这是屠夫的第 347 篇原创，全文 4600 字
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*原文首发于2019年5月，有修改
我们很难认为股市是理性的。
事实上，股市价格经常是不可理喻的。
——沃伦·巴菲特
金钱永不眠，屠夫问候各位早安。
「上车」这个流行词，是近几年互联网最有意思的隐喻。
房价可能涨，比特币可能涨，股市也可能涨，所以大家都急忙“上车”，生怕错过了就没这一趟了。
顺着这个隐喻，主动型公募基金就好比一辆公交车：
上车门槛极低：小到10块钱都能投，人人都能上去
司机负责驾驶：基金经理替你开车，上车坐着就行
乘客无需驾照：也不需要经验，因为开车的不是你
2021开年大涨以来，有很多没有“驾照”投资新手上了主动型基金的“车”。
对于刚入市的新手来说，上一趟有老司机驾驶的车，总比自己直接冲进去瞎炒个股要好得多。
但是对于车上的其他人来说，这可能是一场「无妄之灾」，因为 ——
你的车，被劫持了。
01 从“韭菜”到“韭菜盒子”
缺乏投资经验，又热衷跟风的散户，被称为“韭菜”。
那么，许多韭菜打包在一起的是什么呢？
韭菜盒子。
主动型基金，就是一种韭菜盒子。
今年1月股市行情持续走牛，吸引了很多毫无投资经验的新手入场。
和往年不一样的是，这次有更多人选择了「基金」这项投资工具。
过去几年表现优异的主动型基金尤其受到青睐，一些基金经理甚至有了自己的“粉丝后援会”，年轻的嫩韭把饭圈那一套也搬到投资里来了。
可惜，年初的行情到了春节戛然而止。
节前大涨的股票纷纷回调，重仓这些股票的主动型基金也跟着大幅下跌。
今年以来最受热捧的主动型基金经理，其基金产品也在年后出现了巨大回撤：
（图片来源：天天基金）
上涨叫人小甜甜，下跌叫人牛夫人。
基金经理的“粉丝”们也是变得够快 ——
春节还“某总”、“i某”地叫，年后就骂“某狗”、“退钱”了。
看着他们气急败坏的样子，屠夫不禁感慨：
好一个填满新鲜韭菜的韭菜盒子呀……
02 为什么主动型基金也会“追涨杀跌”
“低买高卖”的原理大家都懂：便宜的时候最该买入，贵的时候最该卖出，这样才能赚钱。
然而，散户占主导的A股，一直都有着明显的“高买低卖”现象，这源于追涨杀跌的倾向。
按理来说，作为机构投资者，主动型基金拥有比散户更多的信息，更专业的研究，更少的“韭菜味儿”。
实际上却不是这样。
仔细观察国内基金市场，追涨杀跌的主动型基金并不罕见。
他们会在行情上涨时期买入估值更高的品种（高买），也会在行情低迷时期割肉卖出估值便宜的品种（低卖），把自己活成了一个“韭菜盒子”。
大多数人会以一句“基金经理水平不行”作为主动型基金追涨杀跌的解释。
可这远不是全部真相。
投资需要博弈，主动型基金经理们与市场博弈，这很正常。
很多人没想到的是，主动型基金还会被迫与自己的投资者进行博弈。
绝大部分基金经理，都是这种博弈中的弱势方：
行情好时，大量的申购让基金经理不得不买入已经“变贵”的品种；
行情不好，大量的赎回减少了他们“买便宜货”的机会，甚至被迫割肉。
如果把基金比作一辆车，那么主动型基金，就是随时会被人劫持的那一辆。
03 上涨阶段的劫持
股市上涨阶段，乐观情绪弥漫着市场，羊群纷纷涌入投资市场。
这些来自场外的羊群，既没有投资经验，也无意学习投资。
他们只想“搞钱”，说白点就是不劳而获。
个股太复杂，指数太难懂，最好选什么呢？
当然是“有专人打理”、看起来最像理财产品的「主动型基金」了。
主动型基金在牛市中往往会迎来超大量的净申购，就是这么来的。
净申购带来了现金，超大量的净申购却带来了一个问题：
如果什么都不做，上升的现金仓位，会自动拉低基金收益。
就好比你手里有100万，如果投50万到股市、留50万现金存银行，那么你在牛市里的收益，必定跑不赢100万全买沪深300的梭哈老大爷。
(图片来源：网络)
「股票仓位被动下降」的直接后果，是基金表现落后于同行（梭哈老大爷）。
在基金公司的考核机制下，基金经理是要面临很大业绩压力的。
所以对于主动型基金经理来说，他们会选择加仓。
但是别忘了，这时股市已经上涨一段时间了。
基金经理此时很难找到“便宜货”，甚至会越买越贵。
这，就是正宗的「追涨」。
行情上涨，估值升高，本来应该控制甚至降低仓位。
但是，新鲜的韭菜资金涌入，迫使主动型基金经理咬紧牙关地买入，否则业绩考核要过不去了。
最终的结果是“买贵了” ——
获取筹码的成本被抬高，未来的收益率自然就降低了。
这，就是发生在上涨阶段的劫持。
04 下跌阶段的劫持
股市下跌时，又会发生什么状况呢？
缺乏经验的羊群被吓破了胆，就像上面的例子那样，第一反应就是：
退钱！
于是，基金出现大量的净赎回。
净赎回本身没问题，任何基金都会保持一定的现金仓位（通常为5%），以应对投资者赎回。
真正的问题是“大量” —— 恐慌之下，割肉最多的往往是投资经验最浅的主动型基金投资者们。
在这种情况下，基金的现金仓位很可能不足以应对，于是乎，基金经理被迫卖出股票，应对赎回。
这，就是正宗的「杀跌」。
去年的“抱团股”在今年2月份土崩瓦解，就属于这种情况。
靠嫩韭的傻钱捧起来的高估值，在傻钱流出时，也会被毫不留情地割肉卖出。
之前，主动型基金把钱押在少数股票，让它们涨上天堂；
之后，主动型基金把钱抛售这些股票，让它们坠入地狱。
这就造成了卖出时的疯狂踩踏：
都急着卖，就看谁的卖价更“贱”。
行情下行，估值降低，本来应该稳住甚至买入加仓。
但是，无脑的韭菜资金涌出，迫使主动型基金经理咬紧牙关地卖出，否则赎回要扛不住了。
最终的结果是“贱卖了” ——
没钱捡便宜筹码，甚至还要舍弃筹码，未来反弹时基金还有多少筹码呢？
这，就是发生在下跌阶段的劫持。
05 机制驱动下的“机构散户化”
或许有同学会这么想：
假如我选到一只主动型基金，它的投资者素质都很高，
下跌时坚持不赎回，这个问题不就解决了吗？
很遗憾，大部分基金公司还有另一条规则：清盘线。
当基金净值下跌到一定程度时，基金公司很可能会主动出手清盘，发动强制赎回然后关闭这只基金。
这个清盘线没有明确定义，不同公司会有差异，通常来说公募基金净值接近0.3就已经很接近清盘线了（私募则为0.8）。
这种操作，很难说是“保护投资者”，更像是“保护基金公司” ——
公司旗下挂着这么一个烂业绩，影响多不好啊，新基金谁还买呀，关掉！
后面的投资者就不会看到这个业绩差的基金，产生一种“这公司的基金都还不错呀”的错觉，也就是「幸存者偏差」。
主动型基金这趟“车”被“劫持”的逻辑，可以归纳如下：
表面上，屠夫在谈主动型基金经理的困境；
实际上，屠夫在谈主动型基金投资者的困境。
无论你选择的基金经理水平如何，一旦被“羊群”盯上，就容易沦为“韭菜盒子”。
就好比：车是好车，司机也是好司机，可偏偏来了几个暴躁的人，上来就抢方向盘。
试问一句，司机还能开好这趟车吗？
除此之外，基金公司在主动型基金的内部考核中，是有止损线的。
“打折大促销”的熊市，本来正是抢便宜筹码的好时机，但基金经理却要通过“杀跌”自保，避免基金被清盘。
反过来想：血溅街头之时，谁会不计代价地放出那么多带血筹码？
主动型基金肯定有所“贡献”。
投资者劫车是外因，考核机制是内因。
两者共同促成了「机构散户化」现象：
主动型基金，也在做着大量“高买低卖”的非理性行为
这一切，都与基金经理的水平无关，机制使然。
06 为什么偏偏是主动型基金？
有同学会问：
为什么偏偏是主动型基金？
指数基金难道就没这问题？
还真没有。
更准确的回答是：有，但几乎可以忽略。
之所以说有，是因为任何申购和赎回都会影响基金的现金仓位，从而对净值产生或大或小的影响。
“影响”本身无法规避，“或大或小”才是关键。
一方面，衡量指数基金业绩好坏的是跟踪误差，误差越小越好。
指数基金的基金经理，根本不担心、也不需要担心隔壁梭哈老大爷赚了多少钱。
对比一下，主动型基金的基金经理们要面对的是 ——
大幅跑输指数和同行……
你怎么给客户、给渠道、给支付宝上
平均持有周期只有40天
还在相亲的用户一个交代？
*屠夫注：引用自「月风投资笔记」
另一方面，指数基金投资者的“韭菜味儿”明显低很多。
大爷大妈们最信任的银行渠道，会推荐指数基金吗？
不会，因为费率太低，捞不到什么油水……
年轻嫩韭们最喜爱的支付宝，会推荐指数基金吗？
极少，因为宣传噱头太少，外加没有油水……
贪婪的羊群们，哪看得上“代表市场平均水平”的指数基金？
指数基金的基金经理只需要专心跟踪指数，打从一开始就没有上面提到的“内因”。
而因为投资者结构更偏成熟，上面提到的“外因”在指数基金这里也十分微弱。
所以说，“劫持”效果几乎可以忽略。
或许有同学还是不甘心：
可是我还是很想买主动型基金，
有没有其他办法呢？
办法，还是有的。
07 封闭与定期开放
面对劫车，主动型基金经理们完败。
可是主动型基金毕竟能收取高额管理费，基金公司又怎么会轻易放弃呢？
有人会高买式上车、低卖式下车，我把车门锁上不就得了？
锁上车门，这就是一只「封闭式基金」。
上面提到的主动型基金，主要指最常见的开放式主动型基金。
有开放式就有封闭式，实际上我国的第一只投资基金，就是封闭式基金。
封闭式基金在合同期限内份额固定不变，不能自由申购和赎回。
这种“锁车门”的规则，让基金经理可以安心进行投资操作。
封闭期内，投资者急着用钱怎么办呢？
封闭式基金通常也会在封闭期内在二级市场挂牌上市，允许买卖交易。
注意，买卖交易不同于申购赎回，买卖是基金份额在两个投资者之间转移，并不会影响基金的净值。
封闭式基金在交易时往往会伴随折价或溢价，这是另一个话题，屠夫在此暂不展开。
封闭式基金虽然能避免“劫车”，但对投资者来说始终不方便。
2~5年封闭期倒还好，有些封闭10~15年的封基投资者，大多等不到赎回的那一天。
机智的基金公司，又推出了「定期开放式基金」。
定期开放基金首先属于开放式基金，特别之处在于，定期开放基金按照一个固定的周期开放申购赎回。
实际上，大多数私募基金，也是采用定期开放的模式。
这样的设定，让投资者对于资金的期限有比较明确的预期，基金经理也可以提前准备投资者的申购赎回：
临近开放期，基金经理提前降低仓位，预留现金以备赎回；
开放期结束，基金经理安心投资，不必担心现金流入流出。
08 写在最后
本文首次成稿于2019年5月，当时是回应粉丝“介绍定期开放基金”的需求。
万万没想到，两年后的基金圈子迎来了这么多新投资者，还出现了本文开头所写的那些怪现象，@海鸣凰 海兄也因此提到我两年前的这篇旧文。
我拿出来重读了一遍，相信对新进入的投资者依然有启发，所以做了些修改，希望能让更多人看到。
屠夫自己并不推荐购买主动型基金。
巴菲特的十年赌局，塔勒布和约翰·伯格等人的研究，都一再证明了一件事：
对普通投资者而言，
指数基金远胜于主动型基金。
对「不普通」的投资者而言，成功选出一个收益高于自己投资的主动型基金，还要化解羊群型投资者的劫持，其实比自己上场投资的难度还要大。
所以我并不推荐主动型基金，至少，它不应成为你投资的主力军。
当然，假如非买不可，希望你还能记起本文，记起“劫车”
—— 尽量挑定期开放基金，或者在场内折价买入封闭式基金吧。
祝狩猎愉快。