二季度营收涨幅超4成，DocuSign对未来签下保证书？

“先生，请在空白处签上您的姓名。”

“什么，你们公司还在用手写纸质签名，你们难道还没用DocuSign嘛？未免太落后了吧！”

9月3日美股盘后，全球电子签名Saas企业——DocuSign公布了2021财年二季度财务报告。财报发布后，截至3日下午4点收盘，三大股指跌幅均超2%，以FAANG为代表的美国科技股跌幅均逾3.5%。受此影响，DocuSign股价下跌8.73%，截至美股研究社发稿，DocuSign每股报242.01美元，总市值447亿美元。

虽然昨日DocuSign跌幅超8%，从近几年科技股整体表现来看，涨势最猛的莫过于Saas板块，整体股价走势跑赢纳斯达克大盘。而DocuSign是Saas版块中电子签名细分赛道的“头牌”，自年初至今其股价已涨258%，资本市场和投资者多为看好。在看涨的大好形势下，心中也难免生疑，DocuSign到底是核心业务抗打？还是只是跟着大趋势起飞？最新发布的财报数据或许可以一探究竟。

二季度营收涨幅逾40%，但单一营收结构限制盈利能力

DocuSign最新财报数据显示，二季度总营收为3.42亿，与去年同期的2.36亿美元相比，同比上涨44.9%；而今年一季度的季度总营收为2.94亿美元，环比涨幅为15.2%。

营收亮眼的表现或许是给予投资者看涨信心的关键数据指标，对其购入股票打了一剂“强心针”。DocuSign自2018年11月在纳斯达克上市以来，不断增长的营收数据是其在纽约资本市场竞争的“利刃”。

收入从2016年的2.5亿美元攀升至2019年的9.74亿美元，在过去5年中一直保持40％以上的复合年增长率。同一时期，毛利率从64％扩大到71％。

二季度财报里披露：营收增长最主要的原因是电子签名解决方案客户数量的增长。截至2020年4月30日，DocuSign共有660,000多名客户，其中包括85,000多家企业和商业客户，其中50万以上的客户和60,000多家企业和商业客户。

自今年一季度以来，北美地区在家远程办公总体趋势，使得更多的企业采用了DocuSign的电子签名解决方案，无疑也推高了其季度营收。值得注意的是，DocuSign的客户既包括诸如惠普、谷歌等头部大企业，也涵盖员工总数未超过10人的微小初创企业，乃至个人，多元化的客户群使得DocuSign客户集中度并不高，单一客户订单额均未超过其总收入的10%。少数客户关系的变动不会对其总体营收产生较大影响。

多元化的客户组合群并不代表DocuSign目前具备多样化营收结构。财报数据显示，DocuSign目前的营收增长主要依赖于电子签名解决方案业务，二季度该部分收入为3.24亿美元，占季度总营收的比重为94.7%，去年同期这一数据为93.2%。

可以说，DocuSign在近几年营收的强劲增长得益于其在电子签名业务中的成功，在电子签名领域，其市场份额约占70％，远远领先于Adobe Sign或Hellosign等竞争对手。但过于依赖于单一营收渠道也造成DocuSign的抗风险不强。当Saas行业的热潮退去，DocuSign还能否保持现有股价表现，值得怀疑。

二季度亏损仍持续，运营成本高昂为主因

与高速增长的营收相对的是持续至今的亏损。二季度，DocuSign净亏损0.65亿美元，上年同期这一数字为0.69亿美元，同比下降5.8%；一季度净亏损0.48亿美元，环比上涨35%。

财报中披露，自2003年成立以来，亏损一直是DocuSign的常态。长久的亏损会削弱企业的创新能力，盈利能力的不足无疑也会降低企业的市场价值。这也是在高营收增速之下所不能忽视的。

长期亏损的最主要原因是高昂的运营成本。作为一家目前拥有六万多客户数量的科技公司，维护客户关系的管理支出是必不可少的开支，而且未来随着客户数量的增多，该项支出恐将持续增加。二季度，该部分的支出为1.94亿美元，同比增长29.3%。

此外，作为一家Saas公司，技术研发的费用也是十分庞大的，随着开发产品数量的增多、产品升级与更新，研发技术的支出在未来会继续保持增长态势。二季度，该项成本为0.64亿美元，同比上升34.1%。

长期亏损的状态似乎是SAAS赛道的企业面临的普遍困局，目前也只有诸如Zoom等少数企业进入盈利轨道。如果DocuSign未来无法尽快结束亏损，不能具备稳定且持续的盈利能力，估计投资者一时的热情也迟早会消贻殆尽。

SaaS成最强科技股，DocuSign能否坐稳顺风车？

在今年3月时，分析师预计DocuSign的股价在未来12个月将达到约80美元，而从如今的股价走势来看，分析师显然低估了资本市场对于Saas云计算企业股的看好趋势，以及DocuSign股票的潜力。

在最近的股票评级中，10位分析师给出“买入”评级，7位建议“持有”，仅1位分析师的意见为“卖出”。而在此次最新财报发布前，15家机构对DocuSign的股价做出预测，最低预计为140美元，最高预计240美元，平均价位191.15美元。可以说，市场对DocuSign的前景是较为看好的，美股研究社预计未来的股价走势恐怕还会持续走高。

刚刚过去的八月，美国股市创造了历史性的新高，道琼斯指数创了1984年以来最大的8月涨幅，标普500指数也创了1986年以来最大的8月涨幅。

从近期的股价走势来看，Saas版块公司的股价均处于历史高位。根据Wind数据显示：在线视频会议厂商Zoom在本周二发布新一季度的财报后，股价上升幅度超40%，市值一度超过老牌IT公司IBM。美股研究社周二晚间发布相关分析文章，彼时Zoom的总市值为917亿美元，而此时已突破“千亿市值大关”，截至发稿，最新总市值约为1075亿美元。

CRM解决方案企业Saleforce，Q2财年营业收入51.5亿美元，同比涨幅28.4%，超出此前市场预期以及业绩指引上限5个百分点，7月10的总市值超越老牌科技公司Oracle甲骨文，自今年年初至今股价上涨超过60%。

大盘和Saas板块整体上扬的走势，对于身处其中的Docusign而言无疑是一个利好因素，使得其股价也实现飞跃式增长，总体估值也不断在实现超越。从行业角度来看，Docusign在股市上的良好表现与其所处的行业性质紧密相关。

电子签名应用是企业服务领域为数不多的具有网络效应的应用。一家企业用了电子签名的服务，不单可以给员工做人事合同签约，也可用于供应商之间的订货合同签约，只要有签约的业务和需求，都可以用电签来完成。理论上，一家企业用了电签，就可以辐射员工和生态伙伴，从而形成网络效应。而Docusign也是利用电子签名领域的网络效应驱动而不断发展壮大，占据到目前该市场约70%的份额。

但是，向好的整体趋势之下也暗藏隐忧。从Docusign的业务覆盖区域来看，二季度财报数据披露，美国境内的业务营收为2.84亿美元，占到季度总营收的83%，而国际市场的营收仅为17%。业务过度集中于美国本土，也在很大程度上限制了其盈利范围和能力。

对于Saas公司而言，增长是非常重要的，国际市场的开拓是企业实现多地域、多渠道盈利的重要途径，Zoom能够成为少数不多实现较高盈利的Saas企业，海外市场的贡献功不可没。数据显示，Zoom海外收入同比增长246%，在亚太地区、欧洲、中东和非洲地区的收入分别占其总收入的 19%、18%和 17%，海外市场的布局已初见成效。

此外，对Docusign造成威胁的是，一部分科技巨头企业开始切入这一赛道。例如，字节跳动已经打入电子签名领域，字节跳动就发布了“电子牵”产品，“电子牵”是要为头条生态内大量的内容创作者和电商客户提供电子签约服务，未来也将和飞书一起进军企业级市场。腾讯大力支持法大大，蚂蚁金服投了e签宝。这些科技巨头切入电子签名服务领域，美股研究社认为很可能基于以下两点原因：

第一，多部门、员工人数庞大的科技企业内部存在大量的电子合同签发的需求，从而迫使企业自建电子签名平台。

第二，目前客户在Docusign的电子签名在确认后的相关协议文件，保存在其云数据存储器上，虽说Docusign为降低客户信息泄露风险，已将相关协议文件分散至全球多地区进行存储，但不排斥仍会存在泄露风险，对于掌控核心技术的科技巨头尤甚。

可以说，Docusign的股票在未来仍然具有较大的溢价空间，但是自身也存在不能忽视的亏损问题及盈利结构单一，该赛道也将面临“外来者”的入侵。对于Docusign的未来发展，美股研究社也将会持续跟进。

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