“老三样”吃遍天，多区域录得亏损，IPO能否解“老乡鸡”之难？

“520”的前一天，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（简称“老乡鸡”）正式递交招股书，拟在上交所主板上市，国元证券担任保荐机构。

本次冲击A股，老乡鸡拟募资12亿元，用于新增餐饮门店建设项目、华东总部项目和数据信息化升级建设项目。

从偏安一隅到迈步全国

从手撕员工无薪工作联名信，到200块成就亿次播放的土味儿战略发布会，近年来，通过社会化营销和现象级传播，老乡鸡一度变身为“网红鸡”。现如今，透过其招股书的数据，老乡鸡似乎已经稳坐中式快餐第一把交椅，并成为一只会下“金蛋”的鸡。

“肥西老母鸡汤”是安徽经典名菜，也是老乡鸡的“代表作”。束从轩1982年开始他的养鸡大业，2003年开始经营“肥西老母鸡”快餐店（老乡鸡前身）。2012年，改名为“老乡鸡”，以直营模式开始省内扩张。

2017年，老乡鸡从老家安徽出发，走向武汉、南京等地，2019年陆续入驻北上等一线城市。描述短短数语，但对束从轩来说，这是他辛苦打拼的“大江湖”。从退役老兵到餐饮大亨，束从轩的老乡鸡在家乡盘旋近14年才冲出安徽。

直至如今，在招股书中还能看到，2019年至2021年，老乡鸡来自安徽市场的收入占比分别为82.01%、79.97%和70.65%，均超过七成。尽管居高不下，但下降的趋势也显示着老乡鸡走向全国的野心。

据招股书介绍，老乡鸡是一家专业提供中式快餐的全国连锁经营企业，主要包括肥西老母鸡汤、香辣鸡杂、鸡汤娃娃菜、农家蒸蛋等特色菜品以及面食、粥品、饮料等，共拥有 991 家直营门店、82 家加盟门店，覆盖安徽、江苏、湖北、上海、深圳、北京、浙江等区域。

老乡鸡在提示风险时称，公司在上海、湖北、江苏、浙江、深圳和北京等市场的门店数量相对较少，该等区域仍具有较大发展空间。未来，如公司省外市场拓展措施无法有效实施，则将继续面临业务收入主要来源于安徽地区的市场集中风险。

整体而言，老乡鸡在2019年、2020年和2021年的三年期间收入保持大幅增长，但利润却有所下滑。对比来看，老乡鸡已于2020年出现“增收不增利”的情况，而2021年则稍有复苏。

创始人不持股 净利润下滑明显

招股书显示，合肥羽壹持有老乡鸡约1.86亿股权，占公司股份总数的51.62%，为该公司控股股东。

其中，束小龙（束从轩之子）、董雪(束小龙妻子)、束文（束从轩之女）通过合肥羽壹、青岛束董合计持有公司61.55%的股权，加上束小龙、束文合计直接持股的29.77%，三人共持有老乡鸡91.32%的股份。

虽然束从轩不持股，依旧拥有老乡鸡绝对的控制权。据招股书披露，为进一步巩固家族成员对公司的控制关系、保持公司治理的平稳运行，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文于2022年3月签署了《共同控制协议》，约定在董事会、股东大会提案及表决时保持一致意见，如不能达成一致意见的，以束从轩的意见为准。

在束从轩带领下，老乡鸡的成绩十分不俗。

2019年、2020年和2021年，老乡鸡分别实现营业收入28.59亿元、34.54亿元和43.93亿元；实现净利润1.59亿元、1.05亿元和1.35亿元，扣非后净利润分别为1.61亿元、9488.15万元和1.39亿元。

与2022年初递交在港交所递交上市申请的乡村基相比，各有千秋。招股书显示，乡村基2019年、2020年及截至2021年前三季度的收入分别为32.57亿元、31.61亿元及34.24亿元，对应的净利润分别为8270.2万元、-242.4万元和1.63亿元。

对比来看，乡村基早期的收入要高于老乡鸡，而在2020年这一情况发生了反转。和老乡鸡不同的是，乡村基主打“川菜”菜系，旗下品牌包括“乡村基”和“大米先生”。截至 2021年9月30日，乡村基及大米先生共有1145家直营餐厅。

除了老乡鸡和乡村基外，中式快餐品牌老娘舅、火锅品牌捞王、中式餐饮绿茶餐厅（绿茶集团）和麻辣烫连锁企业杨国福等也在冲刺上市。其中，捞王、绿茶集团、杨国福均已在港交所递表。

2019年、2020年和2021年，绿茶集团的营业收入分别为17.36亿元、15.69亿元和22.93亿元，净利润分别为1.06亿元、-5526.2万元和1.14亿元；在非国际财务报告准则计量下，绿茶集团的调整后净利润分别为1.06亿元、-1163.0万元和1.38亿元。

卖废品也是收入 “老三样”吃遍天

让人意外的是，除了主营业务中式快餐服务，老乡鸡其他业务在总收入中占比分别为0.46%、0.35%、0.30%，2021年达到了1304.98万元。而在其他业务中，竟包括废品销售收入，说明其似乎将生产销售过程中的废品都进行了“创收”，务实程度可见一斑。

也就是因为十分务实，或是为了提高营收，亦或是为了走向全国。2020年，老乡鸡开展加盟业务。

招股书也首次披露，2020年和2021年，老乡鸡加盟业务收入分别为1142万元和8365 万元，分别占公司营业收入的0.33%、1.90%。共有82 家加盟门店分布在安徽（54）、江苏（26）和河南（2），其中，前员工加盟店57家，直营转加盟门店64家。　

束从轩曾在公开采访中直言，“海底捞是我们最好的榜样。”也许跟靠火锅的海底捞一样，老乡鸡能成为鸡汤界或者中式快餐界的“海底捞”。

提到老乡鸡，大多数人馋的都是那一口号称使用农夫山泉的“肥西老母鸡汤”（农夫山泉的确实是其供应商）。但从招股书中，贝多财经发现，老乡鸡最畅销的产品竟然不是它，而是在2021年卖出了1.37亿份的米饭，其次则是蒸蛋类和鸡汤类。

尽管其推出了“月月上新”活动，不断推出新口味和新品种的产品，但卖得好的还是“老三样”。

同样的情况，也发生在市场盈利上。招股书介绍，为了提升公司经营业局，保持长期、稳定、持续的盈利能力，老乡鸡建立了“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”一体化全产业链，还进行了以安徽为中心，向长三角地区扩散的战略。

但除了安徽市场，其他市场盈利能力并不乐观。

根据招股书中，2021年，老乡鸡的全资子公司——湖北老乡鸡、江苏老乡鸡、老乡鸡（上海）、浙江老乡鸡、广东老乡鸡、北京老乡鸡分别亏损3842.30万元、3898.54万元、2240.14万元、1390.04万元、2940.48万元、2021.57万元，合计1.63亿元。

省外市场这样的数据表现，依旧可以看到年度营收的提升，省内市场填补了老乡鸡在省外市场的亏损。简单来说，每一步在家乡之外的行走，老乡鸡都在“流血”。

为了规避市场集中风险，老乡鸡采取了省外市场拓展措施。如今，该公司又迎来了跨区域经营风险，不免让人担心，这样的做法是不是得不偿失，老乡鸡的问题到底在哪里，上市能解决吗？