汇率战争下的人民币走势

    6月份美联储暗示实行二次量化宽松政策以来，美元汇率持续下跌，从6月28日到今天中午，美元指数大幅下跌11.56%，人民币兑美元也出现小幅上扬。在这个背景下，很多经济学家建议政府人民币汇率大幅升值，以抵消通胀压力。此外，资本市场上很多投资者也反复鼓吹炒作人民币升值题材。这些观点看似合理，其实鱼目混珠。

一、人民币到底升值没有？

    仅从兑美元汇率，人民币确实升了2.56%，但依此就认为人民币已经升值或者存在巨大升值空间则是错误的。先看各国汇率的综合表现。

表1、二次汇改以来各主要货币汇率变化

 

汇率类别	6月18日	10月14日	基差	升值比例
人民币美元	6.8275	6.6528	0.1747	2.56%
人民币欧元	8.4538	9.3491	-0.8953	-10.59%
人民币日元	7.5151	8.1611	-0.646	-8.60%
美元指数	86.52	76.52	-10	-11.56%
欧元美元	1.2388	1.4074	0.1686	13.61%
澳元美元	0.872	0.9961	0.1241	14.23%
加元美元	1.0218	1.0006	0.0212	2.07%
美元瑞郎	1.1085	0.9527	0.1558	14.06%
英镑美元	1.4824	1.5976	0.1152	7.77%
美元日元	90.71	81.25	9.46	10.43%
美元韩元	1202.5	1113.4	89.1	7.41%

 

   表1清晰地显示，除了兑美元以外，人民币兑其他主要货币均是大幅度贬值，而且贬值幅度远远超过对美元的升值幅度。从贸易权重看，我国对美贸易和对欧元区贸易大体相等，由此可以综合估算，这一时期人民币贸易加权汇率是在大幅度地贬值贬值，而不是升值。

二、人民币为什么不能升值？

    人民币这一时期是贬值的，但是为什么中国政府不让它升值？首先，汇率是一个国际财富的综合博弈系统，迄今没有一个关于汇率合理性的综合标准。汇率在什么水平合理，取决于一个国家的综合发展状况，维持本国经济健康发展是基本原则,国际贸易平衡是次要因素。对于一个经济大国，估价汇率的长期走势至少要考虑以下因素：

     第一，货币的含金量。从自然禀赋的角度看，中国与美国国土总面积差不多，但是可利用土地和自然资源，则比美国少得多。从“净资产”的角度看，中国至少不比美国更多。再从“净利润”即增量财富来看，中国每年的GDP仅仅是美国的35%左右，那么从PE的角度说，中国也不可能比美国获得更高的整体估值。但是从货币供应总量M2看，美国大约是8万亿美元，中国大约是9万亿美元。从系统的角度说，是人民币高估还是美元高估呢？

    第二，购买力平价。从购买力平价的计算看，美元比人民币高估一点，也就是1美元=6元人民币左右。但是，购买力平价只是一个短期指标，长期来看，该指标是大幅波动的。究其原因，购买力平价估算中分为可贸易品和不可贸易品。就可贸易品而言，美国物价比中国低，而不可贸易品（主要是服务业）价格，美国明显高于中国。汇率比较真正起作用的是贸易品价格，而非贸易品价格则是一个经济体内部的比价问题。

    第三，人民币升值的结果是什么？由于可贸易品定价的国际性，人民币升值的最终效果是促进我国服务价格的相对提高，从而加剧我国的通货膨胀和资产泡沫。从这个角度说，一般经济理论认为的升值会抑制通胀的结论，在中国的具体环境下，可能得出正好相反的结果。

    第四、人民币汇率剧烈波动会造成产业预期的紊乱，从而导致投资和生产行为的混乱，对中国的产业链造成毁灭性打击。可以预期，美元汇率的下跌是暂时的，说不定几个月后又开始回升了。但是，我国的制造业活动是连续的，出口企业不能说在几个月内完成一次完整的投资——生产周期。美国的制造业以内需和高科技为主，基本不受汇率变动影响，而中国的制造业则大量依赖贸易，对汇率极端敏感。在目前的状态下，人民币-美元汇率升高10%，足以使多数出口企业破产，如果突然增加5000-8000万失业，谁能承担责任？

    第五、按综合情况判断，如果货币状况不发生根本转变，人民币汇率长期趋势是下跌而非升值。如果我们现在屈服于压力过度升值，将来贬值的时候可能出现经济的崩溃。

    第六、短期看，趋势性的升值会导致外资假借贸易渠道快速流入，从而对货币供应产生更大压力，加剧通胀风险，资产泡沫也更加难于控制。

    由此看来，用加速本币升值来抑制通胀是一个“大炮打蚊子”似的蠢招。

三、美国发动汇率战争的图谋

    美国实行二次量化宽松政策是精心策划的大战略，不是阴谋而是阳谋。美元的大量注水，不是简单的赖账不还，也不是让美元一路下行，更不是美国企业缺钱。这个策略的路径是：先大量发行美元——造成美元汇率大跌——各出口国为了维持竞争优势而干预汇率——各国释放本币（前期终止的宽松政策再次逆转）——用货币膨胀带动全球需求增长--减缓美国困境。对于这些顺差国来说，汇率战会加剧发展顺差国之间的矛盾，美国居中调停而占据主动，巴西、印度、澳洲和其他亚洲国家间对中国施加压力，说明美国战略是成功的。与此同时，各国干预汇率所购买的美元，还会通过购买美债再度回流美国，从而置换美联储释放的货币。结果是，美联储的星星之火，但在全球金融市场出现燎原之势。由于各出口国的竞争加剧，输美产品依然维持较低价格，美国也不会出现明显的通胀，倒是各出口国的通胀形势加剧了。

四、汇率战争的对手是中国

    美国操控的汇率战争，最终目的是造成全球金融系统紊乱，受害最深的是它的战略竞争对手--中国。汇率波动对制造业的影响最大，产业链越长越容易出现系统紊乱。如果人民币被迫大幅升值，产业直接受损，国家竞争力下降；如果人民币汇率不升，则导致与其他出口国竞争加剧，关系紧张，现在正是第二种情况。

    如果仅仅从大国博弈的角度看，美国的战略无疑明智的，即使不能战胜对手，也会明显削弱对手，使自己处于更为有利的政治和经济地位。至于通过美元贬值赖账，那是搂草打兔子——捎带着的事，在市场波动中美国金融资本坐庄牟利则是基本手段。

    当然，中国人也不都是傻瓜，总会采取一定的应对措施，化解这场危机。作为坐拥2.6万亿外汇储备的大国，在这场危机中受到些损失是难以避免的，我国的目标也只能是在锻炼队伍的同时把损失降到最小。

五、人民币软性盯住美元是应对策略的第一步

    汇率战以来，人民币汇率只有其他汇率波动幅度的25%左右，其主导思想就是“稳定——你有千变万化我有一定之规”。显然，在这场波动中欧盟处于最为不利的境地，没有办法，它不可能像主权国家那样一致行动。只要人民币汇率减少波动，全球金融系统崩溃的概率会大大降低，而美国折腾到一定程度，也会适时收手——太过分的话，中国的敌人会变成美国的敌人。以静制动，是中国走出的第一步。