新产业狂奔：市值超650亿，200家知名机构蜂拥而至，基石等PE浮盈超10倍

仅仅用了14个交易日，新产业的股价就站上了160元，市值突破600亿元。就在5月下旬，194家专业投资机构的投资经理参加了对新产业的调研，其中不乏南方基金、博时基金、华夏基金、广发基金、大成基金、东方资管、友邦人寿等一众大牌资管机构。A股很长时间没有出现一家公司能吸引到如此多的投资机构，而此时距离它上市不到两周时间。

“仪器投放＋试剂销售”闭环商业模式

新产业何以吸引众多重量级公募、私募基金的目光？

公开资料显示，新产业成立于1995年，是专业从事研发、生产、销售“体外诊断仪器及试剂”（ IVD，In Vitro Diagnostic Products）的企业。公司目前是中国最大的化学发光免疫分析厂家，其所在的IVD行业此前已诞生了安图生物、迈克生物等一众牛股。

公司招股书显示，2019年，新产业的营业收入为16.82亿元，实现净利润7.73亿元，近4年营业收入、净利润复合增长率分别为23.1%、32.7%。

在一众医疗器械厂商中，新产业的商业模式稍显“另类”：通过低价出售检测仪器设备，进而覆盖到更多的终端客户，此后通过持续不断的试剂销售获取稳定可观的收益，实现“以仪器销售带动试剂销售，以试剂销售促进仪器销售”的模式。这个模式可类比打印机行业：打印机不一定赚钱，打印纸张、硒鼓和墨盒等耗材才是企业利润的大头。

新产业早期的投资机构、基石资本合伙人王启文接受证券时报记者采访时表示，新产业“仪器投放＋试剂销售”的封闭商业模式具有较为长期的盈利保障，新产业产品品类齐全，性价比高的优势也使得其业务迅速崛起。

公司上市前，两家知名投资机构红杉资本和基石资本出现在股东名单中，其中天津红杉持股6460万股，上市后持股比例为15.6948%，基石资本持股476万股，持股比例1.1571%。据了解，红杉资本于2011年投资新产业，基石资本于2014年投资新产业，在陪伴企业数年长跑后，终于收获硕果。

以新产业当前660亿市值计算，基石资本目前账面盈利超过10倍。

10倍高额回报的“秘诀”

在普通大众的眼里，一级市场的重量级机构往往都是通过判断风口或者通过捕捉个别机会主义性质的项目获取高额回报，但在新产业项目上获取10倍回报的基石资本却别有故事。

基石资本负责该项目的投资经理魏婷表示，2013-2014年间，基石资本医疗组曾走访过多家IVD行业的企业。通过系统性地研究，团队发现IVD行业正处于高速增长期，但细分领域较多，不同细分增速差异较大。当时免疫化学发光领域预计未来三年年均复合增长率大于20%，外企巨头罗氏、西门子、雅培、贝克曼占据了90%的市场份额，而国产替代正在快速发展。而新产业作为国内IVD细分行业的龙头企业，同时具备高安全边际和高成长性，有巨大的投资价值。

好企业从来不便宜，并且新产业那几年“不缺钱”，对融资的需求并不强烈。但在一次老股转让的机会出现后，基石资本凭借着报价最高、出资金额最高，最后成为拿到最多份额的机构。新产业当时的估值为30倍市盈率，这个估值水平在当时看来并不便宜。

魏婷回忆起当时的情形仍然感到兴奋：“我们当时想法是，高成长和确定性定能消化这估值，一定要拿下。”

基石资本董事长张维常常挂在嘴边的一句话是：“既然看懂了，为什么你不敢重仓？”看准了，下重仓正是基石资本的投资风格。

同时，在新产业上市过程中，基石资本也发挥了重要作用。在全国知名的投资机构中，基石资本坚持“集中投资、重点服务”而独树一帜，基石资本也与众多上市公司形成了深厚的产业服务关系。

对于投资新产业获得的高额回报，王启文认为有多个原因：

首先，选择了一个好赛道——IVD行业。这个行业增速快，年增速超过20%。受到医保持续改革带来的诊断人数扩容、诊断指标扩容、疾病结构变化等因素驱动，化学发光成为了免疫诊断中发展最快的一个细分领域。在这一大环境下，新产业是国内最早研发并批量生产出全自动化学发光免疫分析仪器及配套试剂的公司，公司复合年增长率高。

其次，新产业建立了较高的技术壁垒。新产业通过自研自产，掌握了多个核心关键技术，包括纳米免疫磁性微球的制备技术、全自动化学发光免疫分析试剂的制备技术和全自动化学发光免疫分析仪器的关键技术等；并对仪器进行多型号多样化设计，以满足不同的市场需求，实现主流技术领域的全覆盖；同时，不断升级现有诊断仪器系列，满足用户需要。

第三，团队稳定，公司大量人才自身培养，员工持股比例高，股权激励好，人员流动性小。招股说明书显示，新产业2015年的第一期员工持股计划设立时，共有458名员工参与认购，而2014年末公司员工共有846人，也就是说一半以上的员工都有股权，这个比例是很高的。

而如今，660亿市值、近200家机构的调研更是证明，投资成功的关键在于找到好赛道+好选手，然后与之牵手相伴。