全球央行大放水,人行为何按兵不动?


中国人民银行货币政策司司长本周表示下半年将保持稳健、“正常”的货币政策,提供更多稳定性,这与常年推动量宽并在今年大量印钞应对危机的美联储和欧洲日本央行形成了鲜明对比。中国的克制一方面是因为抗疫成效与经济走势较好,另一方面也反映了为提升人民币国际地位做出的努力。但人行的决策可能还有更深层次的原因:它正在逐步扭转过去一些非常规干预措施。 上方扫码可直接订阅商论,中英对照阅读八月刊全文。


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《经济学人·商论》八月刊文章

《遵循常规》(Conforming to norms)


中国人民银行

遵循常规

各国央行加印货币,中国自成一派

中国央行行长易纲总爱说自己想推行“正常”的货币政策。他指的是保持利率远高于零,确保收益率曲线向上倾斜,并避免直接购买政府债券。而实际上,很多这些措施现如今让中国人民银行成了一家非常反常的央行。最明显的信号是它的资产负债表。就资产而言,中国央行已从无可争议的重量级央行变成了中量级。它的克制体现为从两个不同方面追求实现政策常态化:避免执行在国外已变得平常的不寻常操作;扭转一些过去在中国很普遍的不寻常操作。


从本世纪初开始,人行以惊人的速度积累资产,这些资产几乎全部是外汇储备。这是当年中国在存在巨额贸易顺差的时期实行限制人民币升值的政策的结果。人行的资产规模在2008年达到巅峰,等同于GDP的70%,是当时美国、欧洲和日本央行资产水平的两倍多。但随着中国外汇储备缩水,而后在过去五年里稳定下来,人行的资产负债表也呈现同样的走势。
相比之下,在过去十年左右的时间里,随着美联储、欧洲央行和日本央行采取量化宽松政策,购买政府债券,有时还购入公司债券和股票,它们的资产大多有所增加。为最大程度减少新冠疫情造成的经济损失,它们正在购入更多债券。但人行的资产却几乎没有增加(见图表)。按占GDP比重衡量,人行资产负债表的规模目前与美联储大致相同,约为35%。


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