上海机场股价从2014年大牛市的起涨点8.46元到2019年的结构性牛市最高点88.11元，6年股价翻了10.4倍，年复合增速47.77％。
其中，2014年至2019年的业绩分别为11.89％、20.80％、10.83％、31.29％、14.88％、18.88％，年复合增速17.9％，翻了2.68倍。
其中，2014年的最低PE12.5倍至2019年的最高PE37倍，年复合增速2.96倍，年复合增速19.82％。
以上为估算，时间节点并不严格一致，有一定的误差，但并不影响本文要讨论的主旨。
01
2014底，压抑5年之久的大熊市，伴随着供给侧改革的春风，开始了一轮短暂的、轰轰烈烈的杠杆牛，上海机场从2014年最低的12.5倍PE一口气拉升到了2015年中旬最高的33倍PE。
2015年中旬杠杆牛泡沫破裂之后，国家队救市，真金白银砸进市场，维稳股市，上海机场估值从最高点的33倍PE消化至2016底的18倍PE。
2017年初开启了结构性牛市，从18PE提高至2017年中旬的30倍PE。
2017年中旬至2018年末开启了长达一年多的小熊市，估值也从30PE下降至22倍PE。
2019年初至2019年9月，由于免税的扩大化，又开始了再一次的快速上涨，估值从22倍PE提高至37倍PE。
2019年9月开始，叠加疫情初期，消化估值至2020年的3月份，估值从37倍PE跌至25倍PE。
好，到这里，先看2020年3月之前的10倍股价之旅。
这6年，上海机场的估值上限并没有打开多少，一直在35PE中值附近。
估值下限却从2014年的12.5PE到2016年的18倍PE，再到2018年的22倍PE，最后到2020年3月份的25倍PE。
底部估值在这6年间不断的拔高，而这六年间的业绩增速并没有突飞猛进的增长，这就使得外面的人买不到甚至不敢买，里面的人拿不住甚至不敢拿。
02
要想理解其中的原因，需要重新回顾一下投资的本质。
估值有两种方式，一种是绝对估值方式，一种是相对估值方式。
绝对估值方式，企业的内在价值等于其剩余生命周期自由现金流的折现值，生命周期细化为三段式，显性期、半显性期、永续增长期。
上海机场6年间的底部估值能够从12.5倍PE逐步抬高至25倍PE，正好完成一个估值翻倍之旅。其原因是其绝对估值模型周期发生了变化。
原先的上海机场在没有免税业务之前，按公共事业股进行绝对估值，显性增速期也就给10年，而拥有免税业务当上包租婆，签定上不封顶、下有保底的合同之后，按消费股估值。
随着人均收入的提高，商品的涨价，以及上海独特的区位优势带来类似分众梯媒“封闭、必经、高频、低干扰”的特性，给上海机场带来超长期的增速空间，显性增速期提高至25年。所以，从绝对估值的角度，此时的上海机场，其内在价值的预期周期不断被延长。
相对估值方式，对于具有确定性、成长性、稀缺性以及永续经营特点的企业，其未来的自由现金流近似等于净利润。所以，可以应用市盈率的方式。市盈率等于价格除以每股收益。
价格是市场对其未来业绩表现的一种预期，是市场主体的一种共识。
2015年杠杆牛泡沫破解之后，国家队为了维稳市场，作为长线资金进入市场，2015年3季度持仓上海机场4％的比例，市场形成国家队（持仓4.0％）、QIFF（持仓4.6％）、基金（持仓1.6％）三股力量，没有一个一股力量可以主导市场定价权，市场更趋向于合理价格，对优质资产提高估值容忍度。
2018年中旬北上资金的入场，免税业务的扩大化，以及2020注册制的实施，使得优质资产变的更加稀缺，更加珍贵，再加上上海机场业绩的稳步提升，加速了市场主要力量的强筹行为。
重新塑造一种估值理念，具有确定性、成长性、稀缺性以及永续经营特点的优质企业，价格贵一点不要紧，未来还能靠业绩增速消化，但是要是买垃圾企业，即使不踩雷也没啥好的发展。
如果不是2020年突如其来的疫情，当前的25倍PE就会当成未来起涨的底部估值继续拔升。
可是，未来从来都不像当下想象的那么确定，初期疫情的冲击并没有给上海机场的估值造成严重的打击，因为市场认为短期疫情影响不改长期的估值逻辑。
直到上海机场与中免重新签订了一份协议，让自己从敢于主动掀桌的人变成被动掀桌子的人，曾经的上不封顶、下有保底反转为上有顶、下没底。
市场这时才真正的从梦幻中苏醒过来，认识到短期疫情影响延伸至长期估值逻辑，直接将其打入困境反转股。
如果以2019年的50.3亿的业绩为基准，从2021年1月29日收盘价的27倍PE，直接杀到两个跌停后的2021年2月8日最低点的18倍PE，市值从1522亿杀掉500亿至1000亿，先杀掉你9年的业绩。
紧接着，2021年4月23日，上海机场董事长在2020年业绩说明会上表示，受到海南离岛免税、市内的免税店以及跨境电商，还有进口关税持续下降等多重因素的影响，机场免税购买力已经发生了变化，浦东机场此前免税红利难以为继。
市场在第二天和第三天就用超过10％的跌幅再一次降低未来反转预期的临界点，又杀掉一年业绩的显性增速，估值进一步走低。
上海机场已经完成了从空头杀多头的第一步，多头无力反抗，多转空，进行多头杀多头的第二步，现在还差空头杀空头的最后一步。
03
市场总是这样，在未来还没有发生的时候，就把12.5倍PE的优质企业直接打满至未来25倍PE的优质企业，在没有意外事件改变临界点的预期之前，市场会抢着购买，不断拔高估值，幻想未来的一切美好。
当某一突发事件，改变了市场对未来临界点的确定预期之后，又无厘头似的不断压低其估值，好像世界末日到了，无法再翻身一样，幻想未来的一切瑕疵。
从2021年1季度报告，可以明显看出，国家队、保险、QIFF已经在大幅获利后走人，基金持仓也已经所剩无几，不过北上资金还有10％的持仓占比，因为人家进来的也晚，资金也等的起。
至于接盘者，都是抱着长期逻辑，赌上海机场的短期反转。但可能这种投资者还不懂得什么叫困境反转股。
困境就类似于垃圾股一样，估值无下限，甚至根本无法估值，因为它的未来是走向退市。而反转则带来希望，类似于优质大白马，估值无上限。
我说的估值无上限，意思不是指从10倍到100倍甚至1000倍以上的估值，而是指优质资产的越来越稀缺，业绩的逐步兑现，市场愿意不断的给其估值溢价，拉长显性的生命周期。
对于敢于单押一只企业的投资者，我佩服这种血气方刚，但我不认同这种做法。
在我的角度看，赌困境反转，在性价比上，还不如以50倍PE溢价高位接盘股王，起码无论从长周期还是短周期的确定性、成长性、稀缺性以及永续经营的特点都要强于困境反转股。
都是短周期的资金成本的占用，但是一个能够有信心看到未来，一个需要鼓足勇气面对未来，难易已不言自明。
当然，有的人喜欢战而后胜，有的人喜欢胜而后战。
每个人的角度和选择不同，每个人都有每个人的权利，毕竟困境反转搏杀对了，收益巨大，先涨逻辑，再涨估值，最后涨业绩。
高风险、高收益，只要在出手之前能够接受失败的后果，一切就会淡然。