股市一特大利好来了！重磅武器重出江湖

导语

前海开源基金执行总经理杨德龙指出，认真比较了地方债务平台置换方案和债转股方案，发现两者本质上是一样的，都对股市构成特大利好，将至少催生千点大反弹！

财新周刊4月3日报道，国开行高层表示，首批债转股规模为1万亿元，预计在3年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良贷款。“僵尸企业”不得参与，财政不再兜底。

前海开源基金执行总经理杨德龙指出：我们认真比较了地方债务平台置换方案和债转股方案，发现两者本质上是一样的，都对股市构成特大利好，将至少催生千点大反弹！

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什么是债转股？

顾名思义，债转股就是将债权转化为股权。从财新周刊上述报道来看，1万亿的债转股将限制到更小的范围：银行对国企的关注类贷款（甚至正常类贷款）变成对国企的股权投资（借钱借成股东）。

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本次债转股的模式可能是怎样的？

莫尼塔证券对于本轮债转股给出了如下三个判断：　

1.本轮债转股可能采取不良贷款转“优先股”的形式，而不是转为普通股。原因在于：本轮不良资产处置更强调市场化取向，优先股在参与企业经营决策方面受限，是一种扭曲较少的债转股工具；本轮债转股需重视银行的内在激励，优先股有固定支付的股息率，对银行利润冲击较小，更具可操作性。

2.本轮债转股，企业甄选更为关键，其规模不会太大。原因在于：从银行的角度，要从债转股中真正获益，所针对的企业必须具有发展前景，而目前真正满足条件的企业并不多。加之债转股流程非标准化，也决定了其更多是作为银行处置不良资产的一种备选方案。

3.股权退出机制的建立和完善，决定债转股能否在去杠杆和调结构中有效发挥作用。从根本上讲，上一轮（1998年~2000年）债转股仍以国家财政兜底为主。我们认为本轮债转股将以市场化取向为主，不仅银行在债转股企业筛选、资产确定、条款细节等方面获得较大的自主权，在后期银行股权退出变现方面，也需要与之相匹配的市场化的定价机制和参与者。

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债转股有何意义？

招商证券：在“调结构、稳增长”的微妙政策目标下，在银行层面直接进行大规模债转股不仅可行、而且必要。顶层设计是债转股大规模铺开的前提，明确的债转股行业、公司标准和有效的出表安排是顶层设计方案需解决的两大难题，出表安排将直接决定债转股是否利好银行。

华泰证券：债转股的意义有三：一是降低企业杠杆，降低企业融资成本，帮助企业渡过难关；二是帮助银行处理坏账，化解燃眉之急；三是银行通过周期底部进行股权投资，扮演产能整合者角色，并获取长期股权投资回报。

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债转股对股市有什么影响？

前海开源基金杨德龙指出：我们认真比较了地方债务平台置换方案和债转股方案，发现两者本质上是一样的，都对股市构成利好，将至少催生千点反弹！五大共同点：

1.两者第一批都是推出一万亿元规模，有效的解除了可能到来的债务危机；

2.两者都是由中央政府自上而下推动，体现了中央高层的智慧和决心；

3.两者都是在大盘处于3000点的关键时刻推出；

4.两者都是在政府力挺股市的政策大背景下推出；

5.两者都消除了当时投资者最大担忧！

不过，也有观点认为，通过债转股，企业的每股收益将被大幅摊薄，这可能对个股股价形成利空，并不见得一定就是好事。

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债转股有无“副作用”？

民生证券：关注甚至正常贷款转股虽可一定程度上缓解潜在不良风险，但无助于当前拨备压力。较大规模债转股将显著降低资本充足率。若按1250%风险权重测算，1万亿债转股将降低银行业资本充足率约1个百分点。若资本监管要求不变，较大规模债转股将令银行业面临较大的资本补充压力，或将影响银行业体系扩张，制约信贷增长。若修改相关监管规定，或将违背“巴塞尔III”相关规定，影响境内银行业的国际评级。

莫尼塔证券：债转股虽然能够对于银行的账面的资产质量和盈利形成一定改善，但没有改变银行真实的资产质量状况，同时也会相对增加对银行的资本消耗。此外，债转股之后虽然存在企业死而复生银行能够获取高转股回报的可能性，但同时也面临企业最终走向破产清算，而债转股使得银行偿付顺序后置的可能。

长江证券：在经济下行的环境下，债转股实际成了银行、资产管理公司与各类企业及地方政府的一次博弈。 银行及资产管理公司希望通过债转股，将不良资产盘活，化解金融风险；而各类企业及地方政府则希望从国有银行中获取低成本资源，解决还本付息的难题，在经营过程中，由于趋利性的本能，或将选择尽可能少的红利支付。这种道德风险问题较难解决。

知名财经人士刘晓博：去年国家为地方政府置换了3.2万亿元的债务，有研究机构预测2016年和2017年置换规模可能会达到合计11万亿。银行债转股的规模最终有多大，尚未可知，但1万亿看来是必须的。这些钱，事实上相当于是中国版的QE，最终必将进一步强化地方政府和国企的投资主体地位。每次经济困难都是一次国进民退的机会，这是非常值得警惕的。

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债转股有哪些案例？

最近的债转股案例是华荣能源，该公司于3月8日公告，董事会计划获得授权向22家债权银行或其旗下实体发行股份，来抵消欠给后者的债务。熔盛的22家债权银行中，已经有12家和熔盛签订了意向书，支持后者提出的债转股方案，涉及125.98亿元，占到银行债务的89.3%。债转股后，债权银行的持股总计达到71.2%，其中前三大债权银行持股都超过10%。

最早的案例则要追溯到17年前的1999年。中国人民银行于当年7月发布《关于实施债权转股权若干问题的意见》，同年9月，中国信达资产管理公司与北京建材集团签署北京水泥厂“债转股”协议，由建设银行剥离给信达资产公司的9.7亿元贷款债权转为股权，这是我国第一次真正的“债转股”运作。