《文明、现代化、价值投资与中国》笔记十三

价值投资在中国的展望--2015年10月在北大光华管理学院的演讲——李录

价值投资课在国内据我所知是第一门也是唯一一门这样的课程。这个课程据李录所知只有哥伦比亚大学有这样一门课，大概在八九十年前由巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆最早开设。喜马拉雅资本很荣幸支持这一课程。

李录的这次演讲主要探讨四个问题：

第一，选这门课的同学们估计将来很多人都会进入金融服务和资产管理行业，所以我想先谈谈这个行业的基本特点，以及这个行业对从业人员的道德底线要求。

资产管理是一个特殊的服务行业，有两个特点：一是这个行业里的用户在绝大多数时间里，不知道、无法判断产品的好坏。二是这个行业的报酬高于其他几乎所有行业，常常脱离对客户财富增长的贡献。这两个特点对从事这个行业的人提出了一些最根本的职业道德要求（底线）：一，把对真知、智慧的追求当作是自己的道德责任，要有意识地杜绝一切屁股决定脑袋的理论，作为一个行业的明白人，不会有意识地去散布那些对自己有利，而对客户不利的理论，也不会被其他那些似是而非的理论所蛊惑。二，要真正建立起受托人责任的意识。客户给你的每一分钱，你都把他看作是自己的父母辛勤劳动、勤俭节省交到你手上打理的钱。受托人责任是有先天基因的。

第二，作为资产管理行业，我们需要知道，从长期来看，哪些金融资产可以让财富持续、有效、安全、可靠地增长？

现金、黄金、债券、名义GDP、股票，在过去的200多年数据上得出的结论是，股票投资远远高于其他资产。美国过去200多年的通货膨胀是1.4%，一美元经过200年的购买了只有5美分。过去200年的GDP增长了33000多倍，年化3%多一点。过去200年的股票平均市盈率在15倍左右，倒过来每股现金的收益是15的倒数，也就是6.7%左右，利润率对于估值的反映，股票价格以每年6-7%的速度增长，200年里增长了100万倍。

演讲也讲到了前面笔记中提到的莫里斯教授分析人类历史16000年的能量使用图，用来表明社会发展指数。

第三，有没有办法可以有效地、通过努力让你成为优秀的投资人，真正地为客户提供实在的服务，保护客户的财产，让他们的财富能够持续地增加？什么是投资的大道、正道？

据李录能够观察到的，能够用数据统计说话，真正在长时间里面可靠，安全地给投资者带来长期回报的投资理念，投资方法只有一个：价值投资。

第四，那些在成熟发达国家里已经被证明行之有效的金融资产投资方法对中国适不适合？中国是不是特殊？是不是另类？价值投资在中国是否适用？中国从70年代开始，最近的35年我们发现整个中国所有的经济形态突然之间和其他3.0文明表现出惊人的一致。只要中国继续走在3.0现代科技文明的路上，继续坚持主体自由市场经济和现代科学技术，那么它的主要大类资产的表现，大体会遵循过去300年成熟市场经济国家基本的模式。