“给业余投资者的十条军规”
2020年2月1日
“股票投资的秘密（至少对我是如此）其实就4个字：选对、拿住”
第一章 思想篇
1.股票是个人及家庭最值得配置的金融资产【股票是最好的长期投资工具】
2.股票投资中的悖论
3.站在巨人肩膀上眺望
“巴菲特思想是博大精深的，如果用一句话来高度概括，那就是：以合理的价格买入优秀或伟大企业的股票，胜过以便宜的价格买入平庸企业的股票。巴菲特说，这是他走向成功的唯一道路，并且说自己悟出了这个道理，就像从猿进化到了人类。”
“ 股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好；”
4.对“两论”的驳斥
买入的是股权
5.价值投资能不能赚快钱
“巴菲特回答：“因为没有人愿意慢慢变富。”
“道正，就不怕路远。”
6.本金少是不是应该先赚快钱
“第一，本金少，正好练手。”
“第二，投资者应成熟之后，再下重注。”
“第三，投资者应边做实业或工作，边投资。”
“第四，投资者要洞悉复利的本质。”
7.我们在股市中究竟赚谁的钱
“我们在股市中赚两种钱：一种是企业成长的钱，另一种是“市场先生”奖赏的钱。从出发点和落脚点看，我们还是要赚企业成长的钱。”
8.投资的预期收益目标是多少
“最为现实的目标是实现“3个跑赢”，即跑赢长期无风险利率（如债券、定期存款的利率），跑赢上证指数（沪深300指数），跑赢长期通胀。在此基础上，我们再争取长期跑赢上证指数几个小点，如百分之二三点。”
9.成功的投资靠什么
“你如果拥有好的性情，这里主要是指非常有耐心，又能够在你知道该采取行动时主动出击，那么就能够通过实践和学习逐渐了解这个游戏。”
“成功的投资，某种程度上是源于广泛的阅读，我也一向秉持这种观点。”
10.用完善的投资系统“管住”自己”
第二章 选择篇
1.以年为时间单位长期持有
“巴菲特思想浓缩成一句话就是，以较低的或合理的价格买入优秀或伟大企业的股票并长期持有。”
“很多研究已经证明，多数投资者天天在股市里“劳作”，但是结果（有的还会增加摩擦成本）反而不如一个“呆若木鸡”的持有者，这也是股票市场最有意思的现象之一。”
“不疾而速，慢就是快，古代圣贤可早就告诉了我们这样的道理。”
“贵州茅台，2001年净利润为3.28亿元，2017年净利润为270.79亿元，年复合增长31.76%。2001年，其开盘价为34.51元，2017年年底，其股价为4 125.86元（后复权，下同），股价年复合上涨34.85%。
五粮液，2001年净利润为8.11亿元，2017年净利润为96.7亿元，年复合增长16.75%。2001年年初，其股价为60.65元，2017年年底为1 321.00元，股价年复合上涨21.24%。
格力电器，2001年净利润为2.73亿元，2017年净利润为224亿元，年复合增长31.71%。2001年，其开盘价为75.36元，2017年年底股价为6 567.62元，股价年复合上涨32.21%。
云南白药，2001年净利润为7 514万元，2017年净利润为31.45亿元，年复合增长26.29%。2001年年初，其开盘价为48.92元，2017年年底股价为1 893.60元，股价年复合上涨25.67%。
“伊利股份，2001年净利润为1.20亿元，2017年净利润为60亿元，年复合增长27.70%。2001年年初，其开盘价为76.52元，2017年年底，股价为3 151.56元，股价年复合上涨26.17%。
福耀玻璃，2001年净利润为1.52亿元，2017年净利润为31.49亿元，年复合增长20.86%。2001年年初，其开盘价为29.71元，2017年年底股价为345.03元，股价年复合上涨16.56%。”
“你只有长期持有优秀企业的股票，才会体会到它确实是个好东西！”
2.建立投资的负面清单”
（1）强周期的不投。多数强周期企业的股票，只是牛市状态下的交易品种，我要的是弱周期下的“常青树”。”
（2）重资产的企业原则上不投。我要的是轻资产、高商誉。当经济形势向好之时，重资产的企业就可能产销两旺，便有进一步扩张的冲动，比如增加投资、新建工厂、招收新员工等。”
（3）单纯炒作概念的不投。中国股市自诞生以来，炒作概念之风就一直存在。”
（4）处在强风口的不投。”
（5）“在天上讲重组动人故事”的不投。”
（6）不在行业内而“相对胜出”的不投。”
（7）处在快速易变行业的不投。我要的是具有“历史恒定”品质的企业。”
（8）看不懂的不投。看不懂的，我们当然不投，这是能力圈问题。”
3.怎样理解能力圈
“换句话说，不管这家企业是生产什么酒的，卖什么肉的，搞什么高科技产品的，做什么互联网服务的，只要你明白这家企业的商业模式是优是劣，实际上你就已经在你的能力圈范围之内活动了。”
4.市场经济特许经营权
“在巴菲特看来，经济市场是由一小群有市场经济特许经营权的团体和一个较大的商品型企业团体（一般事业）所组成的。后者中大多数是不值得投资的，而前者大多数是可以投资的。实际上，这就为我们在众多的投资对象中“快刀斩乱麻”提供了一个利器。”
5.赚钱机器与烧钱机器
“商业的世界有两类公司：一类是赚钱机器，包括梦幻般的生意和良好的生意，在现实的商业世界，前者如皇冠上的明珠一样稀少，后者居多；另一类是烧钱机器，如糟糕的生意。”
6.我们需要怎样的护城河
• 成本：如盖可保险公司的护城河就是低成本；
• 品牌：它让我们想起了可口可乐、美国运通（AXP）；
• 技术与专利：吉列与艾斯卡靠的就是技术取胜；
• 服务：伯克希尔旗下的诸多珠宝零售商都在为其客户提供着优质服务；
• 质量：这是喜诗糖果用以维系与客户的持久关系的基本要素；
• 价格：“B夫人”缔造全美家具与地毯销售的传奇，主要靠的是客户情结与“低价格”。
7.船与船长
8.对“行业命相”的研究与把握
（1）消费领域往往是长期大牛股的主要阵地。”
（2）医药健康领域往往是长期大牛股的“出没之地”。”
（3）投资者不可忽视中国制造、中国创造。”
如通信设备华为、国产芯片海思、视频安防海康威视、云计算产业阿里、无人机大疆、轨道交通中车集团、声学电子元件瑞声科技、显示面板京东方、动力电池宁德时代等
（4）科技互联网平台公司的崛起令人刮目相看。”
9.选股的“第一思维”
巴菲特说，宁可以合理的价格买入超级明星企业的股票，也不要以便宜的价格买入平庸企业的股票，并且他说这是他走向成功的唯一道路。
芒格的三大投资训导是：
（1）股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。
（2）股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。
（3）股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。
这样重复，实际上如何选择，我们就十分清楚了。”
10.选股的“5性”标准
a.长寿性
“进一步而言，那些具有宽宽的护城河的企业更容易长寿，而其显著的特征是具有经济特许权，这个词儿，本书已经多次提到，足见其重要性。”
b.稳定性
“什么样的人都需要吃饭、看病，所以那些与日常消费、看病有关的企业就呈现稳定性强的特点，就是有波动也是弱周期的，这些特点依靠常识就能够鉴别。投资者长期持有的就应该是这样的标的。进一步说，个人投资者如果没有特殊的行业背景，可能更适合在消费、医药健康这种弱周期性行业中掘金。”
c.盈利性
“如何识别呢？一个最为省劲的办法就是避开那些重资产公司，专门寻找那些轻资产、有较小资本开支和消费垄断特点，并具有品牌商誉等巨大无形资产的公司。
用哪些指标去衡量呢？最好用的指标就是巴菲特最为“钟情”的净资产收益率，如长期保持在15%以上，再查看总资产收益率、投资资本回报率。通过这些指标，那些没有回报的企业就全被过滤掉了。”
e.成长性
“这种成长性，必须是建立在长寿性、稳定性、盈利性基础上的成长性，这样才是真正的成长性，才是具有护城河的成长性，也才是有长期投资价值的成长性。”
f.有德行
11.选股的“九把快刀”
11.1 比较优势
“较优势，并不是指企业与企业之间的比较优势，而是我们国家在全球化竞争中一些产业的比较优势。”
11.2 经济特权
“特别需要指出的是，经济特许权中的核心是自由定价权。这种自由定价权，来自品牌、自然资源垄断，或者“独门绝技”。”
“有的投资者或许只看到贵州茅台、东阿阿胶、片仔癀这样传统的企业才具备经济特许权，其实，一些新兴的企业也创造出了自己的一种“经济特许权”。
比如，苹果公司就创造了一种经济特许权”
11.3 文化血脉
可口可乐
11.4 平台生态
“国外的如谷歌、亚马逊，国内的如腾讯、阿里巴巴、京东，这种公司究竟属于什么类型呢？我也拿捏不准，所以简称它们为“平台生态”
“一类是线下与线上融合布局的。”
“另一类是公司本身就是投资平台”
“巴菲特的伯克希尔，就已经等同于他收购企业的平台，只要他心仪的投资企业均可以往这个平台里装。所以，我们将它称为平台型投资公司倒也恰当。”
“在中国当下的上市公司中，复星医药目前具有这种投资型平台公司的特点，比如，它在构筑医药全产业链的同时，正在向医院、医养结合等方向拓展，甚至可以说，将来具有行业协同特点的相关医药公司，无论是国内的还是国外的，均可以往这个平台里装。郭广昌自称是在中国复制巴菲特的人，复星医药作为其富足、健康、快乐的一大板块，将来究竟能够做到多大呢？我们投资者拭目以待！”
11.5 连锁服务
“较为稳妥的方法是，我们看到这种连锁服务公司，确实在别的地方复制成功了，确定性较高时再下手买入其股票也不迟。”
11.6 知名品牌
“要买具有深厚历史文化底蕴的金字品牌。”
“要买具有垄断属性的独家或创新品牌”
“要买侵入人心智的品牌。”
“要买龙头品牌。”
11.7 行业命相
“有的企业可以在行业内“赢家通吃”“占山为王”，这是由其行业属性（行业命相）与竞争格局决定的。”
11.8 央视广告
11.9 养老股票
12.买龙头企业股票的策略
“比如，买酒必买贵州茅台，买空调必买格力电器，买肉制品必买双汇发展，买奶必买伊利股份，买榨菜必买涪陵榨菜，买保险必买中国平安，等等”
（1）买龙头的策略仍然是正确的。尽管国泰君安研究员们对行业龙头预测的错误率高达60%，”
（2）投资一定要敢于重配行业龙头，而不能退而求其次，因为它们的投资回报率存在巨大差异。”
（3）从事后来看，国泰君安的研究员们当时的研究视角还是有些问题的。自然要剔除那些强周期的企业，剔除那些快速易变的行业与公司，剔除那些不好的商业模式，这样，我们选中更多大牛股、长牛股的概率要大得多”
（4）从事后来看，国泰君安的研究员们当时的研究视角还是有些问题的。 选已经胜出的
（5）未来永远充满着不确定性，当我们见到格力电器已经相对胜出，自然就不会再拥抱春兰了；看到伊利股份相对胜出，就不会拥抱光明了。这种“定期体检”，就如同猎鹰寻找猎物一样，本身就是商业洞察的重要一环。可以预期，今天我们一眼能够识别的行业龙头，再过10年，未必还能独领风骚”
13.在长牛股中选择牛股
14.企业成熟后是否值得投资
15.如何看待企业是否分红
16.价值股与成长股
“大抵就可以被归为价值股了，如格力电器、双汇发展、福耀玻璃、伊利股份等。”
17.四招儿”读财报选牛股
第一招儿：ROE是选择长牛股的金标准”
“长期净资产收益率保持在15%以上，是我们选择长期投资标的的金标准。”
“我们可以看看穿越牛熊市的长期大牛股，如贵州茅台、恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶、华东医药、洋河股份、伊利股份、双汇发展、福耀玻璃、海天味业、宇通客车等众多的明星股，它们无一例外地告诉我们这个“奥秘”，即它们的净资产收益率长期保持在15%以上，甚至20%以上，而贵州茅台、格力电器等多年保持在30%以上，它们甚至被称为“超级印钞机”。”
第二招儿：看企业的市场占有率”
第三招儿：看毛利率、净利率”【竞争对手比较】
第四招儿：看自由现金流”
一是净利润含金量，即经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值。一般来讲，这个比值较理想的是大于100%，达到70%左右属于比较健康，否则，如果多年保持较低水平，我们应当思考，这家企业究竟是否赚到了真金白银，应收账款是否按期收回，企业是否依靠不断融资才能应对日常经营。对于这种异常情况，投资者当足够警惕。”
二是自由现金流。在自由现金流的计算上，我们可以将经营活动产生的现金流量净额与投资活动产生的现金流量净额相加，即可得到一家企业的自由现金流。
18.3个假想”读财报
19.选股中的纠结
第一，关于市值大小的问题。”
第二，关于新兴与传统的问题。”
20.在大健康产业中淘金”
定价权
知名品牌 “同仁堂、云南白药、片仔癀、东阿阿胶、马应龙、白云山、广誉远等中医药知名品牌，可谓是耳熟能详。”
研发驱动
重复消费
平台生态
连锁服务
细分龙头 被称为“研发一哥”的医药龙头恒瑞医药、具备全产业链优势的龙头复星医“药、围绕心脑血管疾病领域不断布局的医疗器械龙头乐普医疗、专注于精神卫生领域的龙头恩华药业和专注于脱敏领域的龙头我武制药等。”
第三章 估值篇
1.科学的估值公式是什么
2.怎样理解估值的“核秘密”
“衡量一家企业内在价值的唯一标准（注意：“唯一”就是不再有其他标准）就是其未来现金流的折现值。”
（1）时间周期。“长寿型的企业价值高。”
（2）自由现金流。
（3）折现率。
（4）管理层。
• 具有较强的特许经营权。
• 高于平均值的净资产收益率。
• 相对较小的资金投入（有资金投入也要符合“1美元原则”）。
• 释放现金流的能力（未来自由现金流越多越好）。
• 诚实、能干的管理层。”
3.让估值不再难倒英雄汉
整体估值法
简单推算法 “市盈率最好用”
符合“5性”标准的企业，估值就“有用”，或者说，对于那些弱周期的、具有核心竞争力的、稳定成长的公司，估值就好用。千万别买市盈率高得离谱的股票
4.寻找市盈率对优秀企业的“错配”
5.抢抓“三大机遇”
一是整体大熊市、大股灾期间。”
二是个别优秀企业遭遇“黑天鹅”事件，即“王子”一时“遇难”。”
三是长期牛股阶段性调整之时，比如调整30%左右时。”
6.关于安全边际的认知
7.如何防范成长股的“估值杀”
第四章 持有篇
1.长期持有的定力从何而来
（1）来自对我们国家长远发展的信心。”
（2）来自对股市根本规律的把握。”
（3）来自坚定的投资哲学、投资信仰。”
（4）来自对企业的深刻理解。”
2.长期持有的系统性风险究竟有多大
3.长期持有是否要控制回撤
（1）市场的波动根本不是风险。”
（2）不怕回撤的底气在哪里。”
“即短期市场是投票机，长期是称重器。”
（3）价值投资者实际追求的是低风险、高收益。”
（4）控制了回撤，最终的结果大概率是“控制”了将来的上涨。”
“即80%的时间可能是不赚钱的，所有的盈利来自余下的20%的时间。”
4.长期持有不能被短期损失厌恶击倒
5.长期持有是不是需要做波段
人是习惯性动物，当你初步尝到波段操作成功的甜头后，你再想控制自己，实际上是很难的。在这种情况下，你终有一天会大概率地“大失败”（这种大失败会将原来的多次小成功抹平，即造成负复利）。”
6.长期持有究竟何时卖出
（1）发现买错了，这不用说，要立即改正。”
（2）公司基本面发生根本性变化。根本性变化是指公司的竞争地位被取代、商业模式被颠覆、提供的产品和服务已过时等，一时的增长放缓当具体研判。”
（3）股价太疯狂。疯狂程度可结合市场整体牛熊进行具体研判。
（4）找到了“性价比”更好的投资标的。”
7.耐心10条
（1）耐心，是你账户里有闲钱，但你仍然能够坚持什么也不做，等待那绝佳的投资机会。
（2）耐心，是你买入一家企业的股票之后，可能一时被市场“套”百分之二三十，而你仍然能够“稳坐钓鱼台”，不仅心态淡定，而且有钱愿意继续买入。
（3）耐心，是在你的持有组合之中，有的股票一两年不涨，甚至下跌，而相比之下，你看好但没有持有的股票早已经是“轻舟已过万重山”了，你仍然坚信自己的选择，并且不受种种外来的诱惑。
（4）耐心，是你懂得一旦做出了买入的决定，你就是这家企业的合伙人，市场的每日涨跌，市场先生焦躁或抑郁，甚至明天股市关门，对你也没有什么影响，你需要做的是若干年后再与合伙人谈播种后的收获。
（5）耐心，是你利用80%的难熬时光，等待20%的收获时间。
（6）耐心，是你坚持到快不能坚持，甚至怀疑人生，怀疑自己的投资信仰之时，你仍然能够用自己的意志力战胜心中的“人性魔鬼”，进而让自己能够回归到本已坚持的正确道路上来。
（7）耐心，是别人赚了百分之几十或者一两倍而“承受”不了赚钱之乐时，你仍然能够不为一时的浮盈而动摇，或者你在一只股票上赚了10倍、几十倍之时，仍然能够处之泰然，心中明了自己“所持企业”的价值几何。
（8）耐心，是你心中明了复利的道理，既深知复利这个魔杖的威力，又敬畏其中的艰难，因此能够拒绝暴利的诱惑，不为一时的“黑云压城”而慌恐，进而在“钱生钱”的快乐之中达到“光辉的顶点”。
（9）耐心，是你在看似波澜不惊的一个个平庸的年份之中，最终享受不平庸的人生财富结局。
（10）耐心，归结为一句话，是做市场上大多数人做不到的事情。耐心是人人皆知的浅显道理，但是大多数人却做不到。
8.“10条军规”
军规一：不要用宏观经济去指导自己的投资”
军规二：不要天天研究大盘”
军规三：不要盲目相信媒体”
军规四：不要朝三暮四”
（1）对股市投资要专注。伟大的成就其实来源于每天并不起眼的专注与坚持。股市投资中“1万小时定律”是否发挥作用”
（2）对研究的范围要专注。”
（3）对选中的标的要专注。”
军规五：不要怕大跌”
军规六：不要小盈即满”
军规七：不要追逐热点”
军规八：不要预测涨跌”
军规九：不要想暴富”
军规十：不要盲目相信权威”
真正能够靠得住的是自己的不断学习与独立实践。股市投资是孤独者的智慧游戏。”
第五章 修养篇
1.做快乐的业余投资者
2.投资可以是这样的：与优秀企业一起风雨兼程
3.牛市状态下更需要拒绝诱惑
远离妖股
不追逐热点
“考量有四：一是自己真懂吗？二是它们符合自己长期持有的理念吗？三是它们便宜（一般主题投资显露出来，多数情况下就不便宜了）吗？四是我敢重仓吗？若“此四者无一遂”，自己则只是观赏并不买入。”
不与人攀比
不用杠杆
4.持仓体检：暴风雨下的笃定与坚守”
5.“压力测试”之后的反思与感悟
6.把自己放在“弱者”的位置
（1）我们是弱者，所以一定要善于与成功者结为团队。“时间是好企业的朋友，是烂企业的敌人；宁可用合理的价格购买超级明星企业，也不要用低廉的价格购买平庸的企业。”
（2）我们是弱者，所以一定要善于给自己找保护垫（安全边际）
（3）我们是弱者，所以要善于老老实实地待在自己的能力范围内。”
（4）我们是弱者，所以更要能熬。”
7.避免掉入“以我为中心”的思维误区
8.投资有时更需要“独处”
作者给我们提供了摆脱这种群体特征的一个妙法，这个方法很简单：愿意偶尔独处。他说：“仅就这一点来看，它已经很有价值了。因为独处时，我们往往能够养成用心思考问题的习惯，而不是把他人的想法当成自己的想法。”
9.承认一时的业绩落后是一种能力
（1）价值经常迟到，但从未缺席，不过，中国股市中价值的缺席或许要以年为时间单位计算。”
（2）“跑远的狗迟早会跑回主人身边，跟着主人回家的。”
（3）理性的投资者有时会对巨大泡沫进行拒绝，而这种拒绝是以业绩落后为代价的，”
10.投资重要的是“相马”
广泛阅读
多看关于企业家的传记”
多研究企业案例”
用心观察生活
多记感悟
11.享受投资的“宁静感”
12.“爱”上自己的股票又何妨
13.投资中的框架效应
14.打破投资中的教条主义
“买好的不如买得好的教条” 买好的
“用市盈率机械估值的教条”
“投资要尽可能分散的教条”
15.我给女儿的嫁妆是股票
16.股市长赢之道：用完善的投资系统“管住”自己”
16.1思想
“我们随便从他的“思想工具箱”里提取几个重要思想：买入优秀企业胜过平庸企业的思想；买经济特许权的思想；买自由现金流的思想；重视净资产收益率的思想；“船”固然重要，“船长”同样重要的思想。”
16.2选股
“我给自己拟了“八不投”的负面清单，如下。
（1）强周期的不投。强周期企业，只是牛市状态下的交易品种，我要的是弱周期下的“常青树”。
（2）重资产的不投。我要的是轻资产、高商誉。
（3）单纯炒作概念的不投。你就是和女儿国的国王一样漂亮，我也不受你诱惑！
（4）处在强风口的不投。我怕风停了后，我会掉下来摔死！
（5）坐在天上讲重组动人传说的不投。因为我听不明白。
（6）不在行业内“相对胜出”的不投。我喜欢坐山观虎斗，盯住那些先“将红旗第一个插上山头”的企业。
（7）处在快速易变行业的不投。
（8）自己看不懂的不投。”
九把刀
16.3估值系统
16.4持有系统
第一个逻辑是，中国股市中优秀企业的股权，是我们个人家庭最值得配置的最有价值的资产。
第二个逻辑是，尽管我们中国股市有着这样那样的问题、这样那样的缺陷，甚至有时像个坏孩子，但是从5年、8年、10年的长周期来看，这个市场是十分公平的，因为没有任何一家优秀企业在市场上受过“亏待”，即一家优秀企业的长期回报与它们的长期业绩正相关。”
用自己闲置的资金，尽可能多地买入自己能够看得懂的、喜爱的、有着共同价值观的、优秀且被低估的企业的股票，而且一旦拥有了就要以年”