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格力电器(000651)

买入

格力电器公布1H20业绩预告，1H20收入同比下滑26%-29%，达 695-725亿；业绩同比下滑48-54%，达63-72亿元。2Q20业绩收入同比 下滑10-15%，达486-516亿元；业绩同比下滑30-41%；归母净利润 47-46 亿元，同比下滑 30%-41%。

2020Q2 收入、利润降幅收窄，盈利同比下滑。疫情期间收下滑费用刚性，Q2“董明珠的店”直播等营销力度加大导致盈利下滑。

疫情影响仍在、去库存、行业价格战三重因素导致量价齐跌

我们认为公司已处于景气底部，后续随着空调景气持续上 行，格局稳固叠加新能效施行后结构升级带来均价持续提升，业绩有触底回升。

2020年07月15日广发证券

2020Q2 收入符合预期，利润略低预期。市场的核心分歧依然在公司能否顺利推进渠道改革。

格力二季度以来动销有明显改善，安装卡双位数增长。单季出货基本持平，零售/出厂价明显下降。因渠道化改革尚未完成，格力份额的快速增长主要还 是由其终端价格的下降所带动.

守住份额是首要任务，降价补贴牺牲利润。对于格力来讲，份额提升的背后是超过行业和对手的均价降幅

2018H2 以来积压的高价 库存也是降价的沉重负担（格力报表显示，公司存货规模在2019年快速增长，上市公司也面临着高价原材料和零部件的压力）我们估计直播对高价库存的去化效果是良好的，库存的结构是有明显优化

短期去库存、中期格局稳定、长期持续改革是格力迈向下个阶段的“必选三步走”。下半年经营回暖概率大，变革磨合期会约束向上弹性。从单寡头时代进入 格力美的双寡头时代，中小品牌被快速清理出局，双雄后续会继续追求零售份额的重新平衡，双方轮番出牌，价格达到新的平衡点

2020年07月15日光大证券

渠道去库存导致出货增速不如零售端增速

出货结构变化导致利润率恢复较慢。2Q20格力终端零售均价同比下滑约 30%，我们认为主要原因是部分促销活动节点从3月份后移至4月份，加上6 月份总部直播活动销售以中低端机型为主，使得整体均价同比下滑。整体均 价下滑预计使得整体毛利率同比下降。

20冷年去库存接近尾声，下半年轻装上阵。

预计渠道变革在即，变革背景下渠道及品类多元化有望提升估值中枢

2020年07月15日西部证券

1）3Q18-3Q19 对渠道压库存，自 4Q19 开始去库存。公司经历去库存周期，类似 2015 年。

2）去库存期 间，行业价格战，促销机型销量大、渠道价差补贴增多，因此利 润端下滑幅度大于收入。

3）5 月、6 月零售超预期，空调渠道库 存已经明显降低。我们估计格力目前渠道库存不足 3 个月

4）空调价格战激烈程度在持续缓解， 我们监测到空调促销机型最低价在稳步提升。以 7 月 10 日格力赣 州直播为例，促销机型 1.5P 变频能效 1 级空调，促销价格 2899 元/台，相比 5 月 15 日京东直播价格上调 200 元/台。

5）公司正在进行渠道扁平化变革， 探索线上+线下的新零售模式。近期，格力线上直播 效果表现良好，例如“618”直播全渠道（线上+线下）销售额 102.7 亿元，7 月 10 日赣州站直播（面向全国），整体零售 50.8 亿元， 未来董明珠女士计划继续在不同城市进行全国巡回直播。

6）AVC 监测，6 月格力、美的线上、线下零售额份额接近。考虑到 “董 明珠的店”、格力专卖店未在监测范围，格力全国市场份额依然具 有优势。

2020年07月15日 中金公司

消费逐步复苏，加强终端促销，收入端降幅明显收收窄

成本有红利，促销降价导致 Q2 利润降幅大于收入端。从产品成本角度分析，主要系铜、注塑为产品原材料，2020Q1 原 材料价格大幅下滑，而价格的下滑体现在 Q2 的产品成本降低上。综上，尽 管成本存在下滑但促销活动仍导致 2020 年 Q2 公司盈利能力有较大幅度降 低

新能效的实施及公司的渠道变革进一步增强其未来竞争。随着 7 月空调新 能效的实施，低级能效产品被淘汰，二三线空调品牌受到影响，市场份额不 断向龙头集中，预计未来市场均价将整体有所提升。此外，公司处于渠道和 部管理的变革途中，目前渠道库存较低，未来若能进一步提升分销渠道效率，解决线上线下加价率不一等问题，将助推公司经营更上一个台阶，公司 的市场份额将逐步回升。

2020年07月15日 国盛证券、

疫情冲击后，零售恢复好于出货 2020Q2 空调零售有明显恢复，但以渠道去库存为主，公司出货端依然面临压力。空调线下零售 3 月以来虽逐步恢复，但前期渠道库存依然有所积压，导致零售端表现好于公司出货端

出货压力逐步减弱

随着库存降低，渠道提货需求或逐步释放

资金面边际影响或加大，短期波动不改公司长期价值。短期公司虽承压，但宽松资金面变化对估值正向边际影响仍明显。

2020年07月15日 华泰证券