斗鱼虎牙的“包办婚姻”还有哪些变数？

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　　文/杨业擘

　　来源：Tech 星球（ID：tech618）

　　至少经过三次谈判后，斗鱼和虎牙的合并案终于迈出实质性一步。

　　8 月 10 日，腾讯正式发出关于斗鱼与虎牙战略合并的初步无约束力提案。在 11 日，虎牙 CEO 董荣杰在对内发布公开信称：公司董事会尚未做出任何决定，将谨慎审阅和评估这一提议。斗鱼创始人陈少杰也在当天晚间举行的 2020 年 Q2 财报分析师会议中回应称，目前刚刚收到腾讯的邀约，还没有来得及评估，也没有做出具体决定。

　　相比搜狗 CEO 王小川，在收到腾讯收购要约后兴奋地说道：“我们非常感谢腾讯对我们技术和创新能力的认可，对此我们已经成立特别委员会对腾讯的建议进行评估”。显然，斗鱼和虎牙两位 CEO 对腾讯伸出的橄榄枝，明显没有很高的热情，二者都强调未做任何决定，这也意味着三方并没有谈妥细节，未来变数仍有很多。

　　然而无论两位 CEO 还有多少算盘要打，显然“永远滴神”腾讯已经等不及。游戏直播对于腾讯巩固游戏业务发展至关重要，同时也是抵御抖音、快手和B站直播，以及字节游戏漫延的必要措施。于是在游戏移动直播领域，一场腾讯主导的「包办婚姻」上演了。

　　当下，坊间多用“豆芽直播”命名虎牙和斗鱼合并后的公司，而 Tech 星球（微信 ID：tech618）从当事方内部获悉的名称是“虎鲨直播”，前者呆萌称呼似乎不大会被采用，本文姑且以“虎鲨直播”来分析合并后的新公司。

　　“虎鲨直播”如何搭建

　　如果斗鱼虎牙最后合并，谁来主导掌舵新公司，就成为行业关注的焦点。

　　目前不少行业人士认为，斗鱼高层将主导合并后新公司的管理层。这一说法，确实存在一定的道理，斗鱼是陈少杰和张文明一起创业的公司，斗鱼的流量和社区文化建设也相对较好。因此，相比欢聚时代（YY 母公司）孵化的虎牙直播，以陈少杰为代表的斗鱼创业团队的战斗力经历过检验。

　　同时，虎牙 CEO 董荣杰也确实在减持股票，除了向斗鱼发出初步非约束性建议书外，腾讯还将花 8.1 亿美元，从欢聚手中购买虎牙的 30,000,000 股B类普通股，并从董荣杰那里购买虎牙的1,000,000 的B类普通股，这也被行业分析人士解读为，董荣杰似乎是在为退出做准备。

　　综合目前的诸多信息来看，斗鱼管理层胜算的可能性大一些，但行业中也有不同的看法。

　　“一旦合并后，虎牙和斗鱼管理层可能都会出局，腾讯会派人掌控合并后的集团”，直播行业某公司高层陈敬对 Tech 星球（微信 ID：tech618）分析说，在其看来，腾讯已经是二者的大股东，而且在此前腾讯直播事业部协调几家主播签约的情况下，腾讯进一步选择将二者合并，有更深层次诉求，也就并不意外了。

　　首先，如果虎牙斗鱼合并后，腾讯也将在阅文集团和腾讯音乐集团之后，拥有下一个百亿美金市值的子公司，进一步巩固腾讯的文娱帝国。这个百亿美金集团由谁来掌管比较合适？

　　回答这个问题，阅文集团今年的高层调整，或许具有参照意义。阅文集团联席 CEO 吴文辉，今年在内部“推动免费阅读”，与腾讯出现意见分歧。随后，阅文集团高层换血，吴文辉出局。文学对腾讯集团还不算核心，游戏直播涉及到腾讯主营业务的情况下，腾讯应该不大会让外人掌控虎鲨直播。

　　尤其斗鱼的核心优势领域是 PC 端游戏，并且是在 Dota2、吃鸡等非腾讯游戏领域有优势，而且腾讯屡次增持都未拿到最大投票权的情况下，“派陈少杰当老板，腾讯估计睡不着觉”，陈敬告诉 Tech 星球，在其看来，斗鱼 CEO 陈少杰从业务层面看，也许是虎鲨 CEO 的合适人选，但从腾讯角度看，未必是最合适的人选，这也许是当下合并案还未最终落定的核心原因之一。

　　再者，从运营从层面看，如果斗鱼和虎牙两家管理层合并，业务会独立运营，这是也是目前的共识。“目前两家运营还没找到我们公会给说法，接下来咋玩还没说”，某中小游戏公会负责人李浩对 Tech 星球（微信 ID：tech618）说道，他不觉得合并后会有什么改变。不过走虎牙的倚重公会路线，还是斗鱼的社区化路线，也会是合并前的焦点之一。

　　另外，腾讯未来是否会将“企鹅电竞”打包整合进去？行业人士认为，这也应该是腾讯的诉求之一，但作价多少也会是合并案的一个变量因素。

　　此前，腾讯 IEG 和斗鱼组建企鹅电竞的目的，就是想借助斗鱼的流量和运营能力，组建一个自己完全掌控的平台，意图在龙珠直播倒闭后，拥有自己掌控的直播平台，但仅播放腾讯自己游戏的企鹅电竞，发展一直不太尽如人意。今后“虎鲨”变成自己人后，腾讯单独保留企鹅电竞也没有更大的意义。

　　只是，斗鱼和虎牙也许对企鹅直电竞的兴趣不大。不过，此前企鹅电竞副总裁苏明明加盟斗鱼，担任首席战略官，应当说三家企业的高管互有流动，将企鹅电竞整合进“虎鲨”不存在什么难题，无非是大家怎么计算它的价值而已。

　　斗鱼为何“拖延”这门亲事

　　“这取决于大股东腾讯的意愿，但目前没有任何确切消息”，在 2019 年 Q3 财报的分析师电话会上，斗鱼创始人兼 CEO 陈少杰曾如此说。行业人士认为，这暗示了腾讯会主导合并的意愿。

　　话虽如此，但斗鱼和虎牙合并，之所以迟迟不见结果，最可能是因为斗鱼的诉求难以满足。毕竟腾讯在虎牙股权比例上升至 51%，投票权增至 70.4%，已经完全掌控了虎牙，虎牙的公告中也提到会增发股份，以购买斗鱼股份的形式合并。

　　“斗鱼现在没太大动力合并，毕竟最难的时候已经过去了”，陈敬告诉 Tech 星球，2018 年斗鱼因其大主播被封事件，导致被虎牙抢去了游戏直播第一股，迫不得以两次换上市地点冲击 IPO。而当时斗鱼的商业化也尚不成熟，在移动游戏领域的根基也不稳固，行业一度看衰斗鱼的前景。

　　然而，不同于虎牙是欢聚时代集团孵化的产物，斗鱼的创业团队在困难之际，也始终不甘心依附其他巨头，自己做大做强的决心始终存在。所以截至 3 月 31 日，腾讯通过全资子公司持有斗鱼 38% 的股权，拥有 38% 的投票权，是最大股东但不是控股股东。

　　现在斗鱼似乎进入了“最好的时光”，根据最新财报数据显示，第二季度斗鱼总营收达到 25.08 亿元，同比增长 33.9%；净利润 3.23 亿，同比增长超 5 倍。在陈敬看来，“斗鱼已经找到流水线都能活下去的方法。”

　　2019 年斗鱼加快引入公会的措施，已经初步见到成效，净利润大涨就是证明。另外，斗鱼的付费用户数达到了 760 万，也表明其用户付费未来具有一定的发展空间。

　　因此，从斗鱼的角度看，合并只能是早一步套现创业成果。除此以外，并没有让斗鱼心动的事情，除非是斗鱼大部分高管都能出任合并后新公司的管理层。但腾讯是否甘心整合出一个集团，却不能实际主导和掌控？这还是一个未知数。

　　在李浩从主播的角度看来，斗鱼如何面对那些“背叛”自己的主播，也很有意思。这些历史遗留问题，也得在合并前想好解决方案。

　　此前，斗鱼和虎牙互相挖角大主播，很多大主播被高薪诱惑违约跳槽，斗鱼状告知名游戏主播蛇哥 colin 违背“独家合作协议”，提出 1.45 亿的天价赔偿。而虎牙也曾以类似的理由状告出走主播嗨氏，索赔 4900 万元。

　　这些事请都需要时间来商讨出解决方案，延后合并对仍在谈判桌上的斗鱼也越有利。

　　按下葫芦起了瓢的合并？

　　2014 年斗鱼直播成立，游戏直播这个赛道也瞬间成为风口。当年，红杉资本同时投资了斗鱼和虎牙，今天来看，这是红杉押注整个赛道模式的再一次成功，5 年后在同一赛道收获两家 IPO 公司。

　　如果说，红杉是在游戏直播赛道最成功的 VC，那么腾讯就是这一领域最成功的 PE。斗鱼和虎牙上市前，分别拿到腾讯的 6.3 亿美元和 4.616 亿美元融资。此后两家公司也如愿上市，截至 8 月 12 日，斗鱼市值为 45.9 亿美元，虎牙市值为 52.5 亿美元。

　　斗鱼和虎牙战绩背后，却也存在不少挑战和隐忧。“斗鱼和虎牙的生态都比较固化了，中小公会很难发展起来了。”李浩告诉 Tech 星球（微信 ID：tech618），斗鱼这面是扣公会流水的 50%，主播 12 个税务点也直接扣去。虎牙这面是扣下打赏的 60%，剩余的给公会。李浩觉得扣点太高了，现在除了头部的公会签了长约没法走以外，其他小公会都在考虑转战抖音快手和B站。

　　头部主播也感受到了合并后的压力，微博拥有 790 万粉丝的主播小智就在直播时说道：“合并之后，这帮主播的薪资开始大规模调整，明年主播行业红利应该到头了”，如何稳定这些主播和公会也是一道大考题。

　　更大的隐忧在于视频平台的跨界竞争，如果合并后，“虎鲨”是否还能“一统江湖”，还能够多大程度稳固腾讯在游戏直播的市场掌控力，亦很难说。因为竞争对手也不容小觑。

　　8 月 1 日， 在 2020ChinaJoy 全球电竞大会上，快手游戏负责人唐宇煜首次披露月活用户数据：游戏直播月活突破 2.2 亿，游戏短视频月活超过 3 亿。相较之下，斗鱼的 1.653 亿+虎牙的 1.685 亿月活，并不能单纯累加成虎鲨的月活，根据极光大数据显示，二者有 31% 用户重合。

　　同时，B站携平台 1.72 亿月活用户，8 亿重金砸下 3 年英雄联盟国内独播权，也宣告B站要在游戏直播拥有一块领地。社区氛围+年轻的用户群体，B站直播也有无限可能。

　　另一方面，抖音直播囿于游戏版权问题，虽然在游戏直播领域还没有大动作，但如果下一款热门游戏出自非腾讯之手，届时抖音游戏直播的红利也将被释放。毕竟 Steam 版《绝地求生大逃杀》曾有希望与腾讯的《英雄联盟》一决热度之巅，只是背后出品方蓝洞公司自身的运营问题，导致游戏没能持续火爆，抖音直播只是“巧妇难为无米之炊”。

　　从这一角度看，腾讯从 2018 年就发起的斗鱼虎牙合并案，已经到了越来越迫切的阶段，却也是意义越来越小的时期，甚至可以用“按下葫芦起了瓢”形容当下的市场情况。

　　“感觉腾讯一有进展就发布消息，似乎也在施压斗鱼快点行动”，陈敬认为，斗鱼虎牙合并案应该会尽快落地。只不过，近期三方如何商定，还存在很多不确定性，未来腾讯能否进一步注资快手和B站，也决定虎鲨在腾讯内部的价值，一切仍存在很多变数。