格雷厄姆对积极型投资者的投资建议

积极型或进攻型投资者，比防御型投资者风险偏好更高，积极型投资者必须拥有大量的证券估价知识，且自己的知识和判断力足以应对这些业务。

格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中指出，积极型投资者，在投资中遵循的策略，应与防御型投资者基本相同，即以合理的价格，将其资金分别投入高等级债券和高等级普通股。

高等级债券，书中是指收益率较高的债券，一类是应税债券，收益率为7.25％；一类是优质的免税债券，其较长期限的品种收益率为5.3％。这是美国市场所提供的债券，在中国市场，我理解应该是指公司的长期债券。

高等级普通股，书中是指成长股，即不仅过去的业绩超过了平均水平，而且预计将来的业绩也会超过平均水平的股票。成长股的市场价格波动幅度一般比较大。

为了在长时间内获得比一般投资更好的结果，一种选择或操作策略必须具备两项优势：(1)它必须能达到基本稳健所要求的客观或合理标准； （2） 它须有别于大多数投资者或投机者采用的策略。

有三种投资方法适用于这个标准，但这些方法相互之间有很大的不同，而且每种方法要求其分析者具有不同的知识和禀性。

一是不太受欢迎的大公司。

积极型投资者要关注那些在一段时间内已不受欢迎的大公司。大公司可以借助资本和人力资源度过难关，并重新获得令人满意的利润。市场有可能对公司表现出的任何改善作出较为迅速的反应。

在选择证券组合时，积极型投资者应该采用“低市盈率”的做法，然后再增加一些其他定性和定量的要求。

市盈率在10倍以下的股票中选择。

财务状况，流动资产与流动负债之比至少达到1.5，对工业企业而言，债务占流动资产的比例不高于110%。

盈利稳定，五年的财务数据没出现过赤子。

股息记录，目前有一些股息支付。

利润增长，利润一直持续增长。

股价，不高于有型净资产值的120％。

二是购买廉价证券。

对廉价证券的定义：根据分析确立的事实，这种证券的价值似乎要大大高于其售价。这一类证券中，既包括售价低于面值的债券和优先股，也包括普通股。

有两个标准可以用来寻找廉价普通股。首先是采用评估法。这主要是在对来利润做出估计之后，再乘以与特定证券相适应的一个系数。如果得出的价值足以高出证券的市场价(而且假如投资者对所使用的方法有信心)，那么他就可以将这种股票称为廉价股。

第二项标准是私人所有者从企业中获得的价值。这种价值通常也主要由未来的预期利润决定的，但是在这个标准中，更关注的可能是资产的可实现价值，尤其强调的是净流动资产或营运资本。

按照这些标准来衡量，当市场总体处于低价位时，大量的普通股就成了廉价股。价格被低估有两个重要的因素，当期令人失望的结果，长期被忽视或不受欢迎。

三是一些特殊情况。

格雷厄姆指的特殊情况指的是套利业务。对特殊情况的利用是一种投资技巧，他要求的智力和操作都有些不同寻常，只有一少部分积极型投资者才愿意从事这项业务。

要记住一句华尔街的古老格言：“永远不要购买涉及法律诉讼的证券”。