水皮脱口秀 | 美联储的如意算盘，谁来买单？

中国游击战中，有两个战术，一个是“化零为整”，一个是“化整为零”，代表的是集中和分散。现在的美联储，估计就是这个打法。

美联储的“踩雷”行为

尤其是，近期美国租车巨头——赫兹，申请破产保护后，让美联储“踩雷”的行为引起了大家的关注。因为在赫兹申请破产保护的前10天，美联储委托贝莱德在二级市场购买了赫兹的企业债。

更为关键的是，接下来美联储可能会踩越来越多类似的“雷”。因为根据美联储最新公布的资产负债表中，企业债工具里面已经有了18亿美元的资产，其中包含投资级债券ETF以及一系列垃圾债ETF。

此外，还有一点，我们要注意到，美联储在今年3月，推出了二级市场企业信贷便利工具，通过SPV购买美国投资级企业债和“堕落天使”债券，甚至还可以直接购买垃圾债ETF。

而这项措施在5月12日才开始具体落实，这也就意味着，美联储的企业债规模后期还将扩大。

那么，受到美联储的鼓舞，今年前149天内，美国企业共发行了价值1万亿美元的投资级公司债。大家要知道，这是过去8年里，美国企业发债速度最快的一年。

一场企业信贷危机

可以说，在疫情的冲击下，美国企业的流动性问题、债务问题，在美联储的支持下，获得了暂时的周转。因为，根据数据显示，2019年末美国企业债未偿额大概是10万亿美元，是08年时期的1.7倍，占GDP比重升至45%。

其中，值得注意的是，在一份机构的研究报告中发现，自2013年以来，美国上市公司的股息和股票回购，大部分时间里都超过了自由现金流的产生。因此，机构的分析员认为，由于低利率和容易获得债务，企业通过发债填补了这一融资缺口。

换句话说，过去的几年里，美国的上市公司在进行的借款中，有很大一部分并未用于提高自身的生产力，而是用于回购股票和支付股息。

那么，当这种行为长期存在时，就意味着企业存在过度融资的情况。一旦利率上行或者企业融资出现困难，积累的存量债务就容易产生风险，最终可能会引发一场企业信贷危机。

我们看到，这次申请破产保护的赫兹就是最典型的例子，压垮它的最后一根稻草就是，4月到期的债务无力偿还，债权人又拒绝延长宽免期。那么，除了赫兹之外，今年4月份共有32家美国企业债务偿付违约，创下2009年5月以来最高水平，标普预计今年美国企业违约率将会是去年的三倍以上。

以时间换空间

所以，有人把美联储购买企业债的行为，比作向一个快冻僵的人施援一条湿毛毯，延缓他死亡的时间。

等到疫情结束，经济会出现一个缓慢的恢复，那些无法筹资的僵尸企业，仍然会逐渐出现债务违约和破产情况，这本身就是市场出清的一个过程。但，到那时，美联储一方面稳住了经济，保住了优质的公司，避免了债务踩踏危机。

另一方面，可能会把自己买成美国企业垃圾债最大的“接盘侠”！那，最终，谁会给它的这种行为买单呢？答案就是，全世界！

因为美元是世界货币，全世界都在使用美元结算，美联储印发钞票、扩表，买买买，引发的货币贬值、通货膨胀是由全世界来承担的。

这可能就是它把国内的危机集中到一个出口，再分散、转移的打法。