经济迎春来——3月宏观经济数据前瞻

总体来看，经济企稳的基础在夯实，但仍需财政政策的进一步发力；物价上行的压力在增加，但只会带来货币宽松节奏的调整。

文 |钟正生宏观研究主管

夏天然分析师

核心提示：

预计3月中国经济继续回暖，一季度GDP增速或为6.7%。节后企业复工，去产能进度迟缓，3月工业增加值或明显改善；制造业回暖、基建投资加速、房地产投资略有回落，3月固定资产投资增速或小幅回升；外需改善和低基数效应影响下，3月出口或大幅好转，但贸易顺差可能收窄。受宏观审慎评估体系和地方债置换影响，3月新增信贷或持平于上月，银行信贷投放渐趋常态。春节后的倒春寒影响了仔猪供给，预计3月CPI同比继续大幅上涨，而在大宗商品价格反弹的助推下，3月PPI环比有望转正。总体来看，经济企稳的基础在夯实，但仍需财政政策的进一步发力；物价上行的压力在增加，但只会带来货币宽松节奏的调整。

图表1：2016年3月中国宏观经济数据预测

物价继续回升

我们预计3月食品类价格环比继续大幅上涨，非食品类价格环比回升，CPI同比升至2.6%，PPI同比降幅收窄至-4.5%。

食品价格方面，猪价上涨仍是当前影响CPI的最重要因素。由于春节后的倒春寒，导致严重的仔猪腹泻疫情，仔猪死亡率创三年新高，影响仔猪供给；过去三年养猪行业一直在缩减产能，官方数据显示母猪存栏量已创历史最低水平；去年经济环境不佳，屠宰企业普遍采取低库存或零库存策略，猪肉库存较低。以上三方面因素叠加导致了猪价近期的飙升。而且，3月的倒春寒袭击南方，蔬菜价格也受到很大影响，高频数据显示，3月蔬菜价格环比继续上涨。3月农产品和菜篮子批发价格指数同比增长分别为10%和12%。非食品价格方面，房地产价格继续回升仍会拉动租金等相关项价格上涨，油价反弹也对燃料等项目价格的上涨有所贡献。预计3月CPI同比升至2.6%。

工业品价格方面，3月国际大宗商品价格延续1月以来的反弹，3月PMI原材料购进价格指数继续大幅上涨至55.3%，为2013年1月以来最高值。PPI环比有望实现两年多来的首次转正，同比降幅也会继续收窄。预计3月PPI同比收窄至-4.5%。

工业生产回暖

3月官方制造业PMI指数由上月的49.0回升至50.2，为7个月来首次转正。即使剔除3月周期性转好的季节性因素，制造业景气也出现了明显的改善。制造业供需双双走强：生产指数为52.3，比上月上涨2.1个百分点；新订单指数为51.4，比上月上涨2.8个百分点，为2014年12月以来最高。

从高频数据来看，3月六大发电集团耗煤量同比下跌-1.9%，较上月的-19.7%大幅收窄；日均耗煤从上月的39.2万吨回升至55.2万吨的正常水平。南华工业品价格指数月均值已经回升至1292，为2015年下半年来最高点。

综合判断，我们认为工业增加值将较上月有明显改善，预计同比增长5.9%。

固定资产投资上升

房地产投资方面，1-2月房地产投资超预期增长3%，房地产销售的好转拉动了新开工面积上涨。3月房地产市场火热行情依旧，百城住宅价格指数显示，一、二、三线城市3月住宅价格同比分别上涨24.5%、2.9%和0.7%。但1-2月新购置土地面积依然下滑，这可能会制约未来房地产投资的上行，预计3月房地产投资较1-2月略有下降。需要警惕的是，3月底各城市纷纷收紧房地产政策，可能会对后期房地产市场带来下行压力。

1-2月工业企业利润同比增速高达4.8%，结束了长达7个月的负增长，且为2014年7月以来最快增长。盈利预期的好转可能带动制造业投资增长，原油、铁矿石等商品价格触底回升亦是促进因素，加之钢铁、煤炭等行业去产能进度偏于缓慢，对制造业投资压制较小，预计3月制造业投资或略好于1-2月。

基建方面。两会后，高层对财政支出表现出积极的态度。近日财政部金融司发言人表示，“我国将继续实施积极的财政政策”，“我国政府负债率和财政赤字率在世界主要经济体中均处于较低水平”，“政府适当加一点杠杆，也有助于支持实体经济企业去杠杆”，叠加春节后项目恢复开工，预计基建投资较上月略有回升，我们也可以期待二季度基建投资的进一步发力。

综上，我们认为1-3月固定资产投资同比增速会上涨至10.5%。

出口或明显改观

出口方面，3月波罗的海干散货指数（BDI）持续回升，美国经济指标3月稳定复苏，主要出口伙伴国PMI指数稳中有升，表明外需环境有所改善。2015年3月出口同比增速也是全年最低，预计3月出口同比较2月有显著改善。

进口方面，3月PMI进口指数时隔两年多再返扩张区间，大宗商品价格回升也拉动原材料购进价格指数继续大幅回升，进口增速或将较2月有所改善。但去年3月的较高基数制约了回升幅度。

综上，预计3月出口会显著改善，进口同比小幅改善，分别为-5.0%和-12.0%，贸易顺差收窄至128亿美元。

消费维持平稳

1-2月社会消费品零售额同比增长10.2%，略低于预期。1-2月消费同比增速往往是季节性下跌，3月则会走高；且在整体经济下行的背景下，前两月消费增速仅略微下降，也显示出消费的韧性。这主要得益于中国经济转型的推进，网上零售、餐饮收入、通讯器材等新业态快速发展，在很大程度上弥补了传统行业下滑导致的消费收缩。从3月的PMI从业人员指数显示，制造业就业稍有回暖，非制造业就业略微下降，整体就业状况保持平稳。我们预计3月消费同比会回升至10.3%。

信贷投放趋常态

从我们对银行业的草根调研结果看来，3月银行信贷活动渐趋常态。这或与今年起实施的宏观审慎评估体系有关，由于新的考核体系下监管频率降低为季度，3月信贷会在1、2月快增的背景下回归常态。而今年地方债务置换额度较高，3月大规模的置换会影响信贷的规模，预计3月新增信贷在8000亿之间。

2月底最后一天，央行宣布全面下调金融机构存款准备金0.5个百分点，这对由新增外汇占款减少导致的流动性紧缺起到了一定的对冲作用，但MLF、SLF等货币工具的净投放规模较低。总体看来，货币增速会略为回升，预计M2同比增速为13.5%。

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