水皮脱口秀 | 上证指数大修改 ，“失真之谜”能破吗？

上证指数的失真一直都是中国股市的“心头之痛”，市场上对此呼吁也是非常强烈的。

那么现在的上交所，回应也比较快，我们看到最新的公告，从2020年7月22日修订上证综合指数的编制方案。这意味着运行近30年的上证指数，就要调整了。

修订的核心内容

那么，现用的上证综合指数是1991年发布的，是由上海证券交易所上市的全部股票组成的样本股，包括A股和B股、ST股和*ST股，也是A股市场第一条股票指数，其间虽然有多次小幅度的调整，但核心编制方法沿用至今。那么，这次修订的内容主要包括三个方面：

第一，剔除风险警示股票，也就是ST股。

第二，延长新股计入指数的时间。日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。

这有个什么好处呢？因为大家都知道，A股的投资者喜欢炒新股，如果很快把新股纳入指数的话，往往就会出现一个高开低走的局面。

第三，科创板也要推出首个指数了，上证科创板50成份指数，简称“科创50”，这个指数计划于7月23日正式发布实时行情。

可以说，上证综指经过这次的调整，一方面剔除ST股，提高上市公司质量，体现了淘汰劣质公司的政策意图。另一方面，将科创板纳入上证指数，对于上证指数而言，一些新兴公司纳入进来，自然是非常好的事情。

“指数牛”会发生吗？

但是，大家也要注意啊，这次的调整，对社会各界关注的“上证综指失真”的问题，在短期内，未必会产生很大的影响。也就是说，大家预计的“指数牛”，恐怕只是一个期望。

因为剔除ST股和新股纳入指数的时间，并非是指数“失真”的原因，成分股的纳入标准、权重计算标准才是真正的“罪魁祸首”。

我们看到，大家之所以说“指数失真”，主要是因为上证综指除了三个时间段，也就是2007年的6124.04点、2008年的5522.78点和2015年的5178点外，大部分时间段都在2000-3000点左右徘徊，导致自2000年以来，上证综指的年化收益率仅为3.75%，在所有主要股指中排名靠后。

但从营业收入和净利润的角度看，上证指数上市公司的营业收入年化增长率和净利润年化增长率分别排名第5、第11。

也就是说，近20年来，上证综指过低的年化收益率与较高的盈利增长，存在明显的差距，不能完全反映经济运行、上市公司发展情况，所以才被认为“失真”。

A股的怪圈循环

那么，这里面就有一个问题，上证综指是以发行数量为主要权重进行编制的，这就导致市值越大的公司，影响指数的程度也就越大。

我们看到，上证综指市值最大的前30家上市公司中，没有一家是互联网科技公司，15家，也就是一半，是金融股，其次占比很高的是能源股。

而这些金融股、能源股，一方面成长性有限，另一方面都是超级大盘股、大市值股，股性不活，股价波动区间很窄。这就导致它们的股价长不高，上证综指也就长不大了。

这就是一个怪圈循环，也是A股的一个特性，现在还真不是说改，马上就能改的。那么，改总比不改好，现在的改其实就是一个开始。