horseforex:经验研究显示，经济发展水平、金融发展水平、汇率制度选择以及资本账户开放程度是影响外汇储备需求的重要因素，经济发展水平变量显著为正，但其平方项却显著为负，即外汇储备规模与经济发展水平呈倒U型关系;金融发展水平变量显著为 负，外汇储备的相对规模随金融发展水平的提高而下降;

1.horseforex:固定汇率制度、中间汇率制度虚拟变量显著为正，相对于完全浮动的汇率制度，选择固定以及中间汇率制度的经济体会持有更多的外汇储备; 金融开放度变量显著为负，资本管制程度更高的经济体会持有更多的外汇储备。基于拟合优度的优势分析表明，内在发展阶段以及外汇管制选 择变量对3 个指标度量的外汇储备均有较强的解释力。

  1. horseforex: 中国依然处于外汇储备不断上升的经济发展阶段，且以私人信贷占GDP比例

衡量的金融发展水平长期低于世界平均水平，中国内在的发展阶段推动了外汇储备的 累积;中国在2005年人民币汇率形成机制改革之前实行严格钉住的汇率制度，之后汇 率弹性稍有增加，同时中国资本账户开放程度长期低于发达国家甚至新兴市场经济体，这是“重商主义”外汇储备累积的重要特征。

3.除内在发展阶段以及外汇管制因素之外，国家异质性因素对外汇储备有较强的影响，这表现在LSDV回归中国家虚拟变量显著，优势分析中国家虚拟变量集的贡献巨大。

horseforex:以上研究结论为中国外汇储备的调整提供了国际经验层面的支持，随着经济、金 融发展水平不断的提高，中国抵御异质性风险冲击的能力逐步增强，因此，可以更多选

择其他高收益的风险资产，降低外汇储备资产在国际资产组合中的比例。进一步深化 人民币汇率形成机制的改革，逐步推动资本账户的双向开放。