涪陵榨菜 佐料界茅台

今年是涪陵榨菜的收获年，哪些因素促使涪陵今年能够爆发？未来又将以怎样的速度继续下去？结合三季报继续跟踪涪陵榨菜。按照巴菲特理论，涪陵榨菜其实具有很强的护城河，产品粘性，价格议价权

一、行业大逻辑

1.榨菜行业增速持续稳定。

从2003到2017年的14年间，榨菜行业收入规模自19.62亿增长至49.72亿，年均复合增速约6.9%，榨菜行业多年来一直保持较为稳定的增长趋势。

榨菜作为一种传统食品，消费者的饮食及消费习惯比较稳定，随着我国居民消费水平的提高，安全、健康的包装类榨菜逐步替代着手工酱腌菜，未来榨菜消费升级带动行业稳定水平持续增长。

2.原料壁垒：近水楼台，占据原料产地绝对优势。

涪陵榨菜的原产地涪陵地区，其生产的榨菜质地脆嫩，风味鲜美，营养丰富，具有特殊酸味和咸鲜味，而其他地区生产的榨菜口感相对偏硬。

由于受到气候及环境的限制，榨菜原料青菜头目前在我国主要集中种植于重庆、四川眉山和浙江地区，涪陵地区又是我国种植面积最大且青菜头品质最高的地方。

加之青菜头收割短，容易腐烂变质，且运输成本较高，这就决定了榨菜企业必须围绕青菜头产地开展布局。

3.与农户长期协议，稳定原材料来源和成本。

乌江为保证菜农的利益，与菜农签订长期的合作协议，原材料价格与企业成本较为稳定。2018年公司收购青菜头价格降至800元/吨左右，同比下降13%左右，推动公司榨菜成本下降5%左右。

同时作为上市公司的涪陵榨菜，具有较强的资金优势，即使遇到上游减产、价格提升，市占率反而提升速度加快。公司可以在集中采购季保障收购数量，因此竞争地位难以撼动。这筑就了乌江榨菜的相对的原料壁垒。

4.品牌深入人心，议价能力增强。

过去多年来，公司对于品牌的宣传投入费用不菲，主要通过央视等主流媒体加强消费者对于品牌的认可度，乌江牌榨菜已经较为深入人心，2017年9月金砖会议期间，乌江涪陵榨菜还走进了“国宴”。相对一般榨菜类产品，存在地区性差异性，一般只在当地较为受欢迎，涪陵已经走进多个地区，被全国众多消费者所认可。

公司具有品牌提价能力，涪陵可以通过产品升级或者直接提价的方式进行提价。今年公司直接提价，市场反响较好，消费者对于提价敏感度不高，市场销量增速明显。拥有提价权的公司每一家都是宝。

5.渠道建设完善，管理较好。

涪陵榨菜目前已经打入全国市场，市占率遥遥领先，现有渠道覆盖面仅次于调味品上市公司海天。

6.公司具有规模优势。

涪陵榨菜拥有10多条现代化的生产线，产能位居行业上游，形成的集约化生产，能够减少物耗，降低产品成本，提升毛利率；在财力资源利用上，不断提高投资收益率和资金使用效果。

同时公司还拥有20余万吨的原料窖池，原料收贮及调剂能力处于行业领先位置，为平抑原料价格大幅波动、赢得竞争和维持榨菜产业的可持续发展奠定了坚实的基础。

7.管理层战略方向简单清晰。

涪陵董事长周斌全的改革作风，行动能力、战略眼光受到各方肯定。核心团队管理层均持有股份，并在公司任职超过20年。多年以来，公司的进取心十足，并通过自我提高以及品类拓展等一步步地实现着超越与自我超越。

二、风险

1.销量不及预期风险，品牌榨菜属于榨菜品类的消费升级，而榨菜本身又属于低端消费，随着生活质量的提高，以及人们对于健康生活的追求，有可能榨菜销量不及预期；

2.青菜头原材料价格波动风险，涪陵地区的榨菜具有独特优势，同时也受限与自然、气候等因素，存在价格波动风险；

3食品安全风险，食品行业的健康安全风险也是极其重要的方面。

三.行业指标变动

1.业绩高速增长。

涪陵榨菜三季报营业收入15.5亿元，同比增长25.94%，净利润5.2亿元，同比增长72.16%。

2.毛利率、净利率大幅提升。

涪陵榨菜毛利率55.73%，同比增长8.97个百分点，净利率33.86%，同比增长9.09个百分点，盈利能力进一步提升，主要由于产品提价。

3.期间费用率+研发投入情况较好。

三季报涪陵榨菜期间费用率18.92%，同比增长0.47个百分点，主要是管理费用增加。

涪陵榨菜当期研发费用37万元，这是一个几乎不需要研发费用的行业

四、总结

涪陵榨菜雄踞在涪陵青菜头原材料产地，通过多年的经营，已经与当地的农户建立起了长期的联系，同时公司拥有成熟的生产工艺、产能、品牌，再加上公司唯一榨菜上市公司的雄厚资金实力，公司已牢牢占据行业的龙头地位，在消费升级趋势下，市场份额逐渐提高，愈加受到消费者的认可，并享有通胀因素之外的提价权。

今年在提价和渠道的双重促动下，涪陵榨菜迎来了爆发之年，这样的超高速显然不会是常态，但是涪陵榨菜的稳定增长已经可以预见，等待那时候，稳定增长之下的估值回落，或者黑天鹅之下的涪陵榨菜更大的机会

该文章写与2018年12月30日。

本人已写 可口可乐《可口可乐(KO)：巴菲特价值投资极致代表》

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