1比0，王健林领先马云
昨天发生了非常非常重要的一件事，万达集团斥资35亿美元，收购了好莱坞知名电影公司「传奇影业」。
我们知道，王健林在美国娱乐产业的动作从来没有停，早几年收购了北美第二大院线AMC，后来在好莱坞比弗利山投资10亿美元开发地产项目，如今又将著名的「传奇影业」收入囊中，连美国人都惊呆了。
另一个对好莱坞电影公司垂涎已久的是马云。
马云与《碟中谍5》剧组
和马云传出绯闻的收购对象是派拉蒙，这是传统的「六大」片厂之一，在好莱坞资历最老，但近几年十分疲软，手头亮眼的大片不多，票房收入每年在「六大」吊车尾。马云和派拉蒙之间的绯闻传了一两年，最新的新闻是上个月，说派拉蒙母公司的大股东对阿里入主非常感兴趣，敦促董事长雷石东把股份卖给中国人。
六大和非六大，区别还是不小的。六大之一的派拉蒙是美国电影协会（MPAA）的成员，它的话语权非「传奇影业」能比。
但十鸟在林，不如一鸟在握。
老王已经得手，马云要加快行动了。
目前双方得分，王健林以1比0领先马云。
说这被万达收购的「传奇影业」，它参与了《星际穿越》《哥斯拉》《侏罗纪世界》的制作，手头还未上映的影片项目包括张艺谋的《长城》，及备受期待的《魔兽世界》和《哥斯拉大战金刚》，未来数年前景看好。
其实，万达最早下手的对象是出品了《饥饿游戏》的狮门（狮门是上市公司，目前市值43亿美元），但狮门只肯让出很小比例的股份，万达哪里肯呢，它需要的是绝对控股权。后来问价米高梅，同样没有结果，最终将目标对准了和狮门同一个级别的「传奇影业」。
根据「传奇影业」前几次融资时的信息判断，它的估值区间在30-40亿美元之间。果然，这次万达的出价就是35亿美元。
万达集团负责人与传奇影业负责人在签约仪式现场
王健林低调地表示，收购「传奇」只是为了赚钱，这样可以把好莱坞大片变成中美合拍片，在国内市场可以拿到超过25%的分账。
「传奇」这家公司，它的历史并不如环球、福斯、派拉蒙那么悠久，也许不是每个人都很熟悉它，但它在好莱坞是非常特殊的一家片厂，有必要详细地来说一说它的运作模式。
以前虹膜发产业和财经方面的文章，阅读量都非常惨淡，今天这篇文章，你看了绝对不会后悔。
介绍「传奇影业」，必须涉及到一个根本性的问题：
好莱坞拍电影的那么多钱 ，都从哪里来？
我们把好莱坞电影产业寻找不同资金来源的过程粗略分成几个历史阶段：
1 自有资金和银行贷款
自有资金投资这不必说，电影公司从票房赚了钱，然后投入到电影的再生产。
而从银行借款这种方式自好莱坞开天辟地以来就存在了，从爱迪生和格里菲斯时代起，好莱坞已经开始向华尔街的银行家借钱。
贷了款拿去拍片，把赚的钱还上本金和利息，这同样非常好理解。
2 以个人投资者主导的外部资本
除了银行之外，好莱坞还会寻找其他外部资本，这种做法的历史也很悠久。著名的外部投资人案例包括：报业大王威廉·兰道夫·赫斯特、著名的肯尼迪家族、飞行大王霍华德·休斯，以及后来的微软联合创始人保罗·艾伦等等，他们都投资过好莱坞。但直到七十年代之前，外部资本对好莱坞来说都只是很小的补充。
我们知道，七十年代《大白鲨》和《星球大战》开启了好莱坞的超级巨片时代，影片投资成本飞速上涨，电影产业的经营风险急剧增加，对融资的需求也大大提高。
完全依赖自有资金和银行资本显得捉襟见肘（当时还有个时代背景是几大传统电影公司纷纷被综合性集团收购，而集团总公司不重视电影业务，因而压缩了自有资金的投入），而且，商业银行的低风险倾向已经无法满足好莱坞资本市场的要求。
恰好在这时，美国政府出台了针对电影投资的折税政策，大大鼓励了国内乃至欧洲的私人投资者大举进入电影资本市场。
3 以机构投资者主导的外部资本
可是呢，税收优惠政策不能一辈子当饭吃，1986年里根政府的税制大改革取消了关于投资电影的优惠政策，再加上个人投资者在资金筹集规模、风险抵抗能力上的先天不足，机构投资者迅速取代了这些有钱的私人，成为好莱坞的外部投资主体，在机构投资者的带动下，大量的保险基金和退休基金也纷纷进入电影投资领域。
4 2004年至今的组合投资基金阶段
最新的阶段，涉及到一个非常重要的名词：slate financing，有译法称其为「拼盘投资」。
在解释「拼盘投资」之前，我们先问另外一个问题：好莱坞为什么需要外部资金呢？是因为好莱坞真的缺钱，所以需要吗？
答案是需要，也不需要，但还是需要。
理论上电影公司当然可以完全依赖自有资金来拍摄电影，而且九十年代以来，次级回收渠道的丰厚利润足以支撑电影公司拍摄亿元规模的超级大片，但无一例外，所有电影公司仍然向外寻求投资。
原因有很多，比如分摊风险，提高开工数量，哭穷以让明星和经纪人降低片酬，等等，但最主要的「秘密」在于，电影公司和外部投资者的合作，是基于某种「不平等条约」，即使双方投入相等的资金，比如说50/50，但电影公司最后分得的利润却比外部投资者多很多。
王健林与传奇影业董事长Thomas Tull
既然电影公司希望寻找外部资本，外部资本也在寻找投资机会，双方自然一拍即合。
但是，对冲基金的经理基本不具备电影产业的专业知识，也不太可能一部一部去评估每个电影项目的盈利前景，合作起来岂不是效率很低？这时，派拉蒙公司副总裁Isaac Palmer找到了一个非常巧妙的办法。
他想，既然一部一部评估太费事，我们为什么不一起打个包呢？他向证券公司游说，是这么说的：我们派拉蒙公司历年的内部回报率（Inner rate of return）都稳定在15%以上，你看你们对冲基金，内部回报率差不多是12-18%，那我们的回报率水平差不多，可以一起合作呀。
美林证券一听真是这么回事，那行啊，于是和派拉蒙签下合同，决定透过Melrose Partners这家中间商，投资派拉蒙公司2004-2005年即将开拍的26部影片（包括热门项目《世界之战》《碟中谍3》），投资额占18%，并相应分享18%的利润。
这个协议保障派拉蒙在和美林投资集团结算之前要提取北美总票房的10%作为发行费（这就是派拉蒙内部回报率高的「秘密」），所以实际上美林到手的分成肯定没有那么多。美林出面的这支基金募集到2.31亿美元，最后占股总盘子的20%，比原计划的18%高2个百分点。
这是2003-2004年发生的事，这种合作方式，就是我们说的「拼盘投资」（slate financing）。所谓拼盘（slate），就是一批即将开拍的影片的合称。
派拉蒙和美林开了一个好头，这种组合投资计划迅速成为好莱坞的流行做法。
下面是一些例子。
2005年，尝到甜头的美林再度出击，和漫画巨头Marvel合作拼盘投资项目。
同年稍晚，华纳和「传奇影业」也达成类似协议，后者提供的基金总规模达到5亿美元，计划在未来5年内拍摄25部影片，双方各投50%。
但华纳和「传奇」的这单合作和其他的拼盘投资存在一些区别：
「传奇」不像其他基金投资者只负责筹资别的都不管，它希望深度参与影片的制作和营销，换句话说，它对介入电影产业的内部运行有兴趣。
大多数基金投资者无法选择「拼盘」里片目的权力，然而「传奇」可以，它把「挑肥拣瘦」权（cherry-pick）写进合同。换句话说，它可以拒绝华纳塞过来的鸡肋影片，并要求华纳必须把风险小、赚头大的油水项目放到盘子里来。
看明白「传奇」是一家怎样的片厂了吗？
说白了，它本质上就是家私募基金，但和一般的基金不同，它更有兴趣涉足电影产业的实体运行。
此外还有「沙丘娱乐」，这家公司曾经和二十世纪福斯签下过28部影片、总金额3.25亿美元的拼盘投资合约，华纳在和「传奇影业」分道扬镳后和「沙丘娱乐」携起手来。
后来发生了我们都知道的次贷危机，2007-2008年是「拼盘投资」合作的低谷，一些对冲基金撤出了好莱坞，并把项目打折卖给新进场的玩家。而不少新的玩家开始将 「拼盘投资」的方向拓展，不只限于投资影片的制作，而是将触角伸向娱乐业的其他角落，比如有的基金开始投资艺人经纪业务，因为他们发现，即使是大明星，主演的片子也可能票房失败，但从没人见过明星本人蚀本，那投资于明星本人岂不是更划算的生意？
近来也有不少欧美以外的基金摩拳擦掌杀入好莱坞电影产业，比如来自印度、中东和中国的资金。
总结起来就是，「拼盘投资」是21世纪以来好莱坞电影产业融资的新手段，传统电影公司获得了大量外部资金，分担了风险，而且牢牢掌握着创作主动权及海外发行权（和预售海外市场版权等筹资手段的区别）。
这种做法本质上是把未来可期的稳定收益转化为一种证券出售给投资者，因为好莱坞电影公司普遍拥有连贯的、优秀的信用记录，以及强大的知识产权（IP）变现能力，对外部投资者来说，风险可以控制，收益也较可观，于是，事情就这么成了。
「传奇影业」，就是上面这种玩法的高手。这家公司的历史，说的就是以投资为主的私募基金如何转化为从事影片项目开发的电影公司。
王健林选择「传奇影业」，也许是因为刚好只有它待价而沽，也许是因为觉得它操作资本的方式尤其值得学习。无论如何，中国资本跨向好莱坞电影产业的脚步，已经越来越深，逐渐走进核心了。
这让我联想到八十年代日本经济泡沫巅峰的时候，日资企业在美国大肆买买买，索尼以34亿美元买下哥伦比亚影业，松下以66亿美元买下MCA/环球，1989-90年的这个数字，比今天万达的手笔只高不低。
但是日本人付出的代价是惨痛的，巨大的文化差异和商业理念冲突，让这几单买卖并不像看上去那么风光。几年后松下不得不将购入的公司抛掉，索尼倒是一直坚持拿在手里，但这中间的艰辛磨合真是一言难尽，而且日本母公司对索尼影业的控制力度从来不像对其他子公司那么大。
日本人得到的一个最重要教训是，let it be，不要试图以自己的逻辑去改造好莱坞电影公司。
也许万达会做得更好。
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