投资深思：暴跌背后的“推手”是什么？

市场大跌与全球市场陷入流动性挤兑的现象有着密不可分的联系性。在全球市场流动性挤兑的背景下，越来越多的投资渠道却深受流动性挤兑的影响，资产价格出现了大幅下跌的表现。甚至对部分避险渠道来说，也难逃集中抛售的压力，流动性挤兑风险的蔓延速度非常迅猛。暴跌源于“挤兑效应”，“挤兑效应”的出现不得不说一下：风险平价策略，也是桥水基金闻名于世的策略之一。

风险平价策略其特点是，不断增持波动率降低的资产，减持波动率上升的资产，维持一个总波动率大致不变。过去几年极低的市场波动，导致这一类基金对股票的敞口较高。当股市上升期间波动性是不断下降的，而市场一旦调整，波动率就会上升。近期VIX（恐慌指数）已超80，这在交易员看来是“天崩地裂”的水平，而这会导致风险平价策略基金大幅减持股票，降低整体组合的波动率。所以这类基金也有追涨杀跌的倾向，而且风险平价基本上是量化策略，一旦开跌，很难人为干预。简而言之，以往风险资产跌了，有避险资产“补位”，但在风险资产和避险资产“通杀”的情况下，风险平价基金就必须被迫平仓，降低杠杆水平。

​正常情况下，风险平价策略操作是可行的，但是现在遇到了问题。

1、最近多个国家宣布禁止做空股票。

这会导致什么？风险平价策略很可能搞不下去，因为不让做空，无风险的策略变成了高风险策略，投资组合暴露了大量的风险头寸。

2、风险平价策略，关键点在投资组合风险，那么就必须说一下资产的相关性。

风平浪静的时候，各资产你走你的阳关道，我过我的独木桥，美元涨，黄金就跌；股市等风险资产涨，债市等避险资产就跌，相关性不大，甚至是负相关的跷跷板效应。但是金融危机爆发，风险迅速传染，所有资产类别之间的相关性飙升。如此一来就造成平价基金的杠杆完全暴露在风险之下：以往风险资产跌了，有避险资产“补位”，但在风险资产和避险资产“通杀”的情况下，平价基金就必须被迫平仓，降低杠杆水平。

3、在实操中，桥水等相对价值策略基金，极其依赖通过银行回购融资。

源源不断的廉价资金是所有金融投资，成功的最核心条件，没有之一。投资能力再牛逼，你融资成本高了、融资能力下降，一样搞不好。融资成本上升，或者融资渠道受阻，投资基本上就不可能成功。但是，很遗憾，市场风险飙升，整个回购融资市场垮掉。再强调一遍，华尔街对冲基金，极其依赖银行融资！但是，我们知道，因为受到沃尔克规则的限制，美国的银行需要进行风险管理，主要就是VAR，VAR值飙升了，超过限制，银行就得降低风险头寸。这个限制，已经让很多银行削减了80%的风险头寸！问题是，银行这个时候本来应该提供流动性，但是却不得不减少流动性供给。其实，银行也无能为力，没办法，沃尔克规则限制在那里。更严重的是，油价暴跌，经济衰退，疫情蔓延，很多公司破产的风险飙升。也就是说，公司借银行的钱，很可能不还了。银行怎么办？怎么减少坏账？怎么管理这些风险？对冲。继续抛售平掉这些风险头寸。这是银行的资产，银行抛售资产，就相当于从市场回收流动性。这就很尴尬了！

金融危机了，银行本来应该加大提供流动性，但是受限于沃尔克规则，他们必须得减少提供流动性！本来应该向外投放流动性，但是他们为了管理风险，不得不抛售资产，回收流动性。银行流动性干枯了，不能提供流动性了！于是，这些对冲基金也就垮掉了，怎么办？平仓呗！相对价值策略基金的规模高达1.5万亿，他们拥有相同行为模式、突然“集体抛售”，所有金融市场全部沦陷。

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