PE豪门CVC，正密谋一笔98亿元的收购案

此次收购案，令一度沉寂的CVC重新回到中国同行的视野。这家欧洲老牌PE豪门，曾在中国“一挫再挫”。

作者 | 翟华镕

报道 |投资界PEdaily

投资界（ID：pedaily2012）2月27日消息，CVC Capital Partners(简称“CVC”)与创梦天地正在进行深入谈判，准备联手以14亿美元（折合人民币98亿元）收购另一家在港交所上市的游戏公司乐游科技。

据创梦天地计划，收购乐游科技之后，该公司将持有合并公司的多数股权；CVC将持有“相当一部分少数股权”，潜在买家将保留乐游科技最受欢迎的作品，包括免费射击类网游《星际战甲》，并考虑出售一些正在开发的游戏和实体工作室，以帮助资助此次收购。

此次收购案，令一度沉寂的CVC重新回到中国同行的视野。这家欧洲老牌PE豪门，曾在中国“一挫再挫”。从珠海中富到俏江南，再到大娘水饺，CVC的中国投资生涯，令人大跌眼镜。每一个案例，几乎都是值得载入中国创投史的“血淋淋”教训。

CVC联手创梦天地

密谋一笔98亿元的收购

能吸引如此多知名机构的争相竞购，乐游科技有何来头？

乐游前身为森宝集团，主营家禽业务，2011年在香港上市。由于受2013年禽流感冲击，2015年1月公司开始积极转型，剥离家禽业务，并更名为乐游科技，之后也因此有了“养鸡场”的别称。

转型后的乐游科技向游戏进攻，2015年与完美联合收购的《星际战甲》迅速发展成为公司的拳头产品，截至2019年6月，《星际战甲》全球注册用户数已突破5300万，超过2018年的4180万。2019年上半年，《星际战甲》月活跃用户和同时在线人数分别同比增长9.7%和9.6%，收入同比增长为1.4%。

随后的乐游科技在一系列全球顶级IP资源的追捧下，推出游戏《指环王》、《文明在线》、《变形金刚》等，一路高更猛进，股价更是实现16%的上涨。仅2019年上半年，乐游科技实现收入高达1.06亿美元，折合人民币约7.46亿元。

自2019年下半年开始，乐游科技积极联系潜在投资者，坊间传闻的潜在投资方包括腾讯、网易、趣加、高盛等知名巨头及投资机构。2019年11月，贝恩资本、CVC和KKR等机构正已经入选第二轮投标，正与投行讨论融资选项。

CVC的加入，让创梦天地看到了机会。创梦天地一直希望获得一位资金雄厚的合作伙伴来完成收购交易。此前，创梦天地曾与乐游科技控股股东郁国详及其全资拥有公司港新、奇新签订谅解备忘录，乐游科技后来也证实，确实曾经授予一名神秘的购买方21天独占期，涉及股份比例为69.2%。

2019年12月6日，创梦天地正在与乐游科技进行独家谈判，拟以14亿美元（折合人民币98亿元）的价格收购乐游科技部分股份。随后创梦天地发公告公开收购细节，拟收购乐游科技69.21%的股份。发布公告当天，创梦天地和乐游科技均进入短暂停牌，并于12月10日起复牌交易。复牌后的乐游科技市值由78亿港元涨为80亿港元，仅一天的市值就涨了2亿港元。

CVC再试水

这家PE豪门的中国往事不堪回首

对于VC/PE圈而言，此次收购案的操盘手之一——CVC更为值得关注。作为全球五大私募股权投资基金之一，CVC是不折不扣的欧洲PE豪门”，目前执掌超800亿美元的资产，家底可谓丰厚。

真正在中国内地投资，大概是在CVC进入亚洲市场10年后（2008年）。这一年，CVC成立了北京办事处。其管理的第三期亚洲基金（规模约40亿美元）开始投资了大娘水饺和启德教育等。在过去的时间里，这家PE巨头在中国也有过辉煌的时期，比如其被投企业中金天医药、万全药业和千百度等早已上市。

在CVC的内部有一个投资回报标准，年化收益率不低于25%。为了保证稳定的回报，CVC大中华区掌门人、“红筹之父”梁伯韬曾表示，在亚洲市场，投资一定要分散，因为新兴市场波动大，变化快。然而，凌厉的投资作风并没有令CVC收获丰厚的回报，反而一次又一次地陷入泥潭中。

2007年10月，CVC资本斥16.5亿元重金收购珠海中富，清理前管理团队，导致一系列管理不善和资金压力，2013年更是亏损超10亿，无奈只能仓皇退出。出师不利并没有令CVC退却，后来投资俏江南，则真正令CVC在中国“声名远扬”。

2017年3月，前俏江南“少东家”汪小菲公开炮轰CVC，称“自从2014年张兰董事长和公司几位创始高管退出董事会，公司管理全权由香港著名资本CVC接手，公司业绩直线下滑，管理漏洞频出。在与境外资本的博弈中，创始股东离场，而最后受伤害的是一个创立了16年的本土品牌。”

历史总是惊人的相似。被CVC投资的大娘水饺，也是步了俏江南的后尘，这笔投资最终还是闹得不欢而散，狼狈收场。

这几年，CVC在中国市场几近销声匿迹。上一只针对中国市场的基金，还是在2014年完成募集的亚太基金IV。迄今为止，CVC在全球共完成了数百个公司收购项目，但近三年来，CVC在大中华市场已经鲜少有投资案例公布了。