市值超24亿美元，蛋壳公寓IPO：手握40万间出租房
在一众VC/PE簇拥之下，蛋壳终于迎来了上市这一天。不过，长租公寓的这场IPO竞赛才刚刚开始。
作者 |谢步东
报道 |投资界PEdaily
投资界（微信ID：pedaily2012）1月17日消息，蛋壳公寓今日登陆纽交所上市，发行价定为13.5美元，股票代码为“DNK”。开盘报13.5美元/股，截至发稿，蛋壳公寓报13.4美元/股，市值24.6亿美元。
2014年，高靖从老领导手里接过150万后成立蛋壳公寓，而后带领团队用短短几年的时间缔造了一个独角兽，运营公寓数量激增到40万多间，布局城市扩展到13个。
回顾蛋壳的创业历程，其一共获得七轮融资，总金额超过50亿人民币，背后不乏愉悦资本、老虎环球基金（Tiger Global）、CMC资本、春华资本等众多VC/PE机构一一现身。
“中国有几亿年轻人离开家乡、奋斗在各自的工作岗位上，让每个拼搏的年轻人可以住得好、住得安全、住得体面，让每个劳动者居者有其屋，不要再为一张床焦头烂额，这是关乎国计民生的大事情。”连续加码蛋壳4轮的愉悦资本创始及执行合伙人刘二海在敲钟现场表示，“我记得问过高靖，公司为什么叫蛋壳呢？是希望为每个身处异乡的人都提供一个温暖的‘壳’，孵出自己的梦想。”
手握超40万套房
一只长租公寓“独角兽”成长史
蛋壳公寓的创业故事始于2014年。
彼时，在互联网赋能一切的大潮下，各种创业项目相继涌现，蛋壳公寓创始人高靖也琢磨着怎么创业。一来二去，他瞄准了长租公寓市场，“从商业本质看，第一要看垂直市场是否足够大，第二要看客单价或毛利能否平衡公司的运营成本，第三要看生命周期是否足够长。”
确定了创业方向后，高靖从糯米网的老领导沈博阳那里拿到了150万，自己也拿出100万，凑成了250万作为启动资金。
那时候，他常常去找房地产中介“谈人生”。高靖请他们喝咖啡，一聊就是一下午，试图从他们的经验里挖掘用户痛点，这段经历也让高靖对信息不透明、房源匹配难的现状更加深刻。2014年底，高靖亲手收下了蛋壳的第一套房子。
长租公寓，规模为王。收房扩张几乎成了长租公寓们必走的一条路。招股书显示，2015年年底，蛋壳公寓运营2434间公寓，但这个数字在不到五年的时间里飙升到了40万套，规模扩张了166倍。凭借跑马圈地，蛋壳顺利进入行业头部，地区也从一个北京辐射到深圳、上海、深圳等13个城市。
截至2019年前9个月，蛋壳公寓入住率为87%，用户续签率52%。值得一提的是，蛋壳公寓的客单价在下降，2019年前9个月平均月租金为2155元，低于2018年同期的2408元，这与蛋壳二线城市房源比例上升有关。
多年以来，蛋壳公寓运营的一直都是“互联网+金融+房产”的新租赁模式。“拿房、装修、出租”三步走，配合售后服务体系、24小时在线客服、双周保洁、维修等服务。如同招股书描述的，蛋壳公寓的主要收入为租金和服务费。
招股书显示，蛋壳公寓2017年营收为人民币6.6亿元，2018年翻了4倍多达到26.8亿，2019年前10个月总营收更是突破57亿元人民币大关，较2018年前10个月19.92亿元增长187%。
不过，漂亮的营收难掩亏损的事实，这个数字仍在不断扩大。招股书显示，2017年，蛋壳公寓净亏损2.715亿元；至2018年，净亏损增至13.69亿元；而2019年前10个月，亏损更是扩大到了28.13亿元人民币。亏损原因蛋壳也在招股书中作出了解释，尚未盈利的原因是其持续高速增长。
此外，蛋壳公寓是租金贷的重度用户。招股书显示，2017年、2018年和2019年前9个月，蛋壳公寓上使用“租金贷”的租客占比分别为91.3%、75.8%和 67.9%。作为长租公寓普遍用来吸引用户的“利器”，租金贷向来争议颇大，一方面，租金贷既缓解了租户的压力，又为长租公寓增加了预付款，三方利好。
但这也是个危险游戏，融资杠杆过大，只要其中一个环节出了问题，资金链将随之断裂。另一边，政策端为“租金贷”戴上了紧箍咒。2019年12月，住建部等六部委发文明确“租金贷”收入占比不能超过租赁企业租金收入的三成等。可以预见，2020年将是长租公寓市场的规整期。
从数据来看，蛋壳公寓的“租房贷”租客占比在逐步减少。蛋壳公寓CEO高靖此前在接受媒体采访时回应过租金贷问题，“不要对租金贷谈虎色变，要大胆地告诉租客，讲清楚，这不是坏事。我们在背后也做了大量担保工作。”
背后VC/PE机构云集，有人连续4轮加码
从籍籍无名到行业头部，蛋壳公寓背后浮现众多VC/PE的身影。企查查数据显示，蛋壳4年里完成了7轮融资，背后不乏愉悦资本、高榕资本、老虎环球基金、春华资本、CMC资本、蚂蚁金服等知明星机构。
资料显示，2017年3月，蛋壳公寓获1亿元人民币A+轮融资，愉悦资本、优客工场、开物华登联合投资；2018年，蛋壳公寓完成1亿美元B轮融资。同年6月，蛋壳公寓完成7000万美元B+轮融资，由老虎环球基金（Tiger Global）领投；2019年3月，完成5亿美元C轮融资，由老虎环球基金（Tiger Global）、蚂蚁金服联合领投，春华资本等跟投，融资完成后，蛋壳公寓的估值超20亿美元。
直到2019年10月份递交招股书时，人们才发现蛋壳公寓又融了一轮。招股书显示，蛋壳公寓首次递交招股书时已完成1.9亿美元D轮融资，由CMC资本和春华资本投资。
纵观蛋壳公寓的融资历史，不难发现，愉悦资本在这7轮融资中连续加码了4轮。
谈及融资往事，高靖曾对媒体“吐槽”，“融资没有一次是顺利的，都是自己去找投资人。”看上去只是谈了20分钟就拿到的投资，都至少经过了几个月的相互了解和沟通。
这种说法得到了验证。刘二海向投资界（ID：pedaily2012）透露，决定投资蛋壳之前一直都在纠结，彼时蛋壳公寓运营的公寓只有8000间，在整个长租公寓市场里激不起一点水花。但基于对创始人能力与趋势的判断，刘二海最终选择了投资。
高靖进军长租公寓之际，北京已有另一家知名长租公寓品牌，且规模至少超过蛋壳公寓20倍，差距悬殊的情况下，高靖依然闯了进来，并且经营的还不错，这让刘二海认为高靖“敢打仗，也会打仗，也说明长租这个行当还可能不是一家能够独大，不是赢者通吃的。”同时，高靖曾经的同事——愉悦资本另一家被投公司途虎养车CEO陈敏对高靖能力的肯定也令刘二海动了心。
2016年年底，刘二海约高靖来公司聊一聊，高靖提到在公寓运营过程中会构建数据系统，以便于规模化管理。刘二海坦言，这一点令他印象深刻，“有了数据系统，蛋壳就随时掌握各个城市各个区域房价、租价的实时数据、进而分析出趋势，敢于拿房。”因为这几个因素，愉悦资本连续投了好几轮，第一笔就投了一千多万美元，蛋壳公寓也由此走上发展快车道。
从股权结构来看，IPO前蛋壳公寓董事长沈博阳、CEO高靖和总裁崔岩分别持有6.3%、14.2%和2.0%的股份，老虎环球基金、愉悦资本、开物投资、CMC资本、春华资本则分别持有20.0%、15.7%、10.4%、9.4%、6.9%的股份，蚂蚁金服通过Antfin （Hong Kong）Holding Limited持股7.8%。
长租公寓，爆发赴美上市潮
不到3个月时间，已经有两家长租公寓头部机构先后IPO，这未免太过巧合。
可以肯定的是，行业分化正在加速。过去一年，募资端的寒冷蔓延到了投资端，没有了资本“输血”，长租公寓们开始找寻新的出路。头部企业则全力谋求上市，中小机构则艰难求生，2月，寓见公寓资金链断裂后被麦家公寓收购；3月，因“租金贷”资金链断裂的苏州乐栈公寓被蜜蜂村落网络科技公司收购；7月，南京玉恒公寓资金链断裂；8月，乐伽公寓轰然崩盘；9月，杭州德寓科技传出资金链断裂消息，10月， 喔客公寓被杭州警方立案……
随着大量长租公寓倒下，VC/PE机构对于这个领域的态度愈加谨慎，再加上募资不景气，长租公寓品牌从一级市场拿钱会越来越难，那就只剩下一条路——IPO，一方面转向二级市场直接融资，同时也能让之前的投资方退出。
提到上市的长租公寓机构，蛋壳公寓并不是第一家。就在3个月前，蛋壳的同行青客公寓抢先挂牌纳斯达克，不过，截至1月17日收盘，青客公寓市值已经缩水了近30%，长租公寓“第一股”的亮眼标签背后隐患重重。
在一众VC/PE簇拥之下，蛋壳终于迎来了上市这一天。不过，长租公寓的这场IPO竞赛才刚刚开始。
