巴菲特的忠告

 

 

人们有时说，要做个智慧投资者，就必须不被情绪所左右。但这不是事实；相反，你应当逆情绪而行。

 

即便在近期市场动荡之后，道琼斯工业股票平均价格指数仍较3月份低点上涨了30%左右。你自然会对此感到开心或释然。但本杰明·格拉汉姆(Benjamin Graham)却认为，你应当训练自己对此类状况感到忧虑。

 

在这种时候，求教格拉汉姆的智慧显得尤为合适。60年前的1949年5月25日，这位金融分析的始祖出版了他的《智慧投资者》(The Intelligent Investor)一书。现在市场似乎正处于格拉汉姆当初担忧的那种情绪：战战兢兢的乐观、不安全感以及几乎无可救药地相信市场已经触底。

 

当然，你不能抹杀自己的感觉。但你可以，也应该逆情绪行动。

 

股票突然变得更加昂贵起来。根据耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)的数据，自3月份以来，标准普尔500指数的市盈率已经从13.1倍飙升到了15.5倍，为将近25年来最大也是最快的升幅（如格拉汉姆所建议的，席勒采用的是经通货膨胀因素调整后的10年平均市盈率）。

 

在10周时间里，股票已经从逢低买盘走向了实价买卖。因此，除非你已经退休，并靠投资生活，否则你就不应该对此感到庆祝，你应该感到担忧。

 

格拉汉姆努力防止自己被卷入“市场先生”的情绪波动——即随着股市走高而兴奋，随着股市走低而低落。“市场先生”是他对投资者集体情绪的比喻。

 

在一篇自传短文中，格拉汉姆写到，他认为无欲无求的哲学如同来自天堂的福音。他还说，自己心境的主要构成中包括了“静定超然”以及“心如止水”。

 

格拉汉姆的最后一位妻子形容他“高尚，但非凡人”。笔者曾经问格拉汉姆的儿子这是什么意思。小格拉汉姆说自己的父亲“心不在焉”，在跟其他人打交道的时候 的确有些障碍。小格拉汉姆解释到，他总是在心里想着很多事情。如果投资者有这种距离感或是超然感的话，或许尤其适合于此道。

 

格拉汉姆曾经说过，他对文学、数学和哲学的浸淫有助于他以永恒而非日常的观点去看待市场。

 

或许正因为如此，格拉汉姆才几乎不变地将其他人的狂热视为黄色的警示信号，而在别人的哀叹中却能看到希望之光。

 

得益于逆情绪而行的心得，格拉汉姆每每总是能发现市场何时走到临界点。1945年底的时候，市场上涨了36%，他警告投资者要减持股票，次年股市下挫 8%。在1958-1959年股市好转时，格拉汉姆再次重弹悲观老调，其后股市投资收益连年起伏。1971年底，就在数十年来最大熊市袭来之前，格拉汉姆 忠告投资者要保持警惕。

 

1974年底股市处于水深火热之中的时候，格拉汉姆在一次演说中准确地预见到股价可能会在很多年内萎靡不振。

 

然后他又语惊四座地说这是个好消息。格拉汉姆解释到，想到自己能够将未来的新积蓄以非常令人满意的条件进行投资，真正的投资者会感到高兴而不是沮丧。格拉汉姆还提出了一个更令人吃惊的说法：投资者可以把握长期熊市的“大好时机”获利，这样的运气好得令人羡慕。

 

现在宣布“购入持有策略已死”已经成为了流行。一些批评人士甚至认为平均成本投资（每个月自动投资固定金额）是种愚蠢的做法。

 

格拉汉姆曾被问及平均成本投资是否能确保长期投资成功，他在1962年写到，只要在各种状况干扰下都能坚定不移地保持下去，那么无论何时开始实施，这一策略最终都将带来回报。

 

但他说，如果要做到这点，平均成本投资者必须要与其他人不同，不屈从于过去几十年间伴随股市起伏波动而交替变化的狂喜和沮丧情绪。

 

格拉汉姆总结称，“我对此表示极大怀疑。”

 

他并不是说，没有人可以不受众人的情绪波动影响，他的意思是很少有人能够做到这点。要成为一个智慧投资者，你必须培养格拉汉姆所说的“坚定性格”──掌控自己情绪的能力。

 

总而言之，这就是要在股市突然上涨的时候抵挡住“市场先生”狂热情绪的传染。