投资很难，需要不断地去质疑和反思——为什么去年是白酒今年是生物医药？

今年1月份的行情过后，大盘就急转而下。很多大蓝筹跌去了几十个点，一些高杠杆的企业首当其冲。虽然影响股价有很多因素，但我并不觉得股价的涨跌是没有逻辑可寻的，而寻找逻辑去验证或者否定的过程，是每一个想成为合格投资者的人的必经之路。

很少人能不在投资的路上犯错，但犯错并不可怕，可怕的是重复地去犯错，而并不会从中总结并汲取教训。我们经常过于放大某个因素的影响或者忽视对某个方面的研究，往往导致我们过于乐观，盲目、冲动和不理智是投资者的大忌，所以说，投资是反人性的行为，我很认同霍华德·马克斯说的第二层次思维，简单的说，你的思维必须与众不同。第一层次思维简单而肤浅，几乎人人都能想到（譬如公司的前途是光明的，所以股价会上涨）；第二层次思维深邃而复杂，需要考虑的东西非常多（感兴趣可以自行参考《投资最重要的事》）。

现在说过去几个月的行情或许有些马后炮，但如果不去总结，你甚至可能搞不清自己究竟做了些什么，尤其是当我们用错误的方法得到了一个正确的结果时，最应该谨慎，因为没准哪天你用了同种你觉得正确的但实际错误的方法，却跌入了万劫不复的深渊，无论做多少遍的反思和总结都不为过。还是说到去杠杆，此前觉得宏观的东西太遥远，不值得去研究，以至于今年也踩了一些雷，但细微分析一下，有些宏观因素的确会影响到公司的发展，有可能让企业的发展立马遇到天花板，尤其是在中国这种由政府政策引导的市场。去杠杆意味着什么？一些高杠杆的企业可能不再那么容易借到钱了，发展也就可能比此前慢了，客户如果受到影响导致资金周转困难，企业的坏债率可能会升高，进一步影响企业的现金流。再或者，如PPP项目或者基建等，政府收紧投资，企业的收入增长也会放缓。比较典型的如东方园林，蒙草生态、中国建筑等（当然受影响更大可能是民企，毕竟国企央企的主要功能是解决就业岗位问题，而民企分分钟破产都有可能）。

对应到投资上，我们就应该尽量去避免投资那些高杠杆的企业，对应的相关指标就是资产负债率以及流动比率。资产负债率＝总负债/总资产，而流动比率＝流动资产/流动负债。前者越低越好，后者越高越好。

资产负债率可以直接理解为杠杆（当然用权益乘数即总资产/股东权益更合适），流动比率表示企业短期的偿债能力。当然还有一些辅助的指标进行判断，比如有息债券占比，附息债券占比，现金及其等价物占比，存货占比(譬如纺织行业），应收账款周转天数（看看海天味业），每股经营现金流等（要理解财务报表的会计准则，如损益表用的是权责发生制，实现了销售就可以确认收入，但现金流量表是在收到钱后入账，即采用的是收付实现制，也就是别看很多公司收入大幅增长，利润大幅增长啥的，没收到钱遇到资金吃紧，分分钟打回原形）。因此，高杠杆企业的股票除去此前涨幅过多需要回调的因素，我觉得财务质量遇到政策收紧是一个更重要的原因。

当然，投资的目的不是为了排除企业（相反应该说是投资的过程），而是选择企业，因此根据上述逻辑，选择财务质量更好的一些企业，低资产负债率、高流动比率等等，再加上净资产收益率，销售净利率，营收增长比率等盈利指标等，基本就可以选出一些比较符合要求的投资标的，主要集中在白酒、医药生物、化工（尤其是农药。。。）和纺织，包括很多知名企业如：贵州茅台，五粮液，今世缘，片仔癀，通策医疗，白云山，安图生物，以及其他诸如浙江美大、方大碳素、海螺水泥，中国国旅等。而由于去年白酒已经有了一大波行情，获利调整也属正常，因此今年上半年的行情主要集中在生物医药板块的价值洼地以及其他板块少数的优质企业，也就很容易理解了。

然而，后续的投资标的在哪儿呢？个人认为在去杠杆这一宏观政策不变的情况下，财务质量较好尤其是低杠杆、盈利能力强且不那么高估的企业依然是首选，当然，今年的经济形势仍然不令人乐观，可以说是内忧外患，像此前那样继续发展房地产无异于饮鸩止渴，但习惯了卖土地赚快钱的地方政府不发展房地产又难以缓解地方债务，所以各大二线城市明面上抢人才实际为了抢“六个钱包”的政策一个比一个有诚意。天佑中华吧，只有国家经济形势好，我们才能从中受益，毕竟你我都不是想发国难财的人不是？

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个人公众号：叶印痕，数据挖掘工程师、增长黑客以及价值投资者。