新股不败的神话还能持续多久？
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◎作者 | 黄凡
◎来源| 秦朔朋友圈（ID:qspyq2015）已获授权
在极具“中国特色”的A股市场，“打新股”长期以来作为一种特殊的“投资理财”手段而备受关注。
其实“打新”套利，从1992年以来就一直存在。新股发行能做到几乎是无风险的套利，而爆炒新股则是国内股市过度投资的“光荣传统”。
“打新稳赚不陪”是由于行政监管过度而市场化运作不足的直接结果。管制造成供应的稀缺，供需失衡的结果就是发行时供不应求，中签率普遍低至万分之一到万分之三。在一级市场如此靠运气才能获得的稀缺品的情势下，当然非常期待能在二级市场上卖个好价钱。
另一方面，新上市的公司大多被华丽包装来迎合时尚的各种“赛道”、各种“概念”。例如今年，生物科学、医疗疫苗、芯片、半导体、人工智能、5G等等，在素有投资人爱讲故事、炒概念“光荣传统”的二级市场，许多人很难抵抗“新”的魔力，纷纷跟风参与新股炒作。
事实上，2019年科创板推出后，得益于监管者不再“指导”新股发行的市盈率（以市场询价来确定发行价格）的新机制，科创板重演创业板当年的火热，“三高”（高溢价、高市盈率、高估值）成为标准配置。
之后2020年创业板也推行注册制，不甘示弱，马上努力重拾昔日的“三高”辉煌。创业板新股的“十八罗汉”，老股的“天山生物”等纷纷出现“奇迹”，科技强国的梦想，也被投资人利用来“讲故事”……
但“打新包赚”的神话终将不再了。我们观察与思考就能发现，随着注册制的试点与推进，市场的土壤逐步改变了，如果继续以传统方式种庄稼，可能会颗粒无收。
科创板注册制去年开始试点，今年创业板的注册制改制迅速跟进，每周平均新股发行十多只，科创板、创业板的发行定价已经与二级市场的估值接轨。到了现阶段，虽然总体而言离理想状态还有很大距离，但是较以前变得相对市场化了。长期坚持下去，供应就不再稀缺，新股上市就破发的日子则不远了。
因门槛高而限制了让中小投资者参与不了的“新三板精选层”，第一批32只新股发行后大部分破发就是一个很强的警示信号。
等新股破发终成常态，其实是市场实现一个不小的进步。其实，这种常态并非首次出现：2011-2012年监管者曾一度放松对发行定价以及发行节奏的管制，于是，新股不败的神话曾短暂消失。具体请见下表。
只可惜，后来监管者没能顶住各方压力而重新回到停发新股、管制价格等旧模式。
其实，放开管制是会碰到过度投机、价格操纵等种种问题，但实际上都是发展中的问题，通过坚持注册制IPO市场化定价机制、做空机制、严格执行退市制度、严惩财务造假与市场操纵等市场化配套措施就能有效控制。
事实上，高价发行的新股破发并不是坏事。大家过去一方面骂股票高价发行圈钱，另一方面恨中签率低而求不得。随着新股破发成为常态，新股认购中签会明显提高。以后如破发的现象继续，发行会更便宜，这对想认购并愿意长期持有的投资者不是大好事吗？
如果高价发行的新股大面积破发，反而有利于直接而迅速地改变前面提到的“三高”怪象，对形成创业者和二级市场投资者之间相对公平的利益分配机制有利。
在这种新形势下，如果市场下跌，新股发行就不会像过去一样再被指责成让市场下跌的“阴谋家”和“罪魁”了。
因为如果发行价高，市场环境又欠佳，新股发行可能会100%中签，投资者还敢盲目认购吗？如果投资者选择用脚投票，那新股票就无法发出，新股的供应就由市场调节，所谓的对市场冲击无从谈起。
在成熟国际市场中，从未听说骂新股发行为“圈钱”。而实际上二十年来，大量国内企业在各个不同的国际市场上市融资，国外从无投资人骂它们“圈钱抽血”。
由此可见，将来随着A股市场化的进程向前推进，新股的发行价格与二级市场最终会无缝接轨，这是市场走向成熟的标志，而打新作为一条有效的理财途径的现象将不复存在。
因此，“中签新股就如中大奖”的时代即将结束，将来我们可能需要做好安慰一下中签的幸运者的准备，因为中签搞不好就是“中枪”。
爆炒新股，是市场和投资者欠成熟而衍生的“怪现象”，不少投资者总是积极参与。笔者希望不厌其烦地再次提醒，冷冰冰的历史数据表明，参与爆炒新股获胜是小概率事件，投资理财要追求的是大概率的小成功，因此爆炒新股不是有效的投资理财手段。
其根本成因就是过去的发行机制下，新股一上市就处于被高估的位置，高估值的必然结果就是长期股价反复下行回归其应有的价值。回归过程中会有一次或多次的反弹“蹦迪”，但不改下行的大趋势。
看看以上这些“好赛道”、“热门概念”新股上市后的走势，就知道会有多少接盘侠们的财富被蒸发走了。
尽管大多数炒新参与者都以亏损告终，然而参与者众。为何？因为自信自己不属于这些亏损的大多数人。
从A股的成交数据也能分析出，国内以近期创业板为代表的炒作热度必然是不可持续的：2020年9月8日，施行了注册制、涨跌幅限制放宽为20%后的创业板人气十足，投交活跃，创业板综指成交金额首次超过上证指数。当日创业板成交3375亿元；而上证指数成交3202亿元。
其后，创业板成交额继续创历史纪录达到3548亿元。在近期火爆的成交量中，炒新股贡献了很大一部分。
我们算算交易成本吧，印花税率单向千分之一，一天交易者们交了3.548亿元印花税，一年以250个交易日计，长此以往，一年印花税合计887亿元。假设券商佣金平均为万分之五，双向合计又是千分之一，一年合计也是887亿元。两者合共1774亿从市场中流走。
而创业板上市公司2019年净利润合计数为367.6亿元。财富流入市场的远小于流出的，这样的市场就成为了毁灭财富的市场了，显然不会持久。
世界公认的投资大师查理·芒格曾直率地对大部分中国投资者投资股票的方式提出了批评。芒格说：“他们喜欢在股票上赌博，这实在太愚蠢了。很难想象有什么比中国投资者‘炒股票’的方式更愚蠢的了。”
不少科创板、创业板上市新股的高价接盘侠们找出纳斯达克市场中的谷歌、微软、特斯拉、亚马逊等“牛公司”上市后累计涨幅百倍以上的特例来为自己的不明智行为找借口。然而，数据无情地告诉我们以下事实：
纳斯达克市场成立以来，上市后累计涨幅超过1000倍的有6家，超过100倍的有50家以上，超过10倍的有200家以上。但是累计退市的公司超过10000家，现在处于上市状态的3000家左右的公司中，也有大部分相对发行价跌幅巨大，甚至接近归零了。
如果以争取十倍回报为目的，那么，数据告诉我们，上市以来累计涨幅超10倍的公司在纳斯达克只有不到区区的1.6%。
因此，靠接盘新股不但实现不了投资人梦寐以求的十倍回报，反而是大概率进场送钱。
那么如何才能取得十倍回报实现慢慢变富？以实业的思维，“选”好行业中好公司，“等”估值低时买入，然后笨笨地坚“守”。
在市场的喧闹与焦虑中，投资人如能做到“选”，“等”，“守”，就能让这些公司通过经营的稳步增长带来长期足够丰厚的回报，从而稳稳当当地穿越牛熊周期。而对于“打新套利”是时候谨慎了，炒新赌博则更应远离，这才是对自己辛勤获取的财富负责。
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