（四十一）垃圾债券之王——迈克尔米尔肯

垃圾债券，现在听起来好像毫不值钱，确实，在上世纪80年代之前，垃圾债券很少有人关注，但是有一个人改变了这一切，让整个华尔街像追逐金子一样追逐着垃圾债券，这个人就是被称为垃圾债券大王的迈克尔米尔肯。

迈克尔米尔肯1946年出生于美国洛杉矶犹太人社区，性格内向特立独行，大学期间，他从不参加社交活动，而是一个人躲在图书馆专心学习专业。1970年，他从沃顿商学院以全A成绩毕业之后来到华尔街德崇证券公司，任高风险债券分析员。

美国企业债券的信用等级从AAA到D总共是分为十级，前四个是投资级，以下为投机级，也叫作做高风险债券。因为债券信用评级低，经常会发生债券到期之后无法偿还的现象，于是就给他们起了一个外号叫做垃圾债券。

上世纪70年代，由于石油危机和美元疲软的影响，很多美国企业陷入经营的困难，他们发行的债券评级也被下调，由原来的投资级变为垃圾级，债券价格大幅下跌。但是有些企业在度过困难期之后经营好转，债券评级被上调，价格也跟着大幅回升，米尔肯从中看到了机会，他专门选择凤凰变乌鸡的债券。当这些债券的价格跌到足够低的时候，他就会大量的买入结果，结果他所在的基金从1974年到1976年连续三年成为全美业绩最佳。

但是从优质债券初步沦落为垃圾债券的速度太慢了，满足不了市场的需求，米尔肯认为与其坐等逐步形成的垃圾债券，还不如主动的制造垃圾债券来满足市场。他把目光锁定在高新技术创新企业和处在成长期的中小企业身上，这些企业由于资产不多，利润微薄，信用评级都不高，但是米尔肯认定他们会成长为凤凰。

他说，如果我们现在不对年轻并且有前途的中小企业投资，那国家就不会有未来，于是他用发行垃圾债券的方式为这些企业筹集资金。从1977年到1987年，米尔肯通过发行垃圾债券筹集到930亿美元，他的低等级债券经营部在垃圾债券市场份额达到2000亿美元，米尔肯也成为了华尔街公认的垃圾债券市场的大人物之一，但是真正让米尔肯赢得垃圾债券大王称号的还是他对杠杆收购大力支持。

七十年代中期的美国经济低迷，股票价格是大萧条以来最低的，那个时候买企业比创办企业划算，由此美国就掀起了新一轮的兼并浪潮，也叫第四次重组重组浪潮。那么这轮重组，一般都是从二级市场下手，恶意的收购比较多，而且蛇吞象式的杠杆并购就成为一个主要的特点。

1985年年初，米尔肯的一个老客户三角工业公司找上门来，他们想收购芝加哥的一家制罐公司——国民制罐公司，但是没有足够多的钱。当时三角工业公司的年收入只有2.91亿美元，而国民制罐公司的年收入是19亿美元，这是一起典型的蛇吞象。

米尔肯对他们想法很感兴趣，爽快地答应为他们发行垃圾债券来筹集资金。米尔肯先找到一家银行，让他们贷款给三角公司，抵押物就是被收购对象的资产，米尔肯保证他随后将为三角公司发行垃圾债券用来偿还银行的贷款。当时的米尔肯在垃圾债券市场呼风唤雨，银行当然非常乐意接下这一稳赚不赔的买卖。

在1985年的3月中旬，三角工业公司宣布以每股41美元的价格收购国民制罐公司的全部流通股。在4月4号，双方达成了协议，交易价格是每股42美元，这桩并购总共是耗资4.65亿美元，而三角公司仅仅拿出了7000万美元，剩下的都是米尔肯的垃圾债券提供的资金。这是米尔肯亲自导演的第一桩小鱼吃大鱼的游戏，而从此以后，米尔肯在并购市场上就一发而不可收拾，仅1986年，米尔肯就包销了1250亿美元的垃圾债券。

米尔肯使垃圾债券从普通投资品变为并购工具，他在华尔街的名声达到了与摩根比肩的程度，时的石油大王皮塞斯，传媒大亨默多克，世界最大并购基金KKR，都曾经请求米尔肯帮助他们发行垃圾债券并且完成大并购。然而好景不长，1990年，米尔肯被控因为利用次级债券操作市场，借用他人名义购股，以及谎报控股权等等被判处10年监禁，禁止从事证券业。

米尔肯离开了华尔街，但是垃圾债券作为一种金融工具，已经被华尔街广泛的接受，它成了中小企业一个重要的资金来源，也是企业并购中离不开的有力武器。华尔街日报称他是最伟大的金融思想家，米尔肯改变了摩根大鱼吃小鱼的并购法则，创造出小鱼吃大鱼的并购工具，永久的改变资本市场的生态。