又一新三板公司要变身国资控股

作者：邝楚雄

近日，新三板公司“景然环境”发布公告，拟以2.805元/股的价格，向昆明扶贫投资开发有限公司、昆明盛世桃源实业有限公司合计发行2100万股股份，募集资金约5891万元。这两家企业均为昆明市属国企——昆明农业发展投资有限公司的下属企业。交易完成后，农投公司将通过昆明扶贫公司和盛世桃源公司持股51.22%，成为“景然环境”间接控股方。

若此次交易成功，“景然环境”将成为云南省第二家由民营转为国资控股的新三板园林绿化公司。在此前的2016年底，昆明兴海绿化股份有限公司被昆明滇池国家旅游度假区国有资产投资经营管理有限公司以增资扩股方式收购。

“景然环境”或成国资控股

“景然环境”的前身是成立于10年前的云南景然园林绿化工程有限公司，主营业务为园林绿化工程。2015年，该公司股改后更名为云南景然环境建设股份有限公司，后于2016年11月在新三板挂牌。

公司成立之初的股权结构为：廖孝伟23.4%、吴邵林30%、李文山23.3%、赵有福23.3%。后经多次增资扩股和股权转让，廖孝伟截至目前持股33.44%，为公司实际控制人。

增资扩股前“景然环境”股权结构

廖孝伟生于1977年，27岁时大学毕业，就职于云南伟欣律师事务所。2008年，他与人合作创立了“景然环境”，并出任监事。此后几年里，“景然环境”其他股东陆续离开，并将所持股份转让给廖。截至2013年7月，廖持股“景然环境”90%，并出任公司执行董事兼经理。本次收购后，廖孝伟将由“景然环境”的实际控制人变更为第二大股东，持股16%。

本次收购方之一的盛世桃源公司，主要从事蔬果、花卉、苗木等种植及销售，休闲园经营、项目投资管理等业务。昆明市国资委、农投公司分别持有盛世桃源公司40.74%、39.14%的股权，国开基金也有夹层投资。昆明市国资委持有农投公司100%的股权，并授权农投公司对其持有的盛世桃源公司股权进行管理。同时，另一收购方扶贫公司，为农投公司的全资子公司。遂收购完成后，“景然环境”将成为昆明农投的控股孙公司。

农投公司目前的产业分布主要是殡葬、养老、现代农业产业园及土地一级开发等项目，各板块在建设过程中均不同程度涉及园林景观及施工，尤其以殡葬、养老和现代农业产业园对园林景观设计及施工的需求最为突出。收购方表示，此次收购有利于提升业务规模，优化资源配置，实现多元化产业布局，增强盈利能力。

充分竞争的行业格局

目前，我国园林绿化领域正处于快速发展时期，进入门槛相对较低，目前全国园林绿化企业数量已超16000家。行业集中度较低，单一园林绿化施工企业占整个行业的市场份额均不高，行业内尚未出现能够主导国内市场格局的大型企业，竞争较为激烈。截至目前，我省在新三板挂牌的园林绿化公司共有7家，原本都是民营企业。

园林绿化企业资质，原本共分一级、二级、三级和三级以下等4个等级。去年4月，住建部取消城市园林绿化企业资质的核准，并规定各级住建（园林绿化）主管部门不得以任何方式强制要求将城市园林绿化企业资质或市政公用工程施工总承包等资质作为承包园林绿化工程施工业务的条件。这一行业壁垒的取消，使园林绿化行业的竞争更加激烈。虽然园林绿化资质已被取消，但城市园林绿化资质仍然代表着企业开展大型项目且能跨区域经营的能力。

“景然环境”此前具有二级资质，代表其能承揽工程造价在1200万元以下园林绿化工程，但这在云南并无优势。据中国园林网统计数据，截至2017年上半年，我省城市园林绿化企业一级资质企业共有18家，可承揽所有造价的园林绿化工程。云南7家新三板挂牌的园林绿化企业中有4家为一级资质，分别为“兴海绿化”“云南园林”“长江绿海”和“嘉缘花木”。剩下的“吉成园林”“山河园林”与“景然环境”同为城市园林绿化企业二级资质。

2016年财报显示，“景然环境”营业收入为5128万元，同比增长216%，营收增速在云南7家园林绿化新三板企业中，排名第一；净利润为527万，同比增长446%，增幅也位居7家企业之首。该公司表示，主要原因是2015年末签订合同的工程与2016年新入的工程基本完工，实现了营收的大幅增长。

虽然业绩大幅增长，但该公司的营收和净利润规模在7家园林绿化企业中排名均为倒数第二位，其营业收入不及平均水平1.89亿元的1/5。同期营收最高的是“嘉缘花木”（4.43亿元），是“景然环境”的8.6倍。而净利润最高的是“吉成园林”（3556万元），是“景然环境”的6倍有余。受大量工程在2016年完工的影响，“景然环境”2016年的ROE为22.4%，在云南同业中排名第二，仅低于第一名“吉成园林”2.2个百分点。

“景然环境”能否逆袭？

“景然环境”目前主要以市政园林绿化为主，其2017年上半年营收为2412万，同比减少11.5%，净利润仅为210万，同比减少近4成。该公司表示，多个施工项目处于完工结算报审阶段，有部分产值暂无法计入本期营业额，导致业绩下降。由此可见，工程施工进度及回款速度在很大程度上影响企业的业绩表现，此时对下游客户的话语权就显得尤为关键，若是过于依赖大客户或几个客户，业绩必将出现大幅波动。

“景然环境”近3年前五大客户销售收入的占比均在85%以上，表明其客户数量较少，对大客户严重依赖，对下游的话语权偏弱。去年上半年，其第一大客户——中铁第四勘察设计院集团有限公司的营收占比超80%，主要项目为昆明市轨道交通5号线西山区段苗木迁移及管养。

此外，受项目结算审计未完成的影响，“景然环境”暂不具备向客户催付款项的条件，而项目已完工，公司已垫付相关工程费用，使得其现金流量方面表现不佳。2017年中报显示，其筹资活动现金净流量为638万元，主要项目为借款和退回的保证金，而经营活动现金净流量和投资活动现金净流量均为负数。这说明，“景然环境”实际上是依靠借债维持日常经营和生产规模的扩大。该司表示，将加大项目建设及回款力度，以保证全年业绩同比上年保持合理增长。

同被国企收购的“兴海绿化”2016年的业绩表现也较为一般，营收超2亿元，但净利润不足千万，同比减少近60%。其净利润规模在7家新三板园林绿化企业中仅排到第5位，不及排名第一位“吉成园林”的1/3。“兴海绿化”筹资活动现金净流量为6761万元，而经营活动现金净流量和投资活动现金净流量分别-449万元和-1093万元。这表明该公司与“景然环境”存在同样的问题——通过举债维持日常经营。

2016年年底，昆明滇池国家旅游度假区国有资产投资经营管理有限公司以增资扩股方式入主“兴海绿化”，持有51.02%的股权，后者实际控制人变更为昆明滇池国家旅游度假区管理委员会。然而在被收购后，“兴海绿化”业绩并未得到改善。据2017年中报，其营业收入为1262万，不到2016年全年营收的1/10；净利润为-756万，同比下滑超2倍，成为同期唯一一家亏损的云南新三板园林绿化公司。该公司称，业绩下滑是因为2017年上半年调整商业模式，由原来的房地产景观绿化运营模式调整为市政、PPP、EPC项目的运营模式。

同样，“景然环境”增资扩股完成后，也将变身为国资控股公司。据收购报告，扶贫公司2016年底资产总额高达43亿元，但其经营状况却惨不忍睹，营收和净利润分别为363万和66万，甚至比被收购方“景然环境”还差。此番收购完成后，或将使得扶贫公司财报数字变得“好看”。而“景然环境”在被收购后，现金流不足的困境将得到缓解。财报显示，该公司近3年的经营活动现金净流量均为负数。其中，经营活动现金净流量在2017上半年为-824万，同比减少228%。此次增资扩股获得的5891万元对于“景然环境”来说无疑是雪中送炭，但该公司日后是否会陷入和“兴海绿化”一样的命运，目前还是一个大大的问号。