又一家中国企业被“华尔街之狼”盯上！中概股接连遭猎杀，教育巨头好未来也自曝家丑
“雪崩中没有一片雪花是无辜的。”
当波兰诗人斯坦尼斯洛写下这句时，不会想到几十年后这句话在中国广为流传成为网络金句。
如果说瑞幸自爆造假22亿是第一片落下的雪花，北京时间4月7日深夜，浑水（Muddy Water）和狼群（Wolf Pack Research）联合发布的爱奇艺做空报告则是第二片雪花。
该报告称爱奇艺在2018年上市之前就存在欺诈行为，预测爱奇艺将2019年的营收夸大约80至130亿元人民币，将其用户数量夸大约42%—60%。消息发布后，爱奇艺股价一度闪崩，跌超12%。
爱奇艺第一时间回应称：“关于今日第三方机构发表质疑爱奇艺的报告，其引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。”
这份长达37页的英文报告是如何指控爱奇艺罪状的？爱奇艺是否和瑞幸犯了相同的错误？连续两家知名企业曝出收入造假，是行业潜规则，还是资本的原罪？这次深夜突袭的做空报告背后又有何蹊跷？
一个卖咖啡，一个做网站，瑞幸和爱奇艺似乎没有业务重合，唯一的共同点可能是两者都是在美国纳斯达克挂牌的中国公司。
微妙的是，这份剑指爱奇艺的做空报告却在标题中提到瑞幸。是真有关联？还是故意蹭热点？
“爱奇艺：中国的奈飞？好的瑞幸(IQIYI: The Netflix Of China? Good Luckin.)”
这个英文标题聪明的玩了“一语双关”，“Good Luckin”可以翻译成“好的瑞幸”，也是“祝你好运（Good luck）”的谐音。（作者注：瑞幸的英文品牌名为Luckin Coffee）
图注：文中再次暗指瑞幸
在第一章结尾，作者再一次提到瑞幸：“如果我们讨论的这些（欺诈）行为都不让你担忧，那我们只能说：‘Good Luckin’(祝你好运/好的瑞幸)。”
不管是一语双关，还是暗示瑞幸，做空报告中对中概股企业的不信任感跃然纸上。但纵览37页的英文报告全文，并没有出现任何瑞幸与爱奇艺的实际业务关联或者关联交易。
这份浑水、狼群研究联合出具的做空报告有一定的调研基础，报告中写到，“在2019年10月至11月期间，在爱奇艺的目标客户人群中，我们选择了1563人进行了面对面的调查”
报告开篇罗列了爱奇艺的“三宗罪”：
首先是夸大用户人数。
报告中写到：“在对1563人的采访中，发现31.9%的爱奇艺VIP用户是通过爱奇艺的合作伙伴（京东和小米电视）的会员资格，获得了VIP访问权限，能看到独家VIP内容。对于这部分用户，爱奇艺计算了双重会员资格，记录全部收入，并将涉及到合作伙伴的份额记为费用，夸大了收入，同时能烧掉账面上的虚假现金。”
简而言之，有三成用户是“蹭票”看VIP剧，而不是真金白银买会员资格，而爱奇艺还把“蹭票”人数算了两遍。报告中预估，爱奇艺公布的用户数目比真实用户数高出42%至60%。
其次是夸大收入。
爱奇艺的商业模式中的一个重要环节是预付款。VIP用户预付一年的年费，之后一年可以在爱奇艺网站上看到一些独家视频内容。预收账款在财务中被视为“递延收入”，指的是尚未确认的收入。遵循“权责发生制”，预收现金时记为负债，只有在实际提供服务后才能确认收入，同时销掉负债。
简而言之，对比预付收入和实际收入可以发现一些端倪。
“我们还获得了2015年以来爱奇艺所有VIE（可变利益实体）和WFOE（外商独资企业）的中国信用报告。与爱奇艺的招股说明书相对比，我们发现（爱奇艺）向美国证监会报告的递延收入在2015年、2016年和2017年分别被夸大了261.7%、165.5%和86.2%。”
报告开头也提到：“我们估计爱奇艺将其2019年的收入夸大了大约80至130亿人民币，（比率为）27%至44%。”
再次是内部关联交易，虚增收入。
报告中提到，爱奇艺最令人震惊的会计操作是虚报一些内容产品的收入。其中提到了一部最近热播的电视剧《如果岁月可回头》，这部由靳东、蒋欣领衔主演的电视剧目前正在北京卫视、东方卫视首播，在爱奇艺、优酷、腾讯视频等平台播放。
同样是购买《如果岁月可回头》、《猎毒人》影视作品一年的播映权，北京奇艺世纪科技公司（爱奇艺子公司）向武汉当代明诚文化股份有限公司（作者注：A股主板上市公司）支付了4.58亿元，而上海文广仅支付1.9亿元，报告中分析爱奇艺为“如果岁月可回头”支付的溢价高达三倍。
同样是为期一年的播映权，为何爱奇艺和上海文广的差价如此之大？
做空报告给出的答案是：“关联交易。”
报告中写到，爱奇艺与当代明诚本来是发展合作关系，爱奇艺还是当代明诚的长期客户，本来应该在价格谈判中有相当大的优势。然而，爱奇艺不仅没有拿到折扣，反而支付了高额溢价。
“我们认为，这是一场爱奇艺和当代明诚的合谋，共同夸大了《如果岁月可回头》的价格。这对双方都是互惠互利，当代明诚做高了2018年的利润，爱奇艺能用这种手段烧掉账面上虚增的现金。”
资本“原罪”？还是潜规则？
对于国外做空机构的指控，国内投资人如何看？
笔者将报告摘要发给两位业内人士，一位是融资操盘手，另一位曾任大型企业的财务总监，两人的态度似乎不谋而合。因未获得授权，两人均为匿名采访。
“这不能算欺诈，最多只能算资本包装，哪家企业IPO之前不把数据包装好看点？花大价钱请投行中介机，就是要专业人士帮忙包装。没有数据，没有故事，路演时讲啥？”对于报告的结论，操盘手直言：“小题大做。这不是爱奇艺一个的问题，算是资本的原罪。”
“对利润进行修饰是正常操作手段，很多财务数据因为统计口径不同，出入会很大。四大出来的一些高手，能把财报修饰的滴水不漏，当然这都要在法律允许的范围内。”财务专家出言谨慎，但并不否认“修饰利润”是业内通行的潜规则。
在37页的英文报告中，有一个短语被提到近10次：“burn off fake cash（烧掉假钱）。”
何为“烧掉假钱”？爱奇艺通过各种方法虚报收入，但收入上去了，为何依然亏损？这时候就需要一些“烧钱”的项目来做高费用，收入高，费用更高，亏损也不足为奇。
“爱奇艺是一家成熟的公司。这个月它就10岁了，连续亏损了10年。”做空报告中写到。
“2019年，爱奇艺亏损103亿元，比2018年多亏损12亿元。与此同时，付费用户在第4季度的增长只有0.7%，是有史以来的最低水平。广告收入在2019年下降了15%，毛利率依然为负。但对我们来说，考虑到我们讨论过的大量欺诈行为，这些可怕的损失毫无意义。不过，如果我们所说的这些都不让你担心，我们只能说Good Luckin (祝你好运/好的瑞幸)。”
04 蹊跷的“联名”：浑水官网上毫无痕迹
这份深夜突袭、言辞犀利的做空报告也不乏蹊跷之处。最令人疑惑是所谓的“联名”。
笔者查阅浑水报告官网发现，爱奇艺并没有出现在报告列表中，在浑水官网上搜索“iqiyi”，没有任何结果。
但浑水的推特官方账号连发两条针对爱奇艺：
“浑水在做空爱奇艺，因为我们认为它是一个骗局。我们协助狼群报告（@WolfpackReports）对爱奇艺做了全面研究。浑水认为，爱奇艺故意欺骗，极大的夸大了它的用户、收入、收购交易和内容的价值。”
“浑水和狼群报告（@WolfpackReports）对爱奇艺进行了一年多的研究，包括在一线城市的广泛调查，以及从广告公司收集爱奇艺数据。”
而两条推特附上的都不是浑水官网的链接，而是狼群（Wolfpack）的链接。或许是由于访问量突增，狼群网站在浑水发推后一度崩溃数个小时（截止记者发稿时已恢复）。
相比浑水，狼群研究是一家名不见经传的小机构。
2019年1月，创始人Dan David开始筹备，5月公司开业，6月发布第一份对美国电信和技术公司GTT Communications的做空报告。
虽然资历尚浅，却有大佬保驾护航。第一份报告发布后，浑水推特账号第一时间转发：“恭喜我们的合作伙伴狼群研究发布第一份报告。依据他们的卓越报告，浑水在做空GTT。”
虽然报告“卓越”，这次做空显然失败。耐人寻味的是，针对狼群研究的做空报告，GTT未做任何回应。在发布做空报告的同时，GTT股价当日上涨2.27％。
多名国外网友在浑水推特下留言：“网站崩溃了。”“做空需要更好的服务器。”
2020年有一个魔幻开局，疫情让整个世界进入从普通生活进入“地狱模式”。
十年树木，百年树人，而砍掉一棵树只需要几分钟。信用的建立需要几代人的努力，而信用崩塌可能始于几份做空报告。
第一片雪花瑞幸已经被踩在脚下，第二片雪花爱奇艺在风中飘扬。下一片雪花何时飞来？这会不会成为一场中概股的“集体雪崩”？
2020年的事，谁也不知道答案。
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万万想不到！好未来自曝审计发现财务问题！涉事员工已被警方逮捕！
来源：雪球
北京时间4月8日，好未来教育（TAL.US）发布公告称，在例行的内部审计过程中发现了某些员工存在“不当行为”，好未来立即向当地警察报告，该雇员已被当地警察拘留。 受此消息影响，好未来股价大跌。
好未来表示，根据公司的常规内部审核，公司怀疑有问题的员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大“轻课产品线（Light Class）”的销售数据。在截止至2020年2月29日结束的2020财年中，“Light Class”销售占公司2020财年总收入的3%到4%。
（消息来源于好未来官网）
2010年10月，好未来在纽交所上市。此后8年，其股价走出了「慢牛」行情，从2.15美元/股持续上涨至2018年6月47.63美元/股(前复权)的巅峰，市值成长超过21倍，超过新东方。
根据1月21日好未来2020财年Q3财报显示：好未来第三财季营收8.624亿美元，与上年同期的5.860亿美元相比增长47.2%。
其中经营利润从上年同期的7100万美元增长到本季的7800万美元，增幅为9.9%。非美国会计准则经营利润（不考虑股权激励费用）从上年同期的9290万美元增长到本季的1.082亿美元，增幅为16.4%。
此外，净利润2820万美元，较上年同期净利润1.238亿美元，同比下降了77.2%。
据了解，2020财年第三季度，好未来营收增长主要是由于学生总人次（长期正价课）从上年同期的约139.66万人增长到本季的约231.8人万，同比增长66%。截至2019年11月30日，好未来在70个城市共设有794个教学中心，多于截至2019年2月28日设于56个城市的676个教学中心。
好未来首席财务官罗戎表示，我们始终坚持以适宜的速度进一步发展线下业务，拓展在线产品的规模，集团整体业务增长趋势将会持续。也将继续努力利用已有的产品优势和新技术资源，推动整体业务在更广大的地域范围内得到更广泛的应用。
同时，该财报还披露了好未来董事变更情况：宣布任命白云峰为公司董事，刘亚超卸任公司董事，于2020年1月21日生效。白云峰将担任董事会主席一职，张邦鑫将继续担任公司董事。张邦鑫、白云峰和刘亚超将继续分别担任现在公司的管理职位：首席执行官、总裁和首席运营官。
2020财年第四季度的总净收入预计将在9.591亿美元至9.809亿美元之间，同比增长32％至35％。如果不考虑人民币与美元之间汇率变动的潜在影响，预计2020财年第四季度的预计收入增长率将在35％至38％的范围内。
据好未来7月25日公布的2020财年一季报数据显示，公司实现营收7.028亿美元，同比增长27.6%，低于市场预期;净亏损730.4万美元，同比降幅达110.9%。这是好未来上市以来的首度亏损，当天其股价即大跌11.38%，此后又持续跌至2019年8月5日30.78美元/股。
2019年10月25日，好未来发布2020财年中报。数据显示，其前6个月亏损2170万美元，二季度亏损1440万美元。但好未来股价却一路走高，日前更创上市新高56.93美元，区间涨幅近50%。
查阅wind数据，10家QDII基金持有好未来，其中嘉实海外中国股票持有最多，45.03万股；交银中证海外中国互联网、易方达亚洲精选分别持有14.98万股、14.10万股，易方达中国中证海外互联ETF持有13.83万股。汇添富全球移动互联、汇添富全球消费人民币A、华夏大中华企业(4.240, 0.07, 1.68%)精选、博时大中华人民币、富国全球科技互联网、招商标普金砖四国持有数量在10万以下。
查阅期机构持股情况，贝莱德、先锋、摩根士丹利投资管理公司等在其中；近期披露的20家共同基金持有该股，其中，先锋国际成长基金（Vanguard International Growth Fund）、富达中国消费基金（Fidelity China Consumer Fund）等在其中。
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