《股市进阶之道》笔记 第8章 高价值企业的奥秘

8.1　巨大的商业价值-蛋糕有多大

商业价值：对社会有重要意义，同时业绩增长快，企业回报率高。

8.2　优良的生意特性-盈利质量

生意特性：长寿（复利），现金流好，处在生命周期初中期（业绩高增长）

8.2.1　生意的三六九等

每种生意的投资回报率不同，现金流不同，杠杆率不同，资本投入比不同，差异化水平不同，更新换代频率不同

8.2.2　寻找“印钞机”

第一条指的就是轻资产模式，比如高科技企业，但是因为更新换代频率太快，不能长期持有。但是短期持有产生的回报也是惊人的。

请注意：生意模式好不代表有竞争优势

所以需要第二条，客户黏性。

8.3　处于价值扩张期-效率

判断价值扩张期的标准用ROE。

一句话总结上表：所谓高价值企业中的皇冠，就是那种既能实现净资产规模的大幅度扩张（表明其业务仅仅处于发展初期，具有广阔的资本复制空间，企业可以通过利润增长后的留存收益和额外融资来实现资产规模的持续扩张），又在资本扩张的同时使得更大规模下的资本收益率（即ROE）不断攀升到优秀水准（如20％以上），并且这一过程的持续时间很长的（比如大于5年）投资对象。

价值扩张阶段和价值回升阶段区别是，价值回升可能是长期趋势性的，也可能是短期阶段性的或者周期性的

云南白药在1995年时的净资产只有2亿元出头，而2012年的净资产已经扩张到了70.2亿元。在此期间，公司的ROE从8.75％一路上升到最高的28％，并且在212年依然保持在22.5％的优秀水准。在17年的跨度中，云南白药的净资产增长了35倍，而同对间其净资产的收益率却一路上升。想象一下，这就像一个投资者在十几年中，从本金100万元做大到1个亿（如果公司很少融资那么意味看这个人几乎完全靠自己的本金做到了这一点；如果公司同时还有较多的分红，这一结果就更加让人敬佩），并且在1个亿的资本规模下他的投资收益率反而比100万元时更高。这显然是一个令人钦佩和激动的成绩。无论是从ROE的提升趋势以及绝对水准，还是竞争优势充分发挥后在高ROE水准可保持的持久度，又或者是长期净资产的增厚和扩张的幅度上，云南白药的表现都堪称是杰出企业的模板。

较高的ROE水平、较长时期的优势维持度，但是净资产规模已经很难再大幅度提升的，往往属于强护城河但发展已经进入成熟期的企业，不宜被表面的强大护城河迷惑给予高溢价，但其稳定性加上较高的分红收益率，在低估值时也是不错的选择。而如果ROE很难达到高水平竞争优势和持续期不明确，但净资产规模具有很大扩张空间的，往往属于拿受行业景气驱动的周期性龙头企业。这类企业在行业景气周期往往非常耀眼，但一旦行业景气度下行则需要非常小心，需要强调买入卖出的时机性。上述特征都不具备的，基本属于低价值企业没必要投入过多精力。

8.4　高重置成本及定价权-竞争优势的一种提现（为什么不放在第七章讲？）

8.4.1　无形胜有形

超额收益往往来自于无形资产。

无形资产的分类：

难度从上到下依次递减。

8.4.2　定价权的层次

企业体现出定价权，那可以肯定他是有比较高的价值，但是成熟企业也可以有定价权，但是增长率不高。

所以定价权是很重要的一个指标。

定价层次，其中最好的定价层次是四和五。可以看到定价和无形价值是有关联的。

定价权是相对于竞争对手而言的。

定价权实质上是占有客户心里倾向性之后的结果，优秀的公司应该努力提升这种心理倾向性，而不是滥用定价权。

8.5　优秀可信赖的管理层

8.5.1　企业家精神及产业抱负

有产业雄心并且足够专注，耐得住寂寞，不对快钱动心。

8.5.2　卓越的战略视野及规划

企业家能不能清楚回答以下问题提现了他有没有战略能力

第一，行业的当前发展特点和长远趋势将是怎样的？

第二，企业在这一进程中所确立要达到的目标是什么？

第三，为了达到这一目标企业需要建立怎样的能力？

第四，企业将通过什么方法和步骤来实现这个目标？

8.5.3　坚强有力的组织

8.5.4　创新的魄力和活力

我现在观察一个企业时会特别注重它有没有什么“出格”的举动，比如别的家电厂商都走家电连锁平台，格力却将专卖店搞得风生水起；别的汽车制造商完全克隆欧美的生产线，比亚迪“大踏步地后退”回人力装配线反而获得成本优势；别的装修公司热衷于搞工程转包，金螳螂却杜绝任何转包而一心一意发展自己的工程标准化、工厂化体系··一与众不同未必成功，但墨宁成规肯定没希望。

8.5.5　值得信赖的商业道德

我个人最不喜欢3种类型的经营者：

第一，没有道德底线，喜欢说谎欺骗成性的人

第二，在权力舞台上长袖善舞，享受翻云覆雨的红顶商人；

第三，非常喜欢在媒体前出风头，动辄以导师自居，表演欲旺盛的人。

也许他们能量确实很大，能力确实出众，但这种人的一切优势往往是用于成就个人的野心而很难有为股东和员工考虑的责任感。同时由于能量太大、脑子太灵活、出路太多，所以也就不屑于去做踏踏实实的“傻事儿”。所以简单点儿，与其永远防着一个人不如只与值得信赖的人做朋友。

8.5.6　好管理和好生意的选择

好的企业一般对管理质量是很敏感的，但是管理质量又很难判断。而且好管理很难跨越生意特征和价值创造阶段，所以先看好生意，再兼顾好管理。

8.6　放下傲慢与偏见

价值投资要以开放的心态来看待“价值”，而不应该人云亦云。