零基础期权入门教程（9）时间价值在时间维度的分布

我们知道，时间价值可以理解为风险补偿。在其他因素保持不变的情况下，期权的有效期越长，卖方的风险就越高，时间价值也就越高。因此，对于相同行权价的期权，远月合约的时间价值高于近月合约。在其他因素保持不变的情况下，随着时间的流逝，时间价值会逐渐减少，直至在到期那一刻减少到0。这种现象叫做时间损耗，也叫时间衰减（time decay）。

时间损耗是期权区别于股票的一个重要特征。由于有时间损耗的存在，期权买方要慎用 buy-and-hold 的策略。假设你买入 call，股票经过一段时间的涨跌之后又回到买入时的价位。如果你买入的是股票，你不赚不赔；但是你买的是 call，要损失一部分时间价值。

时间损耗是不是均匀的呢？我们先来考察一下平值合约，比较一下1个月后到期和6个月后到期的平值合约。

平值合约的风险补偿大致反映了从现在到到期日股票的可能涨跌幅。6个月的可能涨跌幅是不是1个月的可能涨跌幅的6倍呢？并不是。这6个月有些月份涨，有些月份跌，会互相抵消掉一部分。因此，6个月的可能涨跌幅要远远小于1个月的可能涨跌幅的6倍。6个月期的平值合约的时间价值也就远远小于1个月期的平值合约的时间价值的6倍。想象一下，你持有6个月期的平值合约，假设其他因素保持不变，剩下1个月的时候还是平值，这时候它的时间价值远远大于原先的6分之1。也就是说，平值合约的时间损耗在前期慢，后期快。这个性质是一个叫做 calendar spread 的策略的基础。在以后的章节中我会详细介绍这个策略，在这里先卖一个关子。

现在再来看看深度虚值合约。深度虚值合约的行权价离当前股票价格很远，它的时间价值大致反映了股票在到期日能突破行权价的概率。我们用跳远来打个比方。你一次很难跳得出10米，这是一件几乎不可能的事情。但如果你连跳6次，要超过10米就是一件很容易的事。所以，对于离得很远的行权价，股票在6个月之后能突破行权价的概率要远远超过在1个月后突破行权价的概率的6倍。6个月期的深度虚值合约的时间价值也就远远超过相同行权价的1个月期的合约的6倍。因此，深度虚值合约的时间损耗在前期快，后期慢。

对于不是那么深度的虚值合约，它的时间损耗规律介于平值合约和深度虚值合约之间。

现在你一定会问，实值合约呢？事实上，实值合约的时间损耗规律和虚值合约是一样的。在接下来的章节中我们会看到，实值合约和虚值合约之间有一种对偶关系，实值合约性质的研究可以转化为虚值合约性质的研究。在这里再卖一个关子。

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