非理性繁荣 —— 行为金融学下的非理性市场

相关书籍：

《非理性繁荣(Irrational Exuberance)》by Robert J.Shiller

我看的是第三版

如果说股票市场价格的驱动因素包括了价值和噪声，那么本书就是着重探究了噪声的决定因素。作者审慎地在书中提出了一个有关泡沫的理论，对投机市场（包括住房市场、股票市场）中的各种现象背后的原因进行梳理和解释。这本书特色在于一阵见血地指出了很多存在于现实生活中人们理财的错误观念以及习得的错误的“事实”，很适合投资者以书为镜审视自己是否存在这样一些错误的、站不住脚的、没有依据的“信念”、思想和观点。

一、非理性观念一瞥

有一个针对2002-2014年的研究得出人们存在一种感觉：“价格即使短期不会马上增长，长远来看总是会不断上涨”，且人们对这一感觉的信心会随着时间的推移和市场的不同而发生变化。这一“信念”即便在今天也能在许多媒体上发现，但是的确不是正确的。“股票可以下跌，而且可以下跌许多年。股票市场可以被高估，同样也可以低迷很多年”，也即必须学会及时止损割肉，学会见好就收。当然也需要辩证地看待作者的观点，在这本书里我认为作者对有效市场理论的态度还是比较温和的（席勒是行为金融学的代表人物，但是有效市场假说认为，人在获得正确信息后，马上能够买卖足够的量。以至于，能让股价迅速反映这一信息，在行为金融学看来，是不可能做到的（具体参见珐玛（有效市场理论代表学者）与席勒的辩论））。比如说下面这一段话：

“当市场经历了戏剧性的上涨后，人们往往不会相信市场将在未来的几年中会跌回七点。他们宁可相信感觉，乐观而自信地相信市场只会出现振荡，也不愿意相信长期均衡价格的存在。”

席勒经常发表如”当前股市处于高估地位“的言论。书中还有很多处提到有效市场理论，但也只能认为席勒教授只是认同其中的一些观点，不能完全认为他同意整个理论。他认为当前许多金融教材仍停留在宣扬金融市场的秩序性、理性和有效性上，并未就导致泡沫的反馈环、庞氏骗局进行讨论解释——“如果教科书根本不体积泡沫或庞氏骗局，学生又怎么能就他们是否也正在影响市场这一问题做出自己的判断呢？”。他这一批评的态度与陈平教授是相同的。

二、泡沫模型

席勒以及他的团队在书中构建了这样一个模型来解释泡沫，我简单归纳为：由结构因素产生和放大，因文化因素和心理因素进一步膨胀。结构因素包括诱发因素和放大机制两种，前者一般是重要的事件（可以关于政治、经济，可以是人口学上的、社会层面的，也可以是政策层面的），例如互联网科技的booming、固定缴费养老金计划的推广等，后者（在书中被作者比喻成“自然形成的庞氏过程”）主要是指一系列反馈机制，Shiller将这个机制简要描述为“最初的价格上涨导致了更高的价格水平出现，第二轮的价格上涨又反馈到第三轮，以此类推，从而诱发因素的最初作用被放大”。但投机性泡沫永远无法持续，投资者对投机性资产的需求一旦停止，价格上涨也即停止，反馈就会马上反向发生。有意思的是，作者认为，“大多数投资者深谙市场中存在一种运行在投资者心理基础上的反馈过程，明知身处在泡沫中，但仍希望自己可以在泡沫破灭之前捞上一把再安全离开”这种看法并不准确，他更赞同“人们可能了解、认为市场存在高估的现象、不稳定，但是并不清楚当前的快速增长只是羊群行为的结果，且这种上涨随时可能突然停止”。

"这些庞氏骗局都有一个重要的现象：最初的投资者对这些骗局是非常怀疑的，他们只进行了少量的投资。如果直接对投资者编造如何获利的故事而不能证明其已经为别人赚了很多钱的话，这个骗局含不足以吸引大量投资者。投资者只有在看到别人已经获得大量回报时，才会对这一骗局真正充满信心。“

也不用因为这句话而变得义愤填膺情绪激动，认为那些跟你说了累计收益的推广肯定都是骗人的。这句话只是为了告诉你，下次再碰上对以往收益大放阙词的基金、理财、推广，多警惕细心一点，有可能用到了这个点忽悠你。人们对于各种投资理财、资产增值的方式、渠道的热切关注恰恰为欺骗和谣言创造了机会，这时，“总有些机会主义者试图伪装成成功人士、或新经济的先锋派，利用公众的关注，从中找到获利的途径”。今天用于骗人的各种方法，你总能在历史中找到他们的影子，不妨到这本书里找找吧。

三、其他方面的涉猎&补充

关于婴儿潮对市场(stocks,bonds,houses market)的影响的理论，Shiller教授是这样反驳的：“如果生命周期储蓄模式是导致储蓄市场变化的主要作用力，那么不同资产间的价格表现必将有强相关性，长期资产价格和人口结构之间也必将有强相关性。”但发现实际上关联性是比较小的。该处的注释如下：

其中还特别喜欢的一句是，“投资者总是努力的去做正确的事情，但是他们的能力有限，当他们没法把握自己行为的准却行时，特定的行为模式就会决定他们的行动”。这里是作者将介绍股市的数量锚（投资者判断股票的价格水平时参照的基准）和心理锚（投资者保持投资于消费的需要之间的取舍）时说的一句话。基本处事风格和原则在学习、生活和投资等各个方面都很重要，这一道理是互通的，被点破着实感到惊喜。

这本书后半部分看的比较赶，中国人民大学出版社出版的这本最后还有教授诺贝尔奖演讲的内容，偏数学、计算居多，下次刷可以多注意下。