暴雪退游，网易独行

11月17日港股盘后，网易发布了2022年第三季度财报。财报显示，第三季度网易总营收244.27亿元，同比增长10.1%，环比增长5.5%；毛利润137.44亿元，同比增长16.4%，环比增长6.2%；毛利率为65.0%，较上一季度和去年同期分别提高了0.1%和3.7%；经营利润47.42亿元，同比增长25.6%，但环比下降4.1%。除了经营利润略低市场预期外，其他均超额完成。

与过往略有不同的是，就在网易发财报的档口，暴雪宣布“与网易分手”：《魔兽世界》、《魔兽争霸III：重制版》、《星际争霸》系列，《炉石传说》、《风暴英雄》、《守望先锋》及《暗黑破坏神 III》国服游戏将在2023年1月24日0时停止运营。此消息顿时引起一片哗然，包括玩家的批评、各方的评论以及网易的“官方回复”。

综合来看，舆论多半是倒向网易的，认为暴雪过分苛刻的新条款缺乏续约谈判的诚意，网易对停止合作表示“非常遗憾”。暴雪“退圈”固然是一件使玩家感到可惜的事情，但要想凭借这种傲慢的态度打击网易，当然是低估了网易。士别三日当刮目相待，网易近来的业绩虽然承压，但也无畏暴雪。

逆风前行

结合前几个季度的数据来看，网易在游戏市场不确定性的环境中走出了一条确定性的路。游戏及相关增值服务在第三季度收入186.99亿元，同比增长9.1%，环比也有3.1%的增长。在全球游戏市场处于下行区间、玩家消费热度退散的局势中，还能取得这样的增长，属实难得。

一方面，手游依旧是网易最粗的大腿。在游戏及相关增值服务收入中，在线游戏收入占了92.9%，而手游又占了在线游戏收入的68.6%，换算之后的具体数字为119.17亿元，占总收入将近一半的比重（48.8%）；另一方面，端游在第三季度收入54.55亿元——PC端游在国内确实比较“非主流”，手游更符合大众口味。

其中与暴雪联合开发的手游《暗黑破坏神：不朽》（不在停运协议内）贡献了最大增量。根据伽马数据，《暗黑》在全平台流水排名第5，而且是Top10中唯一的新品。除此之外，手游《第五人格》和《无尽的拉格朗日》继续发力，后者在第三季度创下流水新高；PC端游《永劫无间》坚挺依旧，玩家活跃依旧，排在Steam热玩榜的第6名。

但《阴阳师》和《梦幻西游》等老游戏的下滑趋势，又表明“人气游戏和高明运营”的组合也越来越难以抵挡版号收缩带来的影响。而且海外游戏运营的低分成也很难给网易的业绩带来多大的贡献，例如今年7月推出的《暗黑》在全球表现都是不错的，但网易只能获得海外收入的10%。

网易的游戏储备实际上是比较丰富的，而且也有不少种子选手。例如即将推出的《永劫无间》手游、《逆水寒》手游、《倩女幽魂隐世录》以及《哈利波特：魔法觉醒》的海外版。另外，2022年11月15日，国家新闻出版署公开了新一批国产网络游戏过审版号名单，网易有两款游戏通过审批：《大话西游：归来》和《全明星街球派对》，后者预计12月上线。

但在版号有限的情况下，游戏更迭周期一拖再拖，网易只能选择谨慎行事。《永劫无间》和《逆水寒》的手游版没有版号，只能按下不表；《隐世录》有版号，但需要等待一个更加合适的时机；《哈利波特》国际服已经延期数次，目前是预计2023年在欧美和日本上线——在当下游戏市场环境愈发恶劣的情况下，网易逆风前行实属难得。

网易有道回到正轨

网易财报的另一大看点，是网易有道。据第三季度财报显示，有道收入14.02亿元，同比增长1.1%，环比增长46.7%；毛利润7.60亿元，同比增长38.9%，环比增长85.8%；毛利率54.2%，相较上一季度（42.8%）和去年同期（52.6%），分别提高11.4%和1.6%；而经营亏损则大幅收窄至2.19亿元，对比上一季度的4.55亿元，环比收窄51.9%。

总体而言，网易有道在第三季度摆脱了上个季度因为疫情封控、物流受阻等因素的影响，回到了发展的正轨上，营收和毛利率均创新高。这在三大业务当中，就具体表现为在线课程服务、智能硬件与在线营销服务的良好恢复与增长。

首先，受疫情导致成人教育需求下降影响的在线课程服务恢复良好。在第三季度，有道在线课程服务营收8.89亿元，同比增长37.2%，环比增长57.6%。而在此前的第二季度在线课程服务营收5.64亿元，环比下降31.7%，一下回落到2021年第四季度的水平——这个时间节点，距离有道因“双减”政策转向成人教育和职业教育，进而调整公司营收结构不算很远。

其次，智能硬件在摆脱了物流受阻的影响后，也实现了比较大的突破。在第三季度，随着“有道词典笔X5”等新品的发布，有道智能硬件收入3.56亿元，同比增长39.6%——对于处在比较边缘位置的智能教育硬件来说，这个幅度的增长还是比较罕见的。

最后，在线营销服务回归了正增长。在第三季度，有道在线营销服务收入1.57亿元，同比增长14.6%，但环比增长幅度较小，约为2.6%——在广告大盘逆风期产生了增长，恐怕很大一部分要归功于去年同期基数较低，考虑到2021年第四季度基数同样较低，所以下一季度有道在线营销的增长压力不算很大。

抛开这些表现良好的地方再观察，就会发现有道目前正处于一个蓄力期，具体表现为对于费用，尤其是营销费用的宽容态度。有道在第三季度的销售和推广费用是7.10亿元，占了全部费用的72.5%，而且增速也比研发费用更快。结合这个季度的高速增长，在某种程度上说明在线教育和教育硬件的竞争还未到达高潮。

云音乐稳中向好

在财报中，网易只未披露云音乐第三季度最基本的财务数据，其他如各版块收入、月活、付费人数等更详细的财务数据和运营数据都不得而知。但是，单从这些最基本数据来看，第三季度云音乐的增长还算稳健：23.57亿元的收入同比增长22.4%，14.2%的毛利率也在缓慢改善。

虽然信息有限，但结合网易财报会议中透露的内容，以及在线音乐平台普遍面临的状况，也许能大致还原出网易云音乐在第三节度的基本面貌——从营收增长和毛利率改善两方面出发。

一方面，网易云音乐营收增长的最大动力应当是源于会员订阅的收入。网易在财报会议中提到了“营收增长得益于付费用户规模持续扩大”以及“会员定价策略优化”以外，很明显网易云音乐在多方竞争的影响下，开始将注意力集中于那些对听音乐存在刚需的消费者，这些是不会被短视频吸引走的“核心用户”。

另一方面，网易云音乐毛利率改善应当归功于社交娱乐服务的增长。与腾讯音乐相比，网易云音乐的版权的确不算强项，因此它只能另辟蹊径。关于网易云音乐，在财报中有这样一句描述：“……云音乐也继续保持着各自差异化的发展方向……”其中“差异化”或许说的就是社交娱乐。

对于网易云音乐来说，最大的对手有二：一者是腾讯音乐，另一者是来自短视频领域的各个平台。其中来自腾讯音乐的压力由于“去独家版权化”政策的出台而有所减轻，但来自短视频平台的压力却愈演愈烈。考虑到社交娱乐是网易云音乐相较于腾讯音乐的强项，所以在社交娱乐方面，应当更能抵御与短视频平台竞争带来的影响。

不能否认，社交娱乐高毛利的优势的确很大程度上修复了网易云音乐整体的低毛利。网易云音乐的毛利率一直处在比较低的水平，2018-2020年一直是负数，直到2021年才转正为2%。到了这个季度，网易云音乐的毛利润和毛利率分别达到历史最高的3.34亿元和14.2%，相比之下，去年同期的毛利和毛利率分别为0.43亿元和2.2%——足足七倍有余。

但回顾过往，能看到网易云音乐的营收增长愈发放缓：2019-2021年，网易云音乐营收分别同比增长102%、111%和43%。但在今年上半年，这一数据已经下降至34%，以及这一季度的22.5%。在某种程度上说明，网易云音乐过去的高增长或许有低基数的因素在其中，同时也说明网易云音乐在后续增长中要面临更激烈的竞争了。

暴雪退游，网易独行

关于网易，目前有一明一暗两大问题：明者是与暴雪结束合作；暗者是版号的不确定性。

先来说第一个问题。“暴雪退游”带来的影响大概率会分为两波：第一波是“暴雪退游”对相关游戏国内玩家心理层面的影响。网易财报发出时，“暴雪退游”是网络中有关网易声量最大的事件，而且根据网传消息来看，舆论明显倒向网易，这有可能激起玩家的逆反心理，或者是退游、或者是减少消费，但总体应该表现较为稳定。

第二波才是“暴雪退游”对网易在财务方面的影响，但影响程度将保持在一个较小的幅度上。根据财报透露的消息来看，网易代理的暴雪游戏对其财务贡献，已经跌落到了一个“百分比比较低的个位数”，而且主要影响将在2023年第一季度才开始显现——毕竟二者具体分手时间是2023年1月24日0时。

虽然暴雪退游闹得沸沸扬扬，但这并不是网易最大的问题，其关键症结在于版号的不确定性——在这种压力之下，暴雪的问题还要往后排。

版号的不确定性使得网易的产品周期也跟着不确定了起来，进而使得大厂具备的多线并行优势不再，与其他大大小小的游戏厂商站在了同一起跑线。之所以现在的游戏厂商都在比拼出海，除了国内游戏市场触碰天花板以外，最重要的原因就在于国际服无需版号。

对于网易来说，其业务结构呈现出“核心——边缘”的二重结构：其中游戏处在核心位置，而云音乐、有道以及其他没有单独拎出来的创新业务都围绕在其周围旋转。甚至夸张点说，只要游戏业务稳定，即便网易其他所有业务都剥离出去，它依然是那个网易。

而且因为网易2021年第四季度的高增长，使得其2022年第四季度的增长压力又上一个台阶。2021年第四季度游戏及增值服务营收的增长着实厉害，以至于2022年第一季度都产生了环比下跌，这样的高基数对于2022年第四季度来说是个不小的挑战。

面对暴雪退游、版号有限，网易的战略调整就是将资源集中在少数几个核心项目上。今年初，网易就已经关停了不少ROI不算高的老游戏和在研项目。按照目前版号审批速度来看，或许是2023下半年，在暴雪退游影响减弱、高基数效应过去以后，网易才会谨慎地上线几款备受期待的游戏，彼时网易或许会迎来下一波业绩爆发。