英大证券李大霄：后疫情时期的行情展望

■ 文 | 李大霄英大证券研究所所长 近日，美联储发布7月会议纪要表示将暂不采取设定美债收益率上限或目标的货币政策工具，市场预期其激进的货币政策有所缓和，美元指数出现反弹，黄金期货价格大跌，美股短线调整。 在美联储会议纪要中仍表示对美国疫情负面影响的担忧，然从部分前瞻性指标来看， 美国经济正逐步由低谷恢复。 美国采购经理指数自4月低位以来持续回升，7月美国PMI上升至54.2；由于办公环境的疫情防控要求，美国低密度住宅需求增长，新建私人住宅的数量自4月低位以来出现大幅回升，标普房价指数维持强势；8月中旬，美国初次申请失业金人数下降至百万人以下，整体失业率呈现回落趋势。 经济形势改善缓解金融市场避险情绪，各期限美债收益率都有止跌反弹表现。 当然，市场仍担忧经济发展的不确定对金融市场的可能冲击，不过，已经实施了极度宽松政策的美联储还是希望有更多政策余量。
▲ 美国PMI 数据来源：wind 从目前全球的疫情发展来看， 疫情传播的范围及速度趋势没有明显收敛的迹象 ，但是，各国医疗卫生体系应对疫情的能力在逐步壮大，确证病例的日死亡数量没有显著增加的趋势， 许多国家将控制疫情和恢复经济作为应对困局的双重任务。 世界各经济体外贸循环恢复与疫情控制情况相关联，6月欧盟27国出口额同比已经回升至-9.67%，然6月美国出口额同比为-24.37%，7月日本出口额同比为-21.02%，由此，疫情控制较好的经济体外贸增速有明显改善。 因此，疫情较为严重经济体的恢复重点主要内生增长能力的恢复。当前，美国经济衰退形势的改善也主要在内生增长的恢复。 疫苗的研发进度是改善全球发展困境的关键因素。 8月11日，俄罗斯注册世界第一款疫苗。国内陈薇院士团队研制疫苗公布一、二期临床数据，并被授予专利权，目前临床三期实验已经开始。 各国也在努力加紧疫苗的研发进度，预计覆盖广的疫苗生产时点或将早于此前预期。未来 疫苗的广泛使用也将对金融市场造成影响。 首先 ，疫情初期各国纷纷采用激进货币政策和财政政策来应对疫情冲击，然资金不能大量流向疫情困扰的实体经济，更多流向金融市场，主要表现为以美国纳斯达克指数的暴涨行情及高估值水平表现，多国股票指数都出现了估值快速上行的情况。
其次 ，到了疫情防控僵持及经济内生能力恢复阶段，各国医疗卫生体系壮大，病死率回落，居民对疫情担忧程度缓解，受限制国内生产发展能力逐步恢复；此次，金融市场对高估值高成长预期出现分歧，一些表现落后的价值品种开始受到新入场资金的关注。 最后 ，若疫苗研发成功并广泛使用，则妨碍经济全面恢复的障碍扫除，实体经济全面恢复将吸纳更多的社会闲散资金，宏观经济政策刺激力度减弱，金融市场不免出现波动。 此刻，高估值品种风险进一步显现， 投资者开始更多关注基本面因素，价值股将进一步受到资金青睐。 显然， 疫情并不是影响经济增长的长期因素，人口、资本、科技实力等核心生产要素决定着经济体的发展潜力。 中国作为世界第一大人口国家，在经历四十年的改革开放发展历程中，培养了一大批高素质的产业工人及科技骨干，制造业布局完备，自主科技实力不断提升，服务业也有较好发展，且本次疫情防控效果可以成为世界各国应对突发公共卫生事件的典范。 在全球疫情防控压力骤增的背景下，中国尽最大努力积极施以援手，向150个国家和地区捐赠物资，向200多个国家和地区出口防疫物资，协助世界各国努力提升防控疫情的能力。 此外，由于疫情防控效果较好，全球资本更多关注中国的投资机会和发展潜力。即便是考虑到上半年疫情影响，2020年1-7月通过沪深港通投入A股的北向资金规模同比仍增长了18.59%。
▲ 陆股通每月买入成交净额数据 来源：wind 综合来看，中国经济基础较好，发展潜力乐观，国内资本市场将更多展现经济发展成果，呈现较好表现。

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