一、控股股东及股权变动
第一股东：中信有限持有83.6%股份，另通过中信投资（其全资子公司）持有14.4%股份，合计持有98%股份。（前身为中信泰富、泰富发展）
中信集团的历史沿革：1979年成立的“中国国际信托投资公司”，荣毅仁同志任董事长兼总经理，法定资本2亿人民币。2001年，经国务院同意，更名为“中国中信集团公司”；截至2018年底，注册资本为2053亿元。
中信有限：2011年底，核准中国中信集团设立“中国中信股份有限公司”，详见p88。2014更名为中国中信有限公司。
中信股份：1985年泰富发展在香港注册成立，1996在香港联交所上市。1990年，中国国际信托投资公司的香港全资公司“中信（香港）集团有限公司”购入泰富发展49%股权，泰富发展更名为中信泰富有限公司。2014年四月，中国中信集团公司、北京中信企业管理有限公司（是中国中信股份有限公司的唯二股东之一）与中信泰富有限公司签订协议，将中国中信股份有限公司（已更名）100%股权转让于中信泰富，使其成为中信有限的单一直接股东。
2014年，中信泰富更名为中国中信股份有限公司，新的中文股本简称“中信股份”，其股权结构为：
中信荣盛有限公司29.9%；
中信生星有限公司48%；
Dunearen......Ltd 0.23%
公共股份21.87%
关于本上市公司中信出版的下行结构：
九家控股子公司：
中信书店（100%），拥有80家分公司；
经济导刊杂志社
中信云科技
信睿宝网络
信睿文化传媒
中信楷岚教育科技
上海中信大方文化发展
日本中信出版社
中店信集商贸有限公司
五家参股公司（长股投）：
上海财金通教育投资股份有限公司（27%）
正信咖啡有限公司（50%）
中信文化资本管理有限公司（30%）
睿宝金服金融信息服务有限责任公司（中信信托99%），提供金融信息技术外包服务。
宁波中信文化（69.31%）
两家分公司已注销
主业描述
图书出版——流程及成本：
上游
1.纸张及印刷成本（p194)：采购量最大单价最便宜的是纯质纸（218元一令，年采购40万令），注意铜版纸采购量第三，但单价是最贵的；其次贵的是胶版纸。这种无特色的标准品基本上没什么花头，前五供应商的总占比也很低。
2018年采购纸张总成本为1.15亿，占主营业务成本12%左右。（估算，因为这些极可能作为入库原材料，而不会立刻结转成本）
2.印装服务费
精品少儿类的成本是全包本印刷模式，所以印装采购费极可能逐年提高。（精品少儿图书是后期营业增收的重要切入点）
2018年印装总成本为2.35亿，占主营业务成本24%左右。（同理，仅将该数字与当年报表数字9.7做一个直观比较）
3.版税购买（分为个人及向代理公司购买，根据IPO文件显示大部分是向代理公司购买）
版税的种类：预付版税（计入成品），首印版税（计入成本），定量版税（计入成本），销量版税（预先计提并将之计入成本）。一般有60-90天的账龄。
2018年版税购买共计10亿左右，远超过报表数字的原因待查。（无形资产数字仅有0.6亿元，所以数亿的差额到底是记在什么科目上的？）
数字备忘：购入版权10.4亿，印装服务费2.35亿，纸张成本1.15亿，主营业务支出9.71-10.4-2.35-1.15=-4.19亿。即使纸张全部入原材料库存，也有3亿左右的差额。
一般占总成本的18%—20%（码洋还是实洋？）
编辑薪酬（最主要的人才资源）
人工薪酬备忘（虽然是费用，但是重要的核心竞争力）：
下游
销售渠道：
网上代销（前五大：京东、当当、亚马逊-、北京网阅文化、武汉华润文化）
营收：5.68亿（35%）-年报总收入16.34，毛利率40
销售折扣：52.82%
退货率：
网上直销（天猫京东中信专营：只出售本集团书籍；天猫京东中信旗舰：兼代售其他出版社的产品、其他平台）
营收：3.5亿（21%）毛利率30
销售折扣：53.34%
线下代销（前五大：新华文轩、浙江省新华书店集团、江苏凤凰新华书店集团、中信银行、北京台湖出版物会展贸易中心）
营收：1.5亿（9%）毛利率47
销售折扣：59，75%
线下直销（机场、写字楼、城市店）
营收：1.8亿（11.25%）-机场店的贡献率各方面都比写字楼和城市店高 毛利率52
销售折扣：80.4%
其他渠道：3.86亿（23%）电子书38，运营商阅读商品24，其他搭头类的忽略不计（如策划推广等）
主营产品毛利率方面在A股可比上市公司中属于第一高的。
主营业务细分类型备忘：
[if !supportLists]l [endif]图书出版及发行（按照品类来说经管社科是中信yyds，少儿也许是下一个引爆点，数字阅读的期待性并不是太高。）
经管社科：54.67%（毛利率43、38）
少儿：12.2%（毛利率34）
文学：6.6%（毛利率39）
数字阅读：3.42%（毛利率32）这块赛道如能扩张，则是非常大的阶段性胜利
书店零售及文化增值：23%
存货减值备忘（在途及委托生产基本类似）—
期刊杂志等：全额计提（期末库存=废纸）
入库一年出版物：不计提
入库1-2年出版物：15%码洋
入库2-3年出版物：25%码洋
入库3年以上出版物：35%码洋
折旧备忘（不太重要，轻资产才0.16亿）IPO文件第351页懒得摘录了）
关联交易描述（根据IPO数据描述，占比和影响皆较少）
中信机场店的转租（将租金成本转给中信股份，由其承担其最重的成本部分），但该业务2018年已经取消。
利用公司的机场渠道优势未中信集团、中信银行提供广告业务赚取费用。
为中信集团制作内刊。
将《经济导论》这种高逼格低受众的杂志卖给中信集团及其他关联企业。
与中信银行进行一些没什么大卵用的预授权免费借书、积分兑换图书等活动。
与上海财金通教育投资公司开放CFA、ACCA课程视频使用权限等一系列高逼格的产品。
睿金宝以自有渠道代销上市公司的有声书、电子书产品等。
城市文化体验店里的咖啡机采购之类的搭头。
中信银行的资金往来。
关联销售和采购的数字都在2%以内。
与以上关联方形成的应收款（含其他）余额800万，应付款（含其他、合同负债）余额845万元。
风险预测：
所得税减免优惠到2023年度结束。
应对：真金不怕火炼，这是管理层的问题。
整个实体书市场的系统性萎缩。
应对：也许线上销售的快速增长可以抵消这种因素。
自营数字化阅读的研发费用。
应对：无解。个人不是很看好再多一个高逼格低流量的阅读平台（看看豆瓣阅读的下场，为了资本和流量已经快降格为古早晋江的格局了）
实体书店的成本费用和后疫情时代的恢复
应对：前者无解，后者大环境已经做得够好了。
少儿类图书不可避免的高成本（童书的精装远远超过一般书籍）
行业地位的禁锢（一句话描述：一个永远也出不了龙头的混乱而丰富的宇宙）
应对：深耕细分市场，经管类的图书占据了市场绝对地位，但“小而美”并不是资本增殖所需要的标签。所以量已经能看到天花板的情况下，能否进一步提价是关键。
中信书店的房产租赁费用：同新华书店最大的不同，87家中信书店全部无自有产权，全都是租赁资产，而且因为品牌定位的关系，全都选取租金较高的机场、写字楼等，所以销售费用特别高。2018年前都是同业的一倍多。（18.8%，行业平均9.04%）
租赁费2018年为0.8亿。
少量的文创产品、精品咖啡、合营的高逼格日本书店（茑屋）、网上教育（授权代理的ACCA和其他高逼格金领教育）聚集的流量和转化率依旧令人无法确定。
所以中信出版的模式很简单，从资产负债表上就能看出：轻资产快周转。现金和存货占据了有效资产的半壁江山，应收款由于交易方的商业地位应该也比较靠谱；对外投资还算谨慎，亏损也在合理范围内。
存货及其周转率是重要的考量点。
但最重要的一点，赛道并不好。新华文轩、凤凰传媒等同行也会隔段时间推出某些爆款，但其利润引爆点就跟所有的文化产品一样无法预测。定价有天花板，经济社科类读者的高品位并不能转换为更高的书籍价钱（对比一下言情小说和人类简史的价格，其差距并没有它们之间的逼格gap那么多）虽然我万分欣赏中信编辑选题和版权的眼光，如《乔布斯传》乃至更早的经典之作《谁动了我的奶酪》，但还是一句话，优质的出版社也许可以拥有业内口碑和对作者的某些议价权，但对消费者而言，品牌黏性还是非常有限的。
总而言之，这是一个门槛相对较高（只是相对），但竞争依旧激烈且利润率缺乏引爆点的赛道。中信无疑是其中值得信任的优秀企业，商业模式也能确定其利润增长符合DCF现金流的平稳预测：
2020年度预测净利润（扣非）2.40亿-（实际数2.55亿）
2021年度预测净利润（扣非）2.88亿
2022年度预测净利润（扣非）3.45亿
按照公式来计算：PE15*2.8亿=52亿/股本1.42=37元。
37元打六折=22元左右
愉快结束搞定！