02-26［香帅的北大金融学课］
今天是第一个小专题，金融学中非常有意思的悖论，叫做“市场有效悖论”。2013年的诺贝尔经济学奖有两个人获得了诺奖，一个是尤金·法玛（Eugene Fama），另外一个是罗伯特·希勒（Robert Shiller），两个人的观点居然是完全相反的。
法玛是有效市场假说的奠基人之一，他坚定地认为市场是完全有效的。
希勒则认为市场不是那么有效的，希勒是“行为金融学派”的奠基人之一，这个行为金融学派就是反对市场有效的。
一、市场有效悖论是金融学习绕不开的难题
市场有效到底是什么意思呢？举个例子，假设你开车出去，路非常堵，这时候你就想，换一条路会不会好很多，不太堵？这时候另外一条路可能是堵的，也可能是不堵的，为什么呢？因为很多人看到这条路堵都会去找另外一条不堵的路，如果另外一条路不堵的话，说明市场是无效的，因为存在一条不堵的路等着你去走。如果另外一条路也是堵的，就说明市场是有效的，因为大家都在寻找这个不堵的路，于是不堵的路就被找完了。
所有的路都堵的情况就说明市场是有效的，没有一条不堵的路放在那里等着你去走，翻译到金融市场上的情景，就是市场上没有免费的午餐，没有钱等着你白白去挣的。
有条路不堵的情况就对应的是市场有时候是无效的，你要是运气好，找到了这条不堵的路，那么也就相当于你挣到了一笔容易挣的钱。
我们说的有效市场悖论，争论的就是市场是否有效的问题，有的人认为市场是有效的，比如说尤金·法玛，有的人认为市场是无效的，比如说刚才的罗伯特·希勒，这两派争论不休已经好几十年了。
这个悖论不仅非常有意思，而且非常地重要，这个悖论是一切金融理论的基石，是金融学当中“理性学派”和“行为学派”的分界线。所有研究金融学的人都要认真思考这个问题，反复思考之后都要形成自己的分析和判断。
所以说你要了解金融学的话，就不能不了解“有效市场”这个悖论，这个悖论是一个很好的切入点，可以帮助你提纲挈领，了解金融学的全貌。
二、市场有效悖论争论的焦点是什么？
这两派争论的焦点，就是已有的信息还能不能预测未来的市场走势，也就是价格的变化。
传统上大家觉得，如果已有的信息能够预测价格变化，就是一种有效的标志，其实它是完全反过来的，因为如果市场是有效的，价格就已经反映了所有的已有信息，这时候价格的变化只能是你还不知道的未来的新信息驱动的，已有的信息就不能再预测它的变化了。所以“不能预测”是市场有效的标志，这和你的认知可能是相反的；如果能预测，说明价格还没有包含这些已经公开知道的信息，它反而是无效的。
争论的两派都有大量的支持自己观点的证据。
比如说市场有效派，他们就看一些日度、周度价格的变化，以及交易量和价格这样的数据，通过大量的统计分析，就会发现其实预测价格的变化真的是很难的，历史数据基本上是不能预测的。所以他们就用这些证据说，你看预测很难，所以市场是有效的。
而认为市场无效的一派就通过很多的数据分析，也找到了一些价格可预测的证据。我给你举几个例子，比如说市场上有一个“盈余公告效应”，说的是什么呢？就是拿一个公开的盈余公告就可以预测未来的价格走势，这就是一个可预测的证据，这个证据就说明市场不是那么有效的，盈余公告可以预测未来的价格走势。
罗伯特·希勒，他其实也发现了市场无效的证据，他拿一个大家非常熟悉的市盈率，就发现可以预测未来股票的回报率。他看的是股票的大盘，是市场平均的市盈率。他发现如果现在市盈率很低，你就可以买入，持有5-10年就可以得到很好的回报率；反之如果现在市盈率很高，你就可以卖出，这个现象在美国过去100多年的时间里非常地稳健，这个发现是让希勒成名的发现之一。
还有一个非常有意思的可预测的现象叫做“惯性现象”，就是过去几个月这个股票如果表现好，未来几个月这个股票表现也会好；反之亦然。你看，这就是简简单单地拿过去股价的表现就可以预测未来股价的表现，而且这个现象非常稳健，这也说明市场不是那么高度有效的。
三、决定市场有效的机制是什么？
这时候你可能会问，这个市场有效无效的机制到底是什么？回答这个问题就要涉及到一个叫做“市场不完全有效”的原理，这个原理是1980年格罗斯曼（Grossman）和斯蒂格利茨（Stilitz）两个人共同提出来的。斯蒂格利茨大家可能比较熟悉，他也拿过诺奖，而且经常来中国。
这个原理说的是市场变得有效的过程，其实就是大家不停地搜集信息、分析信息，去寻找交易机会的过程。当大家非常努力地工作，把交易机会都穷尽完毕的时候，市场就完全有效了。可是当市场完全有效的时候，大家就没有交易机会了，这时候大家工作的努力程度就会下降，有利可图的交易机会反而就会慢慢地又冒出来，于是大家反过来再努力工作去获得这些交易机会。所以市场有效无效就是随着大家的努力程度而不断变化的一个过程，它不可能是完全有效的，也不会是非常无效的。
我再给你举个例子。在市场里寻找利润就有点像在沙滩上捡贝壳，贝壳很好看，大家都去捡。但是当很多人去捡贝壳的时候，沙滩上的贝壳就会越来越少，到没有贝壳的时候大家就不去捡了，然后大家就离开了，可是当大家都离开之后，沙滩上又会随着潮汐的变化“长”出很多贝壳，于是这时候大家又回去捡贝壳。所以你看沙滩上的贝壳不可能是完全没有的，也不可能是有很多很多的，它是随着人们的来到和离开不断变化的一个过程，这个时候你已经完全明白了，有效市场的悖论到底是怎么回事。
四、市场有效悖论对日常投资的影响
市场的有效和无效对我们日常的投资有什么影响呢？其实它有非常重要的影响，我把它总结成两句话：
第一句，既然市场是高度竞争、高度有效的，市场里就不太会有那么多容易得到的盈利机会。所以对我们很多人来说，我们应该专心于自己的工作，投资股票的事情是很难的，还是找一个靠谱的基金，寻找专业人士的帮助会比较好一点。
第二句，现实当中我们很多人喜欢做投资，喜欢自己去研究股票，这个时候你要明白，市场是一个高度竞争，趋于有效的竞技场。你见到一个投资机会一定要反复思考，为什么别人没有发现这么一个投资机会，你得到的是提前的信息，还是已经是第N手、前面已经有很多人知道了的信息？如果是后一种情况的话，这可能是一个陷阱，而不是一个机会。
今日概要：
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划重点
1. 市场有效悖论是金融学最基本的争论，是划分理性学派和行为学派的分界线；
2. 市场有效的机制是追求利润的动机，让大家努力地去搜集和分析信息，通过交易把这些信息反映到价格当中，这样这些信息就计入了价格，不再能够预测未来的市场走势和价格变化；
3. 有效市场是一个动态均衡的过程；
4. 对于大多数人而言应该借助专业力量去购买基金进行投资，而不是自己去操作股票。
思考：
这一课比较烧脑，我反复听了几遍还没完全清晰，今晚再次整理文稿，算是再一次复习，明天继续消化。