市场回调后行情还在吗？最早看高3500点的机构说，不要对指数有执念……
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在7月以来的一波上涨行情中，国泰君安研究所旗帜鲜明地提出了“看好3300,静待3500”观点。本周从周初冲击3500点，到周五险守3200点，上证综指的继续上行遇到阻力，后市将走向何方?
7月19日，国泰君安最新的策略研报以《放下突破的执著，重回震荡》为题。研究所所长黄燕铭表示，后面市场将在3200-3400点横盘震荡，风格则从金融和周期切换回到科技和消费。
趋势遇阻
回归3200-3400点结构行情
上涨趋势结束了吗？
国泰君安策略团队表示，为何判断当前市场将从前期的趋势阶段转向震荡阶段。一方面是 3500 点上行阻力较大，且当前各个风格尚不存在自下而上助力突破的基础，另一方面是市场赚钱效应弱化，增量资金驰援放缓，未来一段时间大势以震荡为主，区间将在 3200-3400。
从近两周的板块表现来看，各类风格均已有所轮动表现。国泰君安表示，无风险利率下行带来的影响阶段性告一段落，市场将回归盈利、估值和风险偏好问题。目前看，各个风格当下均存在一定的盈利-估值性价比缺陷，趋势性上涨需等待，市场回归结构行情。
从市场参与者的角度，国泰君安认为无风险利率下行带来的增量资金主要是两大部分， 一是北向资金，二是国内的个人投资者。从北向资金流入流出情况来看， 上周基本呈现为剧烈流入，本周则大幅流出，波动较大，资金出现分歧是当前市场的震荡依据之一。从融资融券交易额来看，融资买入和融券卖出金额都大幅提升，投资者风险偏好波动性较大。因此，从流动性和微观交易结构层面，趋势的研判必要性减弱。
从市场的“反身性”来看，国泰君安表示，随着股市赚钱效应下行，将放缓增量资金的入场斜率。因此，从阻力、风格结构、参与者结构和“反身性”角度，未来一段时间大势以震荡为主，区间将在 3200-3400。
风格何在
从金融周期向科技消费过渡
趋势遇阻，回归震荡，行情行至当下，结构选择的问题就显得更为重要。
国泰君安表示，风格仍将回归科技和医药消费。
当前市场对科技的担忧，短期压力来自解禁的流动性冲击，中期来自外部关系对风险偏好的影响。
低估值的金融和周期会因为增量资金放缓而退出主战场。增量资金是低估值板块的核心交易力量。目前看，金融、周期板块北向资金流入放缓，两融余额也表现为同样的特征。伴随经济活动的逐步开展，PPI向上修复，这会带动建材、机械、建筑等基本面在下半年会出现较大的改善。增量资金暂告一段落，低估值品种暂退出主战场，但是绝对收益空间仍在。
市场对消费的担忧则在于估值已高，盈利能否超预期成为关键。
国泰君安认为消费板块高估值水平能否持 续取决于盈利能否超预期，而基于当前的中报业绩表现来看仍有表现空间。
国泰君安认为下半年科技板块仍将有明显的超额收益。不同于 2013-2015 年的“互联网”、“电子”等科技类行情，原因有三:一是经济转型的必要性、外围风险，政策向科技倾斜;二是当前的科技行情有盈利支撑，尤其是龙头公司，行业和政策的红利带动的高增长阶段可能才刚开始;三是5G 时代速度更快、数据更多、硬件的要求更高，产业链覆盖面、盈利扩展纵深远超 4G。
半年报预告捕捉结构性机会
从半年报预告可把握结构性机会，国泰君安表示要从需求侧与供给侧二维度优选赛道。从行业需求侧出发，军工、传媒、新能源、医药、消费电子、新消费景气较高;从行业供给侧出发，关注电子与硬件、新材料、智能制造、高端服务、计算机软件行业的成长空间。
国泰君安行业比较优选以下几大行业：
电子：疫情后景气周期将回归，国内产业链快速发展。
1是全球周期：2019 年全球半导体周期已触底，5G 周期中需求终将回归；2是中国趋势：国内 IC 等电子产业链迅速发展，材料+设备+制造全面进步；3是关注半导体：内资晶圆产线快速扩产， 产业链景气度有望维持数年，以及消费电子：无线耳机销量快速增长，平板电脑和笔电需求稳健增长，手机期待换机潮。
计算机：自主可控核心期，且数据流量处理迎来高增长阶段。
往后看，网络安全和医疗信息化行业政策不断落地，预期相对稳定，行情高增长阶段即将来临。
家电：可选消费中值得期待的种子选手，目前涨幅相对较低。
1是当前仍处于消费复苏的早期阶段，由必选消费支出逐步向可选消费支出切换；2是商品房销售逐渐回升，中汽协 4 月汽车销售当月同比转正，未来一季度或有望持续改善；3是整体而言估值水平低，盈利能力强，外资偏好品种。
汽车/新能源：新能源汽车销量进入景气周期，产业链繁荣可期。
原因在于1从当前的核心新能源厂商销售数据看，新能源汽车销量有望在疫情后走向反转；2传统汽车销售数据也有望在疫情后走向修复；3当前汽车板块预期较低，往下安全垫较高，市场仍将以核心龙头为主。
券商：核心在于政策推动行业景气+集中度双提升。短期暂歇，但中期仍是核心品种。
编辑：朱茵
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本期责任编辑：张晓光
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