水皮脱口秀 | 比爆仓还可怕：桥水的秘密，让美联储看到了大危机

潮水褪去之后，你才知道谁在裸泳。

3月18日国内财经圈突然传出“桥水基金爆仓”这个消息。尽管后来桥水基金的创始人达里奥现身说法，保证桥水的正常运转，澄清了爆仓的传闻，但依然没有消除市场的恐慌情绪。

被沙特大金主抛弃？

一方面是因为有传闻说，桥水背后最大LP沙特基金即将撤资。沙特的众多资产长期押注美债和美股，由于本次油价波动，沙特可能需要赎回资金打价格战。

那么，根据美国私募基金流动性不公开的规定，这则传闻虽然无从考证，但不影响它成为桥水基金目前的重大危机之一。

另一个问题就是桥水的“秘密武器”，这次失效了。

根据达里奥公示的业绩，两个全天候旗舰基金跌了12%和14%，两个旗舰绝对阿尔法跌了14%和21%。之所以会出现这样的亏损，是因为“桥水基金在新冠肺炎疫情引发的市场动荡中准备不足，基金主要策略失效直接导致股票、债券、大宗商品等仓位出现亏损。”

有意思的是，正是这个主要策略，曾让达里奥与他的桥水基金，在全球金融危机时期创造了奇迹。比较典型的就是，1987年10月的黑色星期一，美股首次熔断，单日跌幅达到20%，当天桥水基金获得了22%收益；2010年欧债危机爆发的时候，桥水基金旗下绝对阿尔法基金获得了45%的收益；2018年，全球对冲基金平均收益率—6.7%，桥水旗下绝对阿尔法再次逆势获得14.6%的收益。

那么，这个主要的策略是什么呢？就是“风险平价”策略。

与传统资产组合“6股4债”的分配比例不同，平价基金强调根据资产的波动率来配置风险。简单的说，就是把钱分散到不同的市场中去，根据市场风险的情况，调整资产配置的比例，以达到风险配置再平衡的目的。同时，为了利益最大化，还会加不小的杠杆。

美联储非常规操作的答案

那么，按照以往的操作惯例，作为风险资产的股票跌了，平价基金会自动降低股票的仓位，同时补仓避险资产，比如债券、黄金。但这一次情况不一样，到了3月的第二周，在美股继续下跌的背景下，美债和黄金也纷纷开始跳水，传统的避险品种失灵了，几乎所有的资产都被“闷杀”。

再加上杠杆的作用，平价基金就面临了巨亏的风险。这个时候平价基金就必须平仓，来降低杠杆水平，避免损失。

根据数据显示，桥水基金管理着2347亿美元的资产，其中绝对阿尔法占到了50%以上，而这个绝对阿尔法一直贯彻的就是“风险平价”策略，更不巧的是，前段时间它还重仓了美股和债券。

现在，随着疫情冲击与油价下跌，美股和债券同时下跌，这个基金不得不出手股票与债券，从而导致巨大亏损。

根据达里奥的说法，这部分亏损对于桥水来说，“虽然难看，但符合预期”。问题是，自从桥水基金用这个“秘密武器”成功渡过了几次危机后，风险平价策略就成了美国对冲基金圈的“网红策略”，2018年的时候，类似的资产配置仅在美国管理的总金额就高达1.5万亿美元。

大家可以想象一下，当大量的资产配置采用了相同或者相似的方法，那么，当市场一旦发生重大变化时，应对的反应自然就会高度雷同。

所以，现在除了桥水外，还有千禧、AQR、城堡等大基金也面临着类似的问题，结果就会在拆借和资产平仓上形成踩踏。

所以现在大家能明白，为什么美联储在美股暴跌之时，如此紧张，一把就推出了降息降到零的策略，而且推出了7000亿美元的救急计划。这个的关键就是，它看见了美股暴跌后面的次生灾难，这个风险是巨大的，比美股下跌还要巨大。