CVA第七讲


其他

良好财务状况的特征:均衡性

资本结构和发展战略的吻合度

资产结构和战略目标的吻合度

利润结构与资产结构的均衡

现金结构和利润结构的均衡(稳健的生产制造型企业,经营利润乘以1.2-1.5 应与经营现金流净额接近)

非财务因素分析

人力资源结构和政策:人物(核心管理者)、人才(业务骨干)、人手

企业的扩张基础:资金基础、技术基础、管理基础、市场基础

企业所处的行业与国家政策

其他因素:抗变能力

企业财务造假的时机特征

财务造假都有一定的动机和时机特征:融资前后、业绩评价与激励、重大的重组并购前后

远离六类企业

从价值投资的角度,应适当规避六类企业

三不突出企业:经营资产不突出、投资资产不突出、业绩不突出,不良资产 占用突出,不务正业

“三品”问题严重的企业,主要是对银行来说。三品:人品、产品、抵押品

内斗严重的企业

核心竞争力丧失的企业

业绩异常的企业

估值过高的企业

财务报告舞弊的常用手法

资产负债项目:虚增资产和低估负债

货币资金、应收账款

虚列存货调节利润

高估固定资产

利用长期股权投资

利润表项目:调节收入和成本费用

收入项目舞弊:虚构交易,确认收入、提早确认收入、高估收入、隐瞒销售收入、其他

成本项目舞弊:虚构交易,确认成本、随意分摊成本费用、改变成本费用的确认原则

如何识别财务造假

公司是如何造假的——如何虚增收入和利润

盈利能力与增长好的不真实——问题的出发点

经营现金流与净利润不匹配——造假的共同点

资产负债表——发现问题的切入点

超高的营收账款(预付账款)、存货

需要警惕的业务模式

大额关联交易

海外业务要格外警惕

财务造假的重灾区行业

大股东减持、董监高、审计师异常变动

公司是如何造假的

财务造假:通过虚增收入和利润,利好股价,实现大股东减持套现,转移挪用资金,或维持上市地位。

盈利能力与增长好的不真实——问题出发点

超越行业水平的优异的财务指标,超高毛利率、净利率、ROE

持续的高增长

业绩不受行业周期的影响

永远的现金流——造假的共同点

判断收入利润真实性的唯一依据:是否有真实的现金流支持

大部分财务造假都可以从现金流看出端倪

有时现金流也会造假,需要结合公司调研,供应商、客户调查,实地走访等手段验证

资产负债表——发现问题切入点

真实利润---→ 现金流

虚假利润→ 不产生真实现金流→ 编制理由解释为什么没有现金流入→ 资 产负债表上运营资本(应收账款、预付账款、存货)项目变化,甚至虚增 固定资产

逻辑常识:高盈利意味着对上下游强势地位,对应着低应收、低预付、高应付,如果背离则可能造假

财务报告舞弊的财务迹象识别

主要项目金额前后各期发生异常

报表反映的主要财务指标严重不合理

报表反映的会计利润与现金流量表反映的现金流量不平衡

报表中与再融资资格相关的财务指标正好达到有关规定

非经常性损益占利润总额的比重较大

不良资产数额较大,资产质量低下

会计利润与应纳税所得额差距过大

期后事项异常,出现经常性调整的第四季度调整

业绩掺水的主要财务特征

经营性指标明显优于行业正常水平

毛利率

ROE

资产周转率

经营活动现金流与净利润出现较大偏差

经营活动现金流/净利润

应收账款周转天数

存货周转天数

会计政策明显激进

收入确认政策

资本化政策

折旧政策

关联交易

资金漏出的主要财务特征

投资活动现金流持续消耗经营活动现金流

投资活动现金流的投向

在建工程的进度及金额

非常规财务科目异常

其他应收款

其他应付款

账面现金与债务水平不一致

货币资金

付息债务

非实物性资产过大

商誉

开发支出

非土地使用权的无形资产

资金链断裂的主要财务特征

付息可能出现困难:利息保障倍数、利息支出/经营活动现金流

短期借款可能出现困难:短期借款/货币资金、短期借款/经营活动现金流

付息债务可能出现困难:债务权益比

综述

整体来看,完善的财务分析报告应包括以下几个方面

异常财务情况分析

成长性分析

盈利能力分析

偿债能力分析

利润质量分析

资产质量分析

现金流量分析

综合评述

会计报表分析中需要注意的问题

不能就数字论数字,想当然,要挖掘数字背后的东西

要充分重视和运用财务报表附注中的详细信息

要积极与有关方沟通交流,获取第一手资料

不要完全相信财务报表,要有自己的判断

不要仅盯着利润表的分析

重视横向比较和纵向比较的结合

关注数字的可比性,对比的结果要有意义

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