鲍威尔注入的兴奋剂为何只维持了半小时？

30分钟之内，国际金融市场完成一个大反转，美元指数由大跌转成上涨到93以上；黄金盘中大涨40美元左右后，又快速下跌近60美元，日内波动幅度高达逾65美元；美国十年期国债收益率也在大跌之后快速上涨到0.70%。

这是由于市场对美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话之解读发生了巨大的分歧。讲话刚一发表，鲍威尔的讲话表面上传出的信息是将长期维持低利率政策，有模型测算美联储将维持低利率43年，也就是43年不加息。

鲍威尔说，美联储的通胀目标是随着时间推移能实现平均2%的目标。但鲍威尔并未透露定义平均2%通胀率的公式。

鲍威尔表示，“强劲的就业市场”不一定会导致不可接受的通货膨胀水平，将从最高水平评估就业的“不足”。美联储希望阻止通胀预期下降的周期，而实现美联储的就业和通胀目标需要金融稳定。

然而市场将鲍威尔以上讲话，错误地解读为美联储批准了一项新策略，该策略将有效地搁置其已实施了三十多年的做法，即提前加息以抵御更高通货膨胀。市场认为，这是自2012年以来对美联储政策制定框架进行的最大调整。这一调整的实际效果可能是美联储在很长的一段时间内都不会考虑加息。

他们明显忽略了鲍威尔的这几句话：如果通货膨胀上升到“高于我们的目标水平”，美联储将“毫不犹豫地采取行动”。就业最大化将是广泛的和包容性的目标。将使用所有工具来实现就业和通胀目标。

尽管以上的表述比较复杂，但是本质上其实还是表明美联储提高了通胀的容忍度，以前可能预测到2%就可能加息，而现在则必须到了2%或者超过2%才加息。

鲍威尔为什么会有以上表述，也就是为什么会提高通胀的容忍度，事实上也是2008年华尔街金融危机以来，全球央行面临的世纪难题：无论央行如何放水，如何宽松，货币好像进入了干涸的河床，最后都消失的无影无踪，物价就是不涨，以前在就业和通胀之间稳定的函数关系也消失不见。

2008年华尔街金融危机后，美联储开启了几轮QE，经济逐渐复苏，就业创历史最高水平，但是通胀仍然不动，美联储为了预防由于经济复苏和就业增大带来的通胀压力，不得不恢复货币政策到正常状态，重启加息，但是在加息几次之后，经济再此疲软，美联储不得不停止加息，不久发生了肆虐全球的新冠疫情，经济受到重创，美联储又不得不重新开始史无前例的量化宽松政策。

按照目前的经济运行，上一轮加息可能过于仓促，导致美联储不得不调整政策？

不过市场还是反应的经济基本面。7月底，美国商务部公布的数据显示，美国2020年第二季度GDP按年率计算下滑32.9%，是过去两个世纪以来美国所遭遇的最严重的经济衰退。个人消费、出口、投资以及各州和地方政府支出的急剧收缩，导致美国经济在第二季度出现大幅萎缩。

然而，这一切的主要原因还是疫情，一旦疫情控制，就会很快反转。目前看美国新增确证的疫情呈锯齿状陡峭下滑态势，从最高时期每日确诊8万例左右，再次回到3.5万例。而且这种趋势目前没有可能会有较大的方向性逆转，疫情如此发展，疫情的控制就会落实。事实上，某些数据显示美国经济已经开始复苏，中国经济复苏明显，这些都对市场有正面影响。

所以半小时的兴奋后，市场开始冷静下来：其实鲍威尔的讲话还是很犹豫的，因为很多现象还是没搞清楚，政策的调整很难真正落地，最终决定因素还是经济基本面，一旦通胀上行，央行会果断加息，并且市场利率本身就会起来，这就是市场突然反转的原因。

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