挖机大卖? 工程机械的景气复苏可能是个伪命题, 真逻辑看国产替代

深蓝电报之【毒研报】，就是想讲一讲券商研报里面我觉得有待斟酌的地方，不喜勿喷

最近中报节骨眼，大量的研报都密集看好工程机械，但是我印象中从1月份看好到现在，也就少数如恒力液压跑出来了，咋回事呢？会不会是时候没到，下半年才是上涨时机？还是看好的逻辑本身有问题呢？

中报挖机业绩超预期是16年就埋下的种子

-景气度从2016年开始逐渐传导到中游设备制造行业，但更多停留在资产负债的修复层面，还未体现业绩释放；

-2017年是大部分亏损的传统周期机械行业由亏转正的一 年；

-18年及之后的业绩增长，有一部分是因为16年累积下来的订单真正开始体现在利润表上的缘故

接下来的核心驱动力在哪？说的比较多的是这几点

观点1：2018-2019年刚好到了挖机设备使用寿命大规模到期，需要更新换代的时期。上一轮设备购置高峰在2010-2011年，按照8年的挖机使用寿命算，刚好对应2018-2019年；

观点2：除了设备自然淘汰周期，环保压力促使排放超标的二手机加快淘汰。《蓝天白云保卫战三年行动规划》指出开展非道路移动机械摸底调查，严格管控高排放非道路移动机械，重点区域2019年底完成，目前大量占比挖机大头的仍然是国一国二排放标准；

观点3：挖机国产化率为53%左右，还有进口替代空间，而其他工程机械如混凝土机械，装载机，起重机等国产化率已达90%以上，进口替代空间很小。

观点4：业绩大幅增加，PE降了，利润好，所以股价也该上涨

上述更多表现为既成事实，除了环保是一个新的驱动，真正的驱动力应该找增量，而非谈存量更新

农村建设能不能成为是一个对冲地产基建稳步下滑的增长点？今年一号文件指导全面部署实施乡村振兴战略，但是按照规划，2020年以制度框架和政策体系为主，并未提及大规模实行基础化设施建设的完善，同时由于棚改事件，三四线房地产继续高速发展的预期短期也被抑制，所以我认为不能。

一带一路能不能成为一个对冲地产基建下滑的增长点？这个是很有希望，工程机械领域订单出海近年不断增加，同时75%的海外订单来自于“一带一路国家”，但是目前这部分海外业务相比工程机械企业的国内业务还是少了点，没有构成很大的影响因素。

工程机械类海外订单一带一路很明显

工程机械的复苏可能是个伪命题

这也许也是为什么这一轮工程机械，高端部件走势较好，而卖挖机的龙头企业如三一重工基本没有表现，类似于09年那种增量市场带来的复苏行情才是大的驱动力，其它的短周期因素都属于浅水难托大船，光存货就6，70个亿，如果增量不可观，设备更新总需求是有限的，今年销售很好，就挤压了一部分明年的潜在销售。所以资金难以认可。

如果没有意识到这一点，还是按照业绩释放的先后的思路，觉得接下来也会轮到三一重工等企业，可能就会空等一场。

现在这股风吹得很热，但你不知道它什么时候走，怎么办

工程机械这个版块，短期业绩的确定性和长期复苏的伪命题，就决定了它只能是一个顺势而为的选择。尤其到了近期中报的时间，资金比较看重的是这种确定性。不过为了短期的确定性，也要小心被甩在景气的高峰点上，尤其6-9月份是传统意义的淡季。

对于高端工程机械部件（毛利率>30%）来讲，既受益于行业短周期的设备更新，又受益于行业内的技术升级和国产替代路线，在有较高技术壁垒，受周期的波动要小一些。

恒力液压是已经跑出来的龙头之一，它就具备上述特点，下游同时针对于航空航天，舰船，深海探测，节能环保等，新能源等多种领域，这些都是国家重点鼓励发展领域，充分分散了单个行业周期风险，所以对于地产弱势下行的影响基本没看到。

而反观三一重工，从11年至今，业绩的大起大落周期性就十分明显。

另外周期性波动也不明显的有

艾迪精密：

主营液压破碎锤和液压件，业务范围比较专一，两个产品 毛利率18年1季度均在40%以上；公司生产的适用于20吨级挖掘机用高端液压件实现重大技术突破，公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用液压破碎锤技术壁垒高，制造难度大；我国目前配锤率为20%-25%，跟发达国家的35%和日韩国家的60%还有较大差距，发展空间仍然有

液压破碎锤技术含量和毛利率都比较高