石锋资产郭锋：A股价值投资进入2.0版，深耕行业和公司是王道，科技板块值得长期下功夫

2019年以来，A股市场的分化进一步加剧，在一批白马股屡创新高、备受追捧的同时，不少个股却表现持续低迷，可谓冰火两重天。市场究竟在发生些什么？新形势下的A股投资又该何去何从？有位炙手可热的明星私募基金经理最近给出了答案。

12月7日，由证券时报主办，华泰证券特别承办的证券时报第二届全国私募实盘大赛启动仪式暨首届大赛颁奖礼在上海举行。石锋资产董事长郭锋受邀做主题演讲，分享了他个人对于A股投资的最新看法。

“A股投资进入2.0版本”的观点令人眼前一亮，他认为新形势下的权益投资要回归本源关注行业和公司本身，机会散落在各个行业，科技板块值得投入更多精力。

从五大维度理解经济发展新阶段

郭锋的演讲题为《经济发展新阶段下的权益投资新特点》，在分析“经济发展新阶段”这个问题时，他具体谈到了五个维度：GDP增长降速+货币政策逆周期；CPI阶段性扰动+无风险收益率长期趋势下行；各行业内公司发展严重分化；移动互联网黄金红利期已结束，期待新的创新；居民财富管理进入新阶段。

“GDP增长中长期减速是常态，关键要看减速是否‘有序’。就像下楼梯一样，如果小碎步下会比较顺利，不能跳着下。经济虽然没有大惊喜，但是下有托底，不会有断崖式下降，对于行业的冲击不会有想象得那么大。”郭锋表示。在这一背景下，宏观政策常年的逆周期调整给了大家一个较为合理的预期，这对经济或股市都非常重要。此外，中央政府手中还储备有很多“政策牌”，调整仍然有空间。

对于猪肉价格大幅涨价引发的CPI扰动，郭锋认为是阶段性问题，但短期内对货币政策是一个掣肘。名义或市场化的无风险收益率的中长期下行，给了权益投资不错的土壤。中国各行业内公司发展严重分化，移动互联网黄金红利期结束也是当前经济发展新阶段的重要特征。

他还特别提到了居民财富管理的路径变化。“以往中国居民财富在非金融性资产中的占比非常高，其中绝大多数是房地产，现在中央定调‘房住不炒’，意味着与我们相关的居民财富管理也进入一个新阶段。未来想要跑赢M2，好的权益投资是必需品。”

A股投资正在发生深刻变化

“从2016年开始，我们对权益类投资的总体看法就没变过：两个字叫‘分化’，三个字叫‘结构性’，一句话叫‘很多股票创新低，少数股票创新高’。”讲到A股投资，郭锋用这句言简意赅的结论起了个头。显然，当初的判断最终被市场所验证。在他看来，A股投资这些年正悄无声息地发生着深刻变化。

首当其冲的是，A股的估值体系正在转变。“茅台还是那个茅台，小票还是那个小票，但估值体系变了。A股以前喜欢中小市值公司，现在喜欢核心资产；过去喜欢定增、有故事的公司，现在喜欢踏踏实实，有内生性发展的公司。”

“A股的风险控制体系也有新变化。在经历大股东高比例质押、商誉减值风险和存贷双高等问题后，投资者越来越注意财务报表上的瑕疵，关注公司的治理结构，谨慎看待企业家价值观不正的上市公司。这对资本市场来说是一个很大进步。”郭锋表示。

参与者越来越成熟、机构化和国际化是这些年A股市场上发生的另一大标志性变化。各类机构产品在市场中的占比不断提升，2016年以后外资不断加大对A股的投资。对比海外成熟市场，A股的外资占比还是很低，未来仍有很大提升空间。

一系列内在因素的转变最终由内至外，催生了A股运行规律的变化：整个市场的弹性明显下降。就此，郭锋还给出了一个很有意思的对比：“从暴涨暴跌走向区间震荡的结构性行情，美国在20世纪60、70年代也有类似的故事。1964年美国道琼斯指数就达到800点，到了1981年还是只有800点，也是整整17年没怎么涨。当时涨的最好的是房子和商品。1979年新任美联储主席，开始收缩货币，经济没有崩盘，信息经济迎来大发展。经济转向消费升级+技术创新+生产率提高，最终美股迎来了长牛。”

价值投资2.0版本应该怎么做？

郭锋曾任雷曼兄弟（亚洲）大周期股研究员、法国里昂证券中国大宗商品股票研究主管、华富基金基金经理、东海证券资产管理公司总经理兼投研总监，个人长期投资业绩年化收益率超过20%。

之后郭锋和原平安保险资产管理公司股票投资部负责人崔红建联合创立了石锋资产。这几年石锋发展迅速，成为过去两年荣获四大报权益类奖项全满贯的明星私募。石锋资产专注成长价值投资，深谙价值投资之道。

现阶段的A股价值投资，郭锋认为已经进入了2.0版本。“2016、2017年以前，业内的价值投资还是1.0版本，那时候你如果能在投资组合中区分投资和投机，区分业绩和故事，长期业绩就会很不错。现在实际是到了另一个阶段。从市场表现也可以看出端倪，今年涨的股票和2017年涨的标的特点就不太一样。”

价值投资在2.0版本应该怎么做？郭锋用了8个字概括：“研究”+“深度思考”+“选择”。

“不管经济新阶段如何变化，投资理念需要继续坚持，你得用一个长期的角度进行研究和思考。公司股价上升的核心原动力来自于公司业绩EPS（经营活动现金净流入）内生增长。要通过研究和深度思考，寻找具备高增长+高壁垒+好生意的上市公司，向市场要阿尔法。投资是模糊的精确：短期模糊，很难预测；但长期反而精确，可以被专业和常识推导。很多人对短期业绩比较敏感，喜欢预期差，而我们更关心中长期的可持续发展。”他说。

在整个演讲的最后，郭锋还对台下投资者提出了几点建议。他认为，策略和择时固然很重要，但中长期在区间震荡下更要关注行业和公司本身。越来越多中国优秀企业开始参与到全球分工，所以在关注本土需求的同时也要关注全球资产。

他还特别提醒，投资机会散落在各个行业，巩固长牛的消费股阵线的同时要积极投入到各行业创新的上市公司中，一定要把精力更多放在科技板块。当然周期股中建材、化工等传统行业里也会有值得关注的优秀公司。

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