2012-8-19 金学伟：小幅震荡格局暂难打破

取消房产预售的传言令房地产股大跌，农药残留超标让张裕A（000869）暴跌，海外投资巨亏的传言使中信证券（600030）急挫，银行不良贷款增至3年来最高又让银行股拉出长阴……有人认为“猎杀”已成A股盈利新模式，一种中国版“浑水盈利模式”正在沪深股市上演。我觉得这有点故弄玄虚或危言耸听。

一个传言倒一个，一个利空跌一片，这种情况的出现主要还是与当前市场的供求状况有关。在过去几期文章中，我们曾讲过市场存量资金和流通市值的比例关系，强势平衡所需条件是保证金余额相当流通市值的6%以上，而目前仅为4%。这是从静态角度说。

从动态角度衡量也有一个指标，我称之为现金市值当量，即流通市值÷日均成交金额。从过去20多年的经验看，一个强势平衡市即整理之后是上涨的平衡市，其现金市值当量应在60以下，即平均60亿的流通市值有1亿成交金额；弱势平衡市即整理之后是下跌的平衡市，现金市值当量应在80左右。而目前，沪深两市的流通市值约16.5亿元，日均成交金额却不到1100亿元，现金市值当量已远远超过历史最高的2002年的110倍，达到160倍之巨。存量资金的严重不足导致成交金额与流通市值的严重不匹配，是一个利空传言推倒一批股票的主要原因，因为一旦利空袭来，下档根本就无接盘。

在供求无法达到强势匹配的情况下，有两种股票天然比较吃亏。

一是流通市值比较高的股票，上涨没份，下跌有份。我们可以看到，近期表现好的股票其日均成交量很少有超过1亿元的，除非有很好题材。

二是被广泛公认的蓝筹股、绩优股，尤其是被主流机构广泛持有的股票。这类股票通常会有两个毛病。一个是已经够好，所以只能更好，不能稍坏。另一个是在上涨时往往因已被过度持有而缺乏爆发力和持续性，而当利空出现时往往会在集体抛售下，大幅下挫。因为主流机构一般都是基本面投资者，他们对价值以及消息的判断很少会有重大分歧。以中信证券来说，今年一季度，持有该股的基金有104家，持有股数为6亿股。到二季度，持有该股的基金增加到162家，持有股数超过8亿股。短短3个月内，基金家数增加了56%，持有股数增加了34%。地产股中金地集团（600383）和保利地产（600048）也都有这种情况。因此，在利空之下，它们的跌幅相对较大。过度持有无论在牛市还是在熊市中都对股价不利。因此，无论哪种情况下，我们都该避开这类股票。

从长远角度说，这类股票的下跌并非坏事，虽然它会在短期内损伤市场人气，导致大盘下跌。因为在供求无法达到强势匹配的情况下，能够吸引资金进场的因素只有两点：一是有足够的刺激因素，激励人们进场交易，这就是各种大大小小题材和消息股；二是有足够低廉的估值，引导人们进场做战略性投资。

目前沪深股市的情况是，事件驱动型投资相对较热，价值驱动型投资却相对较冷。这与2002年至2003年的市场有很大区别。那两年虽然也在熊市中，也处在供求严重不匹配状态，但冷的是题材投资，热的是价值驱动型投资，尽管那时蓝筹股的估值要比现在高得多。其原因无非是宏观经济形势变了，需要蓝筹股有更低的估值，低到其股价远低于它的资产重置价格。

而目前，这些股票只是按过去20年标准看被低估了。因此，总有一部分人看好进去，一部分不看好出来，不仅无法对市场的活跃作出贡献，反而造成市场能量空耗，成为一种无效劳动。弱势中只有死一批股票，才能活一批股票，而且死的不能是无意义的股票，如ST等，必须是对大盘有影响力的股票。从这个角度说，我们不妨把这批股票在一个个利空打击下纷纷倒地，看作市场正在进行一次结构性再调整、再选择、再适应。

在这批股票推动下，大盘再创2100点新低似乎已无悬念，但是从60分钟K线图上可以看到，2100点到2176点乃是一组比较清楚的上升5浪，因此，小幅震荡格局暂时还不会打破，跌破2100点后还会再次回上来。只有当第2组上升5浪完成后，才需重点考虑是不是一轮新的下跌浪开始。而这轮新的下跌浪一旦开始，其目标将比现在人们普遍预计的要低得多。