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【所属行业】：电子设备智能制造行业
【会计准则】：企业会计准则
【所属交易所】：上海证券交易所
【公司主业】：公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商。
富士康公司（工业富联 股票代码：601138）的闪电过会，成为当下IPO市场上的热议话题。本期的财报解读，将解读这个未来A股市场的巨无霸。本文的采用长江商学院创办院长薛云奎教授的穿透式四维分析法，分别从经营层面、管理层面、财务层面和业绩层面四个维度深扒一下这家公司，希望对您有用。
经营层面：
（一）成长性：2015、2016销售持平，2017年营收大增
公司2017年度实现销售3545亿元，较2016年的2727亿元增加了818亿元，增长30%，较2015年2728亿元增长30%，复合平均增长率15%。
2016年销售收入与2015年基本持平，而2017年出现大幅度增长，对该增长公司在招股说明书中归结为两个原因：一是通信网络设备的销售收入拉动（增加 669 亿元）：通信网络设备客户的新产品获得市场认可，从而带动了公司订单的增加； 二是云服务设备销售收入带动（增加176亿元）：本年度云服务设备市场发展势头良好导致。
（二）销售构成分析：通信网络设备是主业
在2017年3545亿元销售中，主营业务收入3531亿元，其他业务收入14亿元。通信网络设备销售收入2145亿元，占主营61%；云服务设备销售收入1204亿元，占主营34%；精密工具和工业机器人销售收入10亿元，占主营0.3%；其他172亿元，占主营4.7%。
（三）品牌影响力：国际销售占比逐年增长
富士康作为世界最大的代工厂，是一家立足大中华区面向全球的国际视野大公司，而且国际化的深度逐渐增强，2015年大中华区销售份额占比39%，其他地区为61%；2016年大中华区销售份额占比35%，其他地区为65%；2017年大中华区销售份额占比下降到20%，其他地区为80%。可见富士康公司国际化程度在2017年上了一个台阶，在大中华区销售占比逐步减少。
（四）市场定位：销售毛利率分析
作为一家代加工企业，因无核心技术，在供应链中处于相对弱势的地位，因此只能赚取微薄的毛利，公司2015年至2017年毛利率分别为10.50%、10.65%、10.14%。虽然毛利率低，但三年毛利率稳定在10%-11%之间。这种稳定主要是源于与全球客户形成的稳定的合作关系，同时也是公司精细化管理的结果。
（五）经营理念：研发投入绝不含糊
1、营销投入：
由于与国际客户已经形成了稳定的合作关系，公司所生产各类产品按照客户的要求定制，因此销售费用并不需要太多投入，2015年至2017年度公司销售费用分别为15.86 亿元、16.49 亿元和 17.93 亿元，占当期营业收入的比例分别为 0.58%、0.60%和 0.51%，相对于其他类型公司这一销售费用率是相对低的，这也是OEM模式的特点之一。
2、研发支出：
公司2015年至2017年研发支出分别为48亿元、55亿元、79亿元，分别占营业收入的1.76%、2.02%、2.23%；我们可以看出公司 研发支出逐年增加，占营业收入比例也逐渐增加，可以看出公司对于研发的重视，这其实也可以理解，在当前技术迅速迭代更新的时代，不重视研发投入的公司是没有持久竞争力的。何况富士康的主要客户都是亚马逊、苹果、思科、华为、联想等国际技术创新领先大牛们，不重视研发迟早会被淘汰。
管理层面：
（一）非流动资产比重分析：看着很大，其实很轻
公司2017年末资产规模为1486亿元。其中非流动资产仅为119亿元，占总资产8%，这样低的比例是典型的轻资产公司，有点出乎意料了，与之前对想象中富士康这一世界加工厂重资产型公司的一贯认识有所不同。而且，随着占比最大的固定资产和无形资产的折旧和摊销，该占比还有进一步下降空间。但另一方面，本次公开发行拟筹资的272亿元中有很大比例是用于更新设备和新投资项目的固定资产投入，这会将增加非流动资产的比重。
（二）存货与应收账款周转率：整体管控良好
公司应收账款周转率相对稳定，并略有下降，2015年至2017年分别为5.8、5.37、5.33。相对稳定的应收账款周转率说明公司对应收款项的管理效率处于比较稳定的水平。
存货周转率2015年至2017年分别为9.02、8.76、9.94,2017年比前两年都有了比较大的增加，说明公司对存货的管理效率有了很大提升。并且该数据与同行业上市公司均值对比来看，富士康公司存货周转率三年均高于同行业平均水平，公司将原因归结为“公司不断完善供应链管理能力、全球范围内统筹及协同生产，存货管理水平较高”。
财务层面：
（一）资产负债率分析：虽然赚钱其实也差钱
公司2017年资产负债率为81%（2016年和2015年分别为43%和46%，但2016、2015年实收资本尚未出资到位与2017年没有可比性），81%的资产负债率是相对较高的负债水平了，一般来说较高的资产负债率代表较高的财务风险。但对于富士康公司这样的风险似乎并不存在，通过查看资产负债表我们可知，资产负债率高主要是应付账款和其他应付款导致，这两者分别为768亿元和321亿元，合计占负债总额1204亿元90%。应付账款期末余额高说明公司对上游供应商的议价能力较强；其他应付款期末余额较高，主要是根据重组方案需要支付给鸿海精密及其子公司217.52亿元。公司在招股说明书中解释该金额将采用经营性现金流入和融资金额进行支付，相比公司公司在招股说明书中披露的计划融资272亿元和公司每年现金净流入（三年平均27亿元），217亿元对于富士康公司来说未来还是存在较大的偿还压力。
（二）短期支付能力：短期支付没压力
从短期支付能力来看，公司的流动比率2015年至2017年分别为1.14、2.10、1.92，流动资产基本为流动负债的2倍水平，还是相对良好的水平。
业绩层面：
（一）净利润：赚钱很多
公司2017年净利润162亿元，较上年增长12.72%，较2015年的144亿元增长12.72%，平均复合增长率为6.32%。相比与销售收入2017年比2016年的30%增长率，净利润增长率还是偏低了。
（二）净利率：“我只是赚了点血汗钱”
2015年至2017年净利率分别为5.1%、5.1%、4.5%。相对较低的净利率一直是很多人诟病富士康的一个槽点，而且在17年净利率下降到了5%以下，如此低的净利率可见这代工厂赚的只是血汗钱。
（三）税前利润占比：专注主业，不瞎搞
公司2017年税前利润为200亿元。税前利润中，投资收益0.18亿元、资产处置-0.43亿元、营业外收支（含其他收益）4.82亿元及利息收入1.64亿元，合计6.21亿元，占税前利润比例为3%。扣除这些非经营性利润后后，公司利润为193.79亿元，说明主营业务对利润贡献率高达97%，因此说公司盈利主要源于主业，公司不像市场上有些妖艳货色主业不赚钱全靠投资或副业死撑，富士康对主业的专注这也可以解释为什么富士康公司能够持久运营并且与国际大客户关系稳定的原因吧，你的专注被人都看在眼里。
（四）经营活动现金净流入与净利润对比：赚的钱都去哪了
公司2017年度经营活动现金净流入85亿元，是其当年净利润162亿元的0.5倍，该数据2016年为1.45、2015年为0.59，可以看出这三期中除2016年相对较好超过1外，其他两年均较低，通俗点讲2017年赚了162亿元，却只收到85亿元，其他部分利润没收收回，这样的盈利质量是相对较低的，不过对于富士康来说虽然钱暂时没收到，但也不用担心可收回性，毕竟都是像苹果、华为这些国际知名的、信用良好的大客户，招股说明书中披露的的应收账款账期99.97%都是在1年以内的。钱都去哪了，钱都被大客户欠着呢。
总结：
通过对公司四个维度的财务分析，可以看到富士康公司在经营层面上未来增长潜力较大、管理层面上公司具有相对成熟管控能力、财务层面财务风险相对较大未来对现金需求量较高、业绩层面公司整体盈利能力稳定。因此整体上讲公司是一只值得期待的优良企业。
点评：“血汗工厂，傍上大款，别人吃肉潇洒，我只老老实实勤勤恳恳心无旁骛地赚点血汗钱。既然我是代工厂，我就把代工做到极致。”这或许就是富士康最真实的写照吧。
以上是自己对富士康公司招股说明书的浅见，对于富士康您怎么看？欢迎留言~
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