大类资产观察 20170724

（一） 中国股市

1. 概述

上证综指先抑后扬，最终上涨0.48%。结构分化延续，创业板指在前周重挫4.9%的基础上再度下跌3.2%。全市场日均成交金额较前一周大幅上升。近期A股走出鲜明的价值投资行情，蓝筹上涨估值修复。A股的估值体系开始重构，与国际接轨。长期来看，价值投资复兴是大势所趋，主要原因如下：

（1） 随着IPO提速、并购重组新规和再融资新规趋严，A股市场壳资源的稀缺性不再。伴随退市制度的推进，上市企业的优胜劣汰常态化，投资者会越来越重视上市企业真正的价值和成长性。

（2） A股与国际接轨是必然趋势。沪港通、深港通和A股纳入MSCI之后，国际资金逐步进入A股。海外资金偏价值型的投资风格将对市场起到指引作用。

2. 量化信号

市场表现继续演绎分化、重质的特点。与估值和业绩相关的价值、成长风格本周均有所表现：以市净率、市盈率、市现率为代表的价值因子，和以半年预期盈利增长、净利润增长和季度预期盈利增长为代表的成长因子均位居单因子表现排名前列；此外，兼具价值和成长属性的预期市盈率、预期PEG等因子同样有优异表现，位列因子表现前十。而单月收益率反转因子继续大幅回撤，本周排名因子表现末位；次新股等小市值板块依然大幅调整，规模风格表现不佳，总市值因子排名靠后，“成长”与“市值”的区分表现得愈发明显。

中金公司指出，创业板综指于2016年底便已经确认周线级别下跌走势；在大周期向下的情况下，日线级别行情往往表现出“反弹难收高，下跌易新低”的走势；这也是我们对创业板综指始终保持一定谨慎态度的原因。本周指数周收盘价再次创出今年以来新低，其周线级别下跌仍在延续；而由于最新一轮的日线级别下跌在次级别30分钟仅确认一段结构，指数中期走势仍难言企稳；建议投资者对创业板综指整体仍保持谨慎心态，在市场有明确见底信号前，不轻易左侧加仓。

银河证券指出，近期择时信号整体看多，创业板上周出现抄底信号，周五收盘之后又出现返场信号，估计下一阶段可能有小幅反弹。

3. 市场展望

整体策略方面：

海通证券表示，整体而言震荡市向上波段不变，中间很可能会出现小波折。二季度报告显示基金加仓小费和保险，持股也进一步向漂亮50集中，抱团程度依旧低于12-14年。多头思维，稳步前进，坚守价值风格，均衡持有消费白马、金融、周期中的资本品。沪深300盈利和估值匹配度最优。

中金公司建议维持均衡配置市值风格：本周沪深300指数跑赢中证500指数0.73%；两指数间的价格趋势和成交量趋势指标维持反向信号，市值风格轮动速度仍在高位，显著的相对价格趋势行情仍需等待，建议均衡配置两指数。

国泰君安认为创业板前期四大支柱（并购、流动性宽松、政策关注、一二级流动性溢价）已经弱化。宏观经济企稳，产业层面微观改善，市场关注龙头和潜在龙头，继续支撑白马行情。

申万宏源对近期周期股的涨势持保守态度，表示除了“漂亮50”之外，A股很多板块还处于结构性熊市。趋势性资金的活跃确实使得指数高位走势更加复杂，但是这并没有办法改变市场总体处于低性价比区域的判断。维持A股市场维持窄幅振荡的判断，并认为目前市场解禁震荡区间的上轨，需要警惕赚钱效应小周期收缩在即。市场收缩的过程，就是回归“漂亮50”的过程。

天风证券认为“人多的地方人越来越多”会在下半年成为大概率时间，随着金融监管趋严和公募基金缩水，市场参与者从“游资+公募+绝对收益投资者”三足鼎立转为绝对收益投资者占据主导地位，这也导致“一致预期”会逐一应验。

中信证券认为，价值轮动是目前的“最优解”。白马龙头股和价值板块依旧是最优的选择，不过在交易层面存在波动性。因而，中信证券建议在各个价值板块和预期差修复的周期领域进行价值轮动。

创业板方面：

中金公司指出，创业板综指于2016年底便已经确认周线级别下跌走势；在大周期向下的情况下，日线级别行情往往表现出“反弹难收高，下跌易新低”的走势；这也是我们对创业板综指始终保持一定谨慎态度的原因。本周指数周收盘价再次创出今年以来新低，其周线级别下跌仍在延续；而由于最新一轮的日线级别下跌在次级别30分钟仅确认一段结构，指数中期走势仍难言企稳；建议投资者对创业板综指整体仍保持谨慎心态，在市场有明确见底信号前，不轻易左侧加仓。

4. 板块推荐

方正证券：推荐银行、保险、视频、家电、钢铁、煤炭、造纸、食品

国泰君安：推荐消费龙头、军工行业

申万宏源：保险、银行、券商、地产、建筑

天风证券：建筑（央企）、券商

中信证券：建筑、房地产、汽车、加点

（二） 美元

年初至今美元指数（Bloomberg DXY Index）贬值近8%，其中欧元对美元升值超10%，对美元指数下行的贡献率接近七成。欧元对美元显著升值，主要来自两个因素的推动，一方面是特朗普新政的推行持续低于预期，另一方面是欧元区增长持续超预期。在美元已经显著贬值的背景下，市场对下半年美元会继续走弱还是反弹存在较大分歧。不过，特朗普新政可能进一步低于预期（大规模基建无望、减税力度很可能大打折扣），这将继续打压市场对美国更好增长前景的预期，使得美国与其他多数国家的增长差收窄，压低美元汇率。

国泰君安认为，美联储在6月的FOMC会议上对美国经济看法维持积极。刨除近期的临时性原因，同时鉴于消费提升、制造业回归、经常项目改善以及朱格拉周期七点等因素，维持对美国下半年经济乐观的判断。

光大证券张文朗同样认为，短期内或难有新的因素压低美元。若美联储在缩表议题上更加鹰派，或美国第二季度GDP好于预期，将带动美元的回升。

1. AUDUSD

由于美元的疲弱，近期澳元兑美元涨势亮眼。不过，由于市场预期下半年美国经济可能要好于上半年的表现；另一方面澳洲联储副行长Debelle曾表示过于强势的澳元是不受欢迎的。考虑到近期美元的脆弱交易情绪，澳元兑美元可能在短期内继续走高，并在较高点位回调。

2. EURUSD

受益于美国经济疲软和欧元经济复苏超预期，欧元兑美元继续上扬。欧洲央行行长德拉吉对于削减QE的态度与特朗普“通俄门”沟通作用，将欧元兑美元一路拉高。在下一阶段，欧洲地区的投资资金流入、货币政策改变以及政治风险降低等因素将进一步帮助欧元兑美元继续走高。市场普遍预计欧元兑美元汇率会达到1.20的水平。不过对于随后是否会发生回调，还有是会受到美国改革成效以及欧洲央行9月会议的影响。

（三） 黄金

7月21日黄金市场突破了1250美元/盎司的水平，触及6月28日以来最高水平。机构黄金日后走势出现预期分歧。宝成银行认为空头回补意味着黄金涨势到头，而mks认为金价将随着地缘政治风险和美元的走低进一步走高。荷兰银行认为加息预期将限制金价上行空间，预计金价维持在1200至1250之间。

（四） 原油

随着利比亚和尼日利亚增产、OPEC限产有限和新能源替代因素影响，原油的走势可能继续低迷。