2020-03月报

3月资金面继续维持宽松，隔夜逆回购利率跌至1%以下。在海外疫情形势日渐严峻、石油价格战再起的背景下，国际金融市场巨幅波动，VIX恐慌指数超80，由于海外需求下行预期和避险情绪等影响，国内利率债长短端继续下行，A股出现接近20%的大幅调整。利率短端下行超30BP，长端下行超20BP。A股在月初还维持强势，但月中开始持续大幅下跌，月底开启缩量震荡整理行情。

3月官方PMI升至52。为遏制新冠疫情的蔓延，实体经济付出了不小的代价，1-2月工业增加值、投资、消费、出口、工业企业利润同比增速全部转负。价格方面，CPI同比5.2%，PPI同比再度转负，两者剪刀差再度走阔。金融数据方面，2月社融增量为8554亿元，2月新增人民币贷款9057亿元，M2同比增速8.8%。央行3月16日实施定向降准，但未下调MLF利率，3月LPR利率亦无下调。相较于海外各国央行的大幅刺激政策，尤其是美联储两次调降利率至零附近并重启QE，中国央行相对较为克制，并未跟随海外央行出台更进一步的宽松政策，预计未来央行货币政策着力点仍在配合积极的财政政策，保持流动性合理充裕，继续推进降低实体融资利率、推动复工复产刺激终端消费。

基于对经济基本面以及央行货币政策的判断，策略上来看，目前长端利率债的波动加大，交易价值性价比逐渐下降，不过短期内全球疫情未得到有效控制钱，利率债上行风险不大，国内实体融资成本下行仍属必要，遇到利率短期出现5BP以上波动可短期参与博取交易机会；短端利率目前处于偏低水平，中高评级短久期信用债收益率性价比不高，不过在资金面确定维持较低利率的基础上，套息空间仍存；国内外疫情影响对需求端形成重创，也将对企业现金流产生冲击，不过各种扶持政策陆续出台，信用风险集中爆发的可能性较小，因此还是需要深挖个券、加强调研、努力寻找票息较高风险可控的投资标的，以提高投资组合收益；可转债目前估值略高，未来需密切关注权益市场波动，建议精选行业和个券，寻找正股业绩稳定且估值相对较低的标的择机配置；权益市场经历了大幅调整进入缩量震荡阶段，后续需观察海外疫情拐点、国内两会出台的经济目标以及财政赤字目标等，目前A股绝对估值水平已不高，后续如果继续调整，可以考虑逢低加仓，如果因海外疫情或石油价格战出现拐点、市场风险偏好抬升而出现上行，可适当参与但不宜追高，要耐心等待市场放量、刺激政策出台、经济增长预期拐点出现等右侧信号出现再重仓追涨。