汇添富基金胡昕炜：一个纯粹的价值追寻者

在公募竞争最激烈的消费基金圈，汇添富基金胡昕炜已是其中的佼佼者。

截至2019年底，由胡昕炜掌舵的汇添富消费行业混合基金累计回报已达373.40%，是同期业绩比较基准的3.34倍。过去3年来，汇添富消费行业混合基金累计收益达111.43%，超出同期业绩比较基准74.90%。同时，他管理的汇添富价值创造定开混合、汇添富全球消费混合(QDII)汇添富全球消费行业等基金，业绩也都非常出色。

（胡昕炜2016/4/8开始管理汇添富消费行业混合，2013-2019年度业绩及基准表现分别为13.90%/10.09%、22.21%/17.04%、81.97%/28.14%、-11.61%/-6.05%、49.89%/26.59%、-18.38%/-21.63%、72.84%/37.62%；汇添富价值创造定开混合2018-2019年度业绩及基准表现分别为-16.58%/-16.60%、60.25%/19.75%）

胡昕炜是一位非常纯粹的价值追寻者。他对价值极度苛求，遴选股票的标准非常严苛，同时不断扩展自己的研究外延，孜孜不倦的追寻那些符合他遴选标准的优秀公司。这使得他的组合坚如磐石，同时又时刻保持着进取的姿态。

一位机构人士对他的评价是，仓位稳定，组合均衡，股票稳健。

有媒体发现，同样是消费基金，胡昕炜的更时髦，他更能关注到“新国潮”的趋势。

在汇添富基金，大部分同事评价他谦逊质朴，研究员评价他勤奋、能力强，其他基金经理评价他“不急于求成”、“敢重仓、拿得稳”。

汇添富总经理张晖对他的评价最为传神，仍是考清华时的少年。——不止保持着刚从事投资行业时的初心，甚至还保持着当年十年寒窗、仍未远航时的赤子心境。

胡昕炜是湖南人，中学就读于百年名校——岳云中学。高中时期，胡昕炜代表学校荣获全国高中数学联赛一等奖，并于次年考入清华大学电子工程系。

优秀可能是所有基金经理共同的标签，但是评价胡昕炜“仍是考清华时的少年”的重点不在于清华，而在于他仍保持着少年的本真状态——拥有真善美的心境和孜孜不倦的劲头。

真善美的价值观

投资的胜利，最终都是价值观的胜利。观察胡昕炜的投资风格，可以明显感受到他对投资正道的追求。可以随手举出4个例子:

第一，投资理念。股市中有很多种赚钱方法，有的人是价格交易者，赚取的是博弈的钱。而胡昕炜做投资的核心是“坚持选择能为股东持续创造价值的企业，坚决回避毁灭股东价值的企业”。其中的关键，是价值的创造，他所有的投资框架和决策，都是围绕这一条出发，即寻找能为社会进步创造价值的企业。

因此，对于短期的博弈，胡昕炜基本上是放弃的。胡昕炜一旦选中标的，就敢于重仓，敢于坚定持有。以汇添富消费行业混合为例，自他任职至今已连续披露16个季度季报，有多只个股在多期均被重仓持有。共有6只个股重仓持有季度数量达到了8期及以上（2年以上），其中有2只个股重仓持有季度数量甚至在12期及以上（3年以上），重仓持有周期较长。

第二，组合构建。达里奥说，成功投资的关键，在于找到若干条不相干的、具有正向回报的现金流。不相干本身，即是风险分散的要求。但是有的人可能会阶段性看好某个行业，从而重仓这个行业。看对了，业绩迅速提升，但是看错了的话，也有可能大幅落后。

胡昕炜在组合构建上从来没有这样的博弈取向，他的组合一定要有5-10个不同来源的现金流，保持适度均衡。“均衡的目的不是看不到要赚钱的方向，而是为了风险调整后的收益比较高。”胡昕炜说。其实这是很基本的组合管理方法，但是坚持它需要有价值观做支撑。

第三，大局观。“投资者中，有一种常见的取向，就是刻意不买那些明显好的股票，而是专门盯住新小奇的股票，这是一种缺乏大局观的表现。”张晖曾说。

这本质上反应了很多人想挣快钱的思维，可惜最终的结果往往是捡了芝麻丢了西瓜。但是在胡昕炜的组合中，“明显好的股票”比比皆是。有时候回归常识并不容易，因为面对短期诱惑，去伪存真，保持价值观的纯正很难。

第四，时机选择。投资者往往对于预测市场有一种执念，追求所谓的精准逃顶或抄底，但从长期来看，跟市场做多空博弈最终的结果都是负收益。

胡昕炜很少做仓位的调整，从历史季报所披露的数据来看，胡昕炜所管理的汇添富消费行业历史各季度末的股票仓位大多在80%以上。但是在市场发生极端情况时，胡昕炜也会适时进行调整，以控制组合回撤，只不过这种情况非常罕见，从历史季报披露的数据来看，胡昕炜仅在2018年四季度和今年一季度的市场极端行情时下调过仓位。

“从中长期维度来看，市场里优秀的公司长期一定是震荡向上的。因此，希望尽可能地维持中高股票仓位，通过行业和个股选择来获取收益。”胡昕炜表示。

因此，持有胡昕炜的基金，投资者可以很放心，他对价值的苛求、对风险的控制可能比持有人自己的要求都要高，换言之，他绝对不会拿你的钱去做博弈交易。

胡昕炜自己也曾在采访中表示，我们做投资，一定是从企业价值创造这个环节出发，去给持有人带来收益。我认为这是投资的正道，投资中只有走正道，才能长久。

可持续的方法论

在实际投资层面，胡昕炜的价值观固化为这样的结果：追求价值创造，个股适度集中，组合适度均衡，避免频繁择时。

以这些关键词为背景，胡昕炜形成了一套可靠的投资方法，通过深度挖掘持续具有创造价值特征的企业，取得了长期可复制的业绩。

胡昕炜认为，一个企业能够创造价值的体现，就是看这个公司能否持续产生稳健增长的自由现金流。

“自由现金流”这个概念在胡昕炜的投资框架中非常重要。这固然与胡昕炜是消费基金经理出身有关，但是它其实也是汇添富很多基金经理都看重的，甚至有些汇添富的科技基金经理也采用了消费品的投资框架在做科技股的投资。

从根本上来说，“对价值的苛求”是汇添富投研体系的共同特点，汇添富每个基金经理的性格可能不一样，所管理的基金风格可能也不一样，但是他们的投资理念是一样的，对好股票的要求是一样的，这也是汇添富近年来持续涌现出胡昕炜、杨瑨、刘江、郑慧莲等一大批优秀新一代基金经理的原因。

胡昕炜选股有4个维度。首先看商业模式，哪些商业模式是胡昕炜看好的呢？他举了以下例子：“第一类是品牌消费品，例如白酒、啤酒、调味品、中药等，有定价权，有回款能力，盈利增长会随着经济增长而增长；第二类是互联网科技公司，具有出色的盈利能力，有很强的轻资产扩张能力；第三类是服务业，例如教育公司，采用预付款制，现金周期为负，现金流非常好；第四类是高端制造业，例如半导体设计等，具有轻资产特征，ROE、ROIC比较高。”

在胡昕炜看来，具有优秀商业模式的公司具有较成熟的盈利模式，形成了较强的品牌优势，能够进行持续、稳定的轻资产扩张；在财务上就意味着，企业能够在较高的资本回报率基础上维持稳定增长，产生可持续的自由现金流。

二是看竞争优势。在好的商业模式中，企业也有优劣之分，比如做教育的公司固然有着现金周期为负的天然优势，但是每年仍然有很多连锁教育企业关门跑路的新闻，这就涉及到对具体行业和公司的竞争优势分析。

“不同行业和公司对应不同类型的护城河，包括成本优势、品牌优势、技术优势、渠道优势等等。我们投一个公司，会反复思考公司护城河体现在哪里，会不会被颠覆。”胡昕炜表示。

三是看管理团队是否正直、有激情。尽管有的公司拥有竞争优势，但是最终执行还是得靠人。胡昕炜非常看重人的本质，尽量深入地去理解这个管理层是否具有企业家精神，而不是随意给管理层贴标签。

胡昕炜表示，“管理层正直与否非常重要，对外讲，影响投资者对财报的判断，对内讲，影响一个企业能否基业长青，每年都有很多财务造假的例子，显示了管理层的不正直可以给投资者带来多大的伤害；另外，我们非常看重企业家是否有激情，能否把事业当成使命。对于很多企业家来说，身价几十亿还是上百亿都只是数字，能够继续驱动他的唯有激情。”

第四是投资有执行能力的伟大组织。这看似与第三点有一定的重合之处，都是在强调公司团队和组织，但是胡昕炜特意把“执行力”单列了出来，这也是他挑选优秀公司最看重的4点之一，“在过往的投资中，执行力强、最好有一定狼性的团队更容易成功”。

深刻的洞察力

在近期的一次媒体采访上，当被问到“你认为做好基金经理最重要的是什么”时，胡昕炜回答道：有深刻的洞察力。

胡昕炜自己正是有深刻洞察力的那类基金经理。有几个例子，第一个例子是他对经典消费品的前瞻把握。

2015年，市场普涨的股票普遍都是“新、小、奇”类的公司，经典消费类股票涨幅并不突出，市场也不偏好此类股票。胡昕炜当时还是研究员，他看好某白酒龙头股的长期投资价值，就持续坚定推荐，后来自己掌舵基金也坚定重仓持有。在汇添富消费行业混合最近10个季报中，该公司都稳居第一大重仓股，在被重仓持有的时间段内，股价虽然经历了较大幅度的调整，但是胡昕炜能够坚定持有，之后股价往往能够再创新高，为投资者带来优秀的业绩回报。

第二个例子是他对新消费趋势的前瞻把握。

正如一位媒体人士的观察，同样是消费基金，胡昕炜的组合更时髦，他更能关注到“新国潮”的趋势。胡昕炜喜欢通过跑商场和超市、看带货直播、使用各种外卖平台的方式关注消费的流行趋势，在老一辈基金经理还在关注白酒未来还有多少增长空间时，胡昕炜已经关注到了新的消费趋势、新的商业模式和新涌现的企业家。在他的投资组合中，这样的公司也有所体现，从而使得胡昕炜的组合始终能保持一种进取姿态。

第三个例子是2019年初，胡昕炜独立前瞻的挖掘了港股和A股市场物业管理服务行业的投资机会，提前大举逆向买入，获得了很好的收益。

具有这样的洞察力，一方面固然得益于胡昕炜的选股方法，另一方面也是勤奋的结果。

消费研究员出身的胡昕炜至今仍保持着独立研究的习惯，尽管公司的研究平台已经提供了大量的优质且深度的研究成果，但是胡昕炜一直坚持花大量时间独立研究公司，这也使得他对公司的理解往往出奇的深刻透彻。

在竞争激烈的基金业，勤奋往往是基金经理的标配。不过胡昕炜的勤奋还带有他自己鲜明的性格烙印，那就是赤子的求真、求索之心，而不是求急、求切之心，给人一种孜孜不倦的感觉。

孜孜不倦的人，有内在的和平。“我觉得投资一定要长期坚守自己的原则，按照正确的思路做事，不急于求成、不急功近利，慢慢来才能行得稳、走得远，长期来看这样反而才是最快的。”胡昕炜说。

基金有风险，投资需谨慎。胡昕炜2016/4/8开始管理汇添富消费行业混合，2013-2019年度业绩及基准表现分别为13.90%/10.09%、22.21%/17.04%、81.97%/28.14%、-11.61%/-6.05%、49.89%/26.59%、-18.38%/-21.63%、72.84%/37.62%。胡昕炜管理的其他混合型基金完整业绩如下：汇添富价值创造定开混合2018-2019年度业绩及基准表现分别为-16.58%/-16.60%、60.25%/19.75%。胡昕炜与郑慧莲共同管理的汇添富全球消费混合（QDII）人民币A2018-2019年度业绩及基准表现分别为-1.51%/-7.24%、46.97%/33.48%。胡昕炜与郑慧莲共同管理的汇添富消费升级2019年度业绩及基准表现分别为41.02%/29.70%。胡昕炜与曾刚、杨靖共同管理的汇添富民安增益定开混合A2018-2019年度业绩及基准表现分别为2.63%/1.00%、7.16%/10.59%。2019/11/5成立的汇添富稳健增长混合定期报告暂未披露完整业绩，暂不予以列式。以上业绩数据均来自基金年报，截至2019/12/31。（CIS）

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