巴曙松带你读懂2016年八大经济热词
文／巴曙松 中国银行协会首席经济学家
整理／毛文琦 本刊编辑
在中国，顺应经济调整趋势的产业、项目要持有，这是持有新经济。为什么说交易旧经济呢？因为强周期的产能过剩的企业，明年会去产能，并购、整合，而且很可能宏观经济周期政策会加大扭转下滑的态势。所以明年趋势用两句话描述就是“持有新经济，交易旧经济”。
明年经济宏观层面将是一个趋稳的态势，在宏观层面没有大的变化波动情况下，微观出现非常剧烈的变化。全球经济也是比较弱地复苏，但不同国家分化非常明显。
经济的新常态意味着新的运行趋势，比如说消费原来是“排浪式”的大规模消费，一个电视机机型在中国可以卖3亿台，现在则变成个性化、多样化的消费，增长比较平稳。投资平稳，传统产业在回落，基建在饱和，更多强调的是新产业、新常态、新业态。
如果讨论房地产，人口是必须要讨论的一个题目。人口老龄化在加速，房地产从整体来看，大规模赚钱的阶段已经告一段落。医疗养老开始变得重要，以中老年主导的服务型消费在兴起，这也是新的经济增长趋势。
2015年经济运行特点
热词一：债务偿还
2015年有几个特点是非常明显值得关注的。一个是当年4万亿出台，今年是债务偿还的高峰。解决方法是地方债务中央财政承担，出台了一些稳增长的措施，并推出了一些基础设施的专项基金。
热词二：产业大分化
同时产业在大分化，第三产业对GDP的贡献超过第二产业。 服务业在复苏，不同产业的分化是非常显著的。经常旅行的人能感觉到，08年危机时机场没人，而现在看主要机场物流的数据、航空公司的统计数据仍然非常火爆。房地产只是没有像前面十年那么好过，但从统计数据来看，环比仍在改善。
经济从数据来看窄幅波动。工业的增加值非常疲弱，制造业看起来不是很好。谈经济，短期增长主要看三个：投资、消费、进出口。
具体看投资，采矿业回落最快，房地产投资则逐步回落，制造业回落更温和一些。基础设施则在增长，政府想加力基础设施来对冲采矿业、房地产业以及制造业回落，但加码的力度又不足以对冲这几个产业投资的下滑，因此加总起来固定资产投资增速在回落。
明年会怎样？
热词三：增长疲软
从房地产看，增长速度明年有可能触底，拖累作用会减弱。制造业可能还会往下走，因为过剩产能还没消化，因此想要对冲掉的话，基础设施规模还得要加大。
2013年以来，房地产回落拖累整个经济。虽然拓展到更广泛意义上的商业、物流其他方面地产的话，增长空间还是很大的。2015年全国住宅商品房的增量趋势开始进入下行周期，但成交量小幅回升，特别是一线城市，回升非常明显。从二季度起，在需求的推动下，房价开始有所攀升，房价上涨以一线城市和重点的二线城市为主。
从全国的统计数据来看，成都、苏州、重庆这几个城市增长速度在全国比起来快很多。一线城市里面深圳涨幅是比较高的。从购房群体多样性来看，改善性需求已经成为市场的主流需求，投资需求降得很快。
从外部环境看，增长都不强。巴黎发生的事件，大家都指责和批评恐怖主义。本来经济比较弱，加上这个事件一出，全球对于经济收缩政策、加息政策会更加谨慎。
同时全球经济增长也缺少新的增长动力。前几年还有页岩气、能源革命的故事可以讲，现在油价低位以后，原来投资页岩气的公司回报可能都要打一个问号。劳动人口峰值也在到来，短期也没有看到明显的技术进步可以突破的方向。
在这一轮全球动荡里面，要特别值得关注的是，新兴经济体到现在债务规模还在扩张，也就是说它经济增长很大程度上还是靠债务继续堆积，这对于经济未来的稳定，是一个非常重要的隐忧。
“金砖故事”划上句号
热词四：“金砖故事”划上句号
2016年的趋势，从世行的预测，全球的分化是新兴国家、新兴经济体向下，发达经济体是弱复苏，轻微向上。央行的流动性主导了全球的市场，靠央行印票子。
美国复苏在进展中，去杠杆相对成功，但是它增长的主要动力，居民的消费增长很慢。欧元区复苏有所回升，但巴黎的恐袭，也可能会改变很多此前的预测。新兴市场里面，货币的贬值以及债务的压缩和去杠杆，已经开启。新兴市场，目前看2016年增长比较慢，而且挑战会比较多，“金砖故事”开始划上句号。
热词五：中国经济转型
近期大家非常关注的“十三五”，核心就是构建产业新的体系，制造业现代服务业、战略新兴产业以及传统产业的优化升级。现在制造部门、工业部门通缩，消费、服务业还是在扩张的。CPI在温和回升，所以消费类、食品类还有轻微上升。作为一个企业制造业的老板，会觉得产品在降价，这就出现了CPI和PPI趋势性背离。
我想，这可能反应的恰恰是中国经济目前所处的阶段，经济在转型。价格上更加依托服务业消费类，而制造业，采矿业在收缩，所以PPI还是负的。这个趋势会持续多长时间呢？从中国来看可能不太清楚。对比其他的经济体，日本、韩国、中国台湾、菲律宾，我们看到日本、韩国CPI和PPI的背离持续了15年和14年。中国呢？CPI和PPI背离才开始三年时间，所以很有可能CPI温和上升和PPI负值还会持续一段时间。
“僵尸企业”与“供给侧”
热词六：僵尸企业
2016年大家关注的很多的是上游企业的过剩产能还没消化完，这是一个绕不开的重要挑战。现在出现了一个新词“僵尸企业”，是早年形容日本泡沫经济破灭之后，借了很多钱，又产生不了收益，一直让它在这里输血活着的企业。
从日本教训来看，对这部分企业进行一定清理，让它该破产的破产，该工作的工作，是经济到复苏必须经过的阵痛。所以我觉得提出“僵尸企业”这个概念，意味着下一步政策的重点可能会直面处置这样一批实体经济中的企业。
热词七：供给侧
此外还提了一个很重要的词“供给侧”。经济政策无非是两个层面，需求侧、供给侧。需求侧就是投资新项目、新的刺激政策带动增长上升。供给侧就是处置低效率的企业，处置低效率的资产，通过鼓励创新来带动效率的上升。
其实我觉得这两个很难分开，如果需求面一直很萎缩，供给侧想施展也很难。但现在强调供给侧，传递了一个非常清晰的市场信号。
回到房地产市场，总体看一线城市，特别是还在人流积极涌入的城市，房地产市场需求还是非常活跃。问题在三线城市、四线城市，处于非常高的库存水平。其中就有很多僵尸企业，很多债务、资产处置没有展开。
关于国家城市化规划，一直有两派看法：一派认为中国有大城市病，所以要做分散，要往中小城市转移。为什么把好大学、好医院全部在上海？把复旦、交大学校弄到上海周边的小城镇不行吗？还有一派是中心城市带动的城市群。
我们对比世界上很多大城市，发现一个很有趣的现象。很多大城市群早期中心城市人口到六七百万的时候，就会有有识之士站出来说，要治疗大城市病，要分散，要往周边减员，最典型的是东京。著名的“东京疏散计划”，就是建铁路、公路、地铁、轻轨，方便大家住到比较远的地区。结果，确实方便了一部分人住到郊区，但那些边界的交通网络吸引了更大规模的人涌入到中心城区。所以人口变成了一千万、一千五百万、两千万。最新的数字是多少？我的印象是四千万，大东京地区。
那样的故事可能在中国也会重演。可能还是以中心城市带动城市群这个模式是中国未来城市发展比较合适的模式。所以说选项目，最核心的要素是有没有人继续往这个城市流入，如果有就接着做，没有就趁早结束。
为什么要发展资产管理行业？
热词八：大资管时代
用三个国际上的大国来讲个故事。第一个当然是美国，同去年的国家资产负债表做对比，美国净负债4.5万亿美元，真是借钱不嫌多。但加总起来看，重新通过资产管理和金融体系的配置，不仅足够覆盖了这些负债成本，产生了巨大的就业，而且还净赚了2288亿美元。什么是金融中心？这就叫金融中心。
另一个国家是我们的邻居日本，有3万亿美元的净资产，净收益1700亿美元，好歹还是有收益的。
还有一个伟大的国家，净资产是2万多亿美元。但因为从国际市场借钱的成本很高，投资主要是低收益的，集中在政府投资债权，当然也跟发展阶段有关系，结果产生了负收益，负298亿美元。
我国外汇储备投资收益率实际比很多发达国家的都要高，但跟负债成本比是不够的。下一步金融改革怎么改？
可以有很多角度讨论，但从大资管角度讨论，我们要通过发展资产管理行业，在资产上提高一点收益；从负债方发展多种融资渠道，降低融资成本。从趋势来看，“藏汇于民”，总体上改善国家的资产负债表，提升金融体系的效率，我觉得是必然要面对的一个现实挑战，但也是金融体系发展的机会和现实的需求所在。
（注：本文整理自巴曙松在光大安石主办的“2015资产管理高峰论坛”上的演讲，已获得光大安石授权）
