2022-02-13 2021年第四季度中国货币政策执行报告

结论

降低对于政策利率持续下调的预期。因为从央行的表态看，会很珍惜正常的货币政策空间，不希望走向发达国家零利率的老路。今年政策利率或仍存在下调空间，但即便调整，幅度可能也相对较小，对于这种非常态的操作应该降低预期。

今年央行重点在于宽信用，尤其是结构性宽信用。央行在本季度货币政策报告中再度强调要保持货币信贷合理增长，“持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束，培育和激发实体经济信贷需求，引导金融机构有力扩大信贷投放，增强信贷总量增长的稳定性”。而且央行强调继续发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用，“保持再贷款、再贴现政策稳定性，继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持，引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”。

报告内容

融资成本显著下降

四季度实体融资成本显著下降。央行公布2021年12月金融机构贷款加权平均利率4.76%，较9月下行24bp，持平于2009年3月，也即有数据以来最低水平。其中一般贷款利率下降11bp至5.19%，票据融资利率下行47bp至2.18%，都在历史低位。12月个人住房贷款利率环比继续上行9bp至5.63%，但四季度地产销售表现依然疲弱。

货币的松紧：看利率，而非数量

专栏一中，央行解释了当前流动性管理的框架。对于中长期影响因素，央行主要运用法定准备金率、MLF等满足流动性需求；对于短期影响因素，央行应用OMO等短期工具前瞻精准调节。央行着重强调，分析流动性形势，“不能将一些长短期影响因素简单相加计算流动性余缺，更不能将货币政策工具到期作为影响银行体系流动性的因素”，应着眼于央行流动性管理的整体框架。实际上目前央行已经具备灵活运用多种工具、实时应对各因素变化，从而充分满足市场合理流动性需求的能力。

因而对于市场来说，现行货币政策框架下，判断货币政策态度和流动性松紧，只需要关注政策利率和市场利率是否发生变化，而无需过分关注数量指标。

宏观杠杆率

央行指出，2021年末我国宏观杠杆率为272.5%，比上年末低 7.7 个百分点，连续5个季度下降，稳杠杆取得显著成效。

利率调整不是常态，宽信用才是

今年央行重点在于宽信用，尤其是结构性宽信用。央行在本季度货币政策报告中再度强调要保持货币信贷合理增长，“持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束，培育和激发实体经济信贷需求，引导金融机构有力扩大信贷投放，增强信贷总量增长的稳定性”。而且央行强调继续发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用，“保持再贷款、再贴现政策稳定性，继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持，引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”。

措辞修改：

不搞 ”大水漫灌“ 这句话加回来了。