什么是“收益率曲线倒挂”？道指大跌800点就因为它！

要真正理解收益率曲线为何变得如此重要，其实并不容易。

2019年8月14日，纽约证券交易所收盘前，交易员正努力工作。图片来源：JOHANNES EISELE/AFP/Getty Images

昨夜，美国股市上响起警报，然而拉响警报的只是美国国债利率的微小变化。

美国当地时间周三上午，两年期国债的利率略高于10年期国债利率，该现象就是收益率曲线倒挂。

截至收盘，道琼斯工业指数下跌800点，跌幅3.05%。 标普500指数下跌85.72点，跌幅2.93%。 纳斯达克指数下跌超过242点，跌幅3.02%。

别看唐纳德·特朗普今天在推特（Twitter）上吐槽收益率曲线太疯狂，要真正理解收益率曲线为何变得如此重要，以及此刻发送的信号是真是假，其实并不容易。

收益率曲线是比较不同期限国债利率的方法，比如说美国国债。 在正常市场中，长期债券的利率（也就是收益率）应该高于短期债券的利率，因为投资者买长期债券要锁定更长时间，期望获得更高回报。

收益率曲线是不同期限的利率图，比如3个月、6个月、一年、两年、五年、10年、30年等等。 各个点连接成线变成曲线。 下图就是例子，反映了2019年8月13日的收益率。

当前收益率曲线倒挂

即便没有出现10年期收益率短暂略低于两年期，该收益率曲线也不正常。

收益率曲线倒挂

通常曲线会向上弯曲，因为图左侧的短期债券到期收益率通常低于右侧的长期到期收益率。

然而有时短期债券的收益率比长期债券高，导致曲线向下弯曲。 这被称为收益率曲线倒挂，因为与人们通常期望的相反。

倒挂之所以重要，因为该现象是判断经济衰退即将到来的重要指标。 短期利率高于长期利率时，表明未来可能出现经济衰退，因为收益率数字显示投资者认为短期经济比长期经济更有把握。

这种情况下，曲线不会平滑向上，也不会明显下滑，而是中间出现凹陷，而且不只持续一分钟。

之前的倒挂

“通常来说，倒挂发生在衰退12到18个月之前。 ” Regency Wealth Management公司的合伙人安德鲁·阿兰表示。 但倒挂只是指标之一，最近几次倒挂时，之后实际出现经济衰退的几率只有三分之二。

今天的倒挂与过去还不一样。 “二战以来美国每一次经济衰退之前，除了2007年以来的经济大衰退，都出现过美联储加息太多太快，远高于当前水平的水平。 ”马里兰大学的金融学教授大卫·卡斯冷静地分析道。 卡斯称大衰退的例子“独一无二”，主要根源是“房地产市场债务过多，楼市和经济崩溃”。

但美联储刚刚宣布降息25个基点，投资者预计到今年年底还会小幅降息多达三次。 至于债务方面，“各板块都没有出现债务过多的迹象。 ”卡斯表示。

到底发生了什么

上面图表中并未明确显示出倒挂。 超短期利率为2.05%，五年期降至1.57%的低点，30年期升至2.15%。 长期收益率略高于短期收益率。 但两年期至10年期的收益率很低。

“一般来说，有一点不同的是曲线整体呈平缓趋势。 ”Aviva Investors的投资组合经理蒂姆·阿尔特表示。 长期经济趋势方面，人们预期不一定出现问题，但对中期前景感到紧张。 “一种解释是，市场认为景气周期放缓的可能性较低，但最终将陷入衰退的可能性较高。 ”他说。 还有人担心，央行在刺激经济方面可能已经无计可施。 “值得关注的是，市场越发相信财政政策是唯一能起推动作用的手段。 ”阿尔特说。

这意味着政治家们应该合作并采取有效措施，可能涉及到采取投入资金刺激经济。 但合作很难实现。

其他问题

市场的反应则让许多人困惑。

“理解债券市场反弹很容易理解。 ” Wedbush Securities的投资组合经理史蒂夫·马绍卡表示。 “不过股市下跌很奇怪，而且是各板块集体跳水。 ”

“今天（银行股）遭大举抛售，但贷款定价对短期利率更敏感。 ”实际情况是短期利率坚挺，阿兰表示。 “这可能是另一种过度反应，一早就把银行打倒在地。 ”

可能根本原因还是神经紧张。 与中国和欧盟的贸易争端让许多人恐惧。 欧洲经济整体放缓，欧洲和日本仍然维持负利率。 随着收益率曲线倒挂，市场似乎把所有事都当成坏消息。

不管是过度悲观，还是投资者神经过敏，都在将市场推向真正的衰退。

作者： Erik Sherman 译者： Feb

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