火炬电子：股价正确反映估值了吗？
作者：像 海
来源：市值观察（ID：shizhiguancha）
A股上一些公司大多数投资者并不熟悉，但如果你身处其所在领域，则会清楚它的实力与地位。市值观察研究的火炬电子，是身处在国产电容制造领域的知名企业，也是主要军工电子供货企业。
9月22日，有人在某平台发表了一篇关于火炬电子的《电话会议纪要》，里面内容引起了我们的高度关注。如果内容“预测”基本准确，虽然公司目前价格在相对高位，但对应2021年的PE仅为28.8，火炬电子明年每股收益有可能达到1.6元以上。
为了对部分信息确认，我们于9月26日上午拨通了火炬电子证券代表谢妙娟女士的电话（座机转接手机，假日打扰在此表示歉意），询问了几个问题整理主要内容如下：
“火炬电子国庆期间工厂是否有排班？”
答：工厂根据订单情况，有安排加班生产。
“延迟发货的那台设备是否存在‘禁运’风险？”
答：“只是疫情影响延迟发货而已，没有‘禁运’风险。”
“转债项目年底是否可以投产20%产能？”
答：“理论上应该没有问题，规划上是这样的。”
“军品业务高增长是否可以维持？代理业务能否实现国产替代？”
答：“军品这块从目前来看增长应该没问题，代理的话是个长期的合作业务，国产替代还需要一个过程，目前产能20几亿只，一下子80几亿只产能也打不上去。”
“明年价格这一块怎么看？”
答：“价格这一块会相对稳定些，可能会小幅波动，主要还是看需求增长。”
“人民币汇率目前有升值的预期，您这么看？”
从“小调研”来看火炬电子具备一些未来看点，而公司具体质地如何，能否真的高增长，还需要进一步深入研究。
1 基本面良好 三大业务均有看点
火炬电子主营业务非常单纯，主要从事以电容器为主的电子元器件研发、生产和销售，分板块主要为自产元件、代理元件和新材料业务三大块。
公司自产的电容器包括片式多层陶瓷电容器（即MLCC）、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器、脉冲功率陶瓷电容器等。从半年报可以看出，上半年自产元件业务占总营收约为32%。其中，军品占75%，毛利在80%以上；民品占25%，毛利约45%。毛利一直以来比较稳定，从这个角度看，这是一门不错的生意。
目前代理元件占公司营收约65%，主要代理太阳诱电、AVX、KEMET等品牌，而代理产品主要包括大容量陶瓷电容器、钽电解电容器、金属膜电容器等。其采用买断销售方式，根据采购成本、市场状况确定代理产品的最终售价。
据了解，目前代理毛利约为15%，净利7%，如果未来人民币存在一定升值潜力的话，对于这类进口型的业务或许可以获得一定的汇兑收益。
公司新材料部分为CASAS-300高性能特种陶瓷材料，主要供货于中航复材，其生产已经形成一定规模，今年上半年这部分营收约为3000万（不含项目收入），同比增长达到188%，毛利超过70%。而陶瓷新材料目前在国内仅是起步阶段，未来几年增长看点丰富。
2 国内需求大爆发 公司数倍级扩增产能
电容器作为三大被动电子元件之一，是电子线路中必不可少的基础电子元件，约占全部电子元器件用量的40%。电容器下游应用广泛，主要应用于民用工业领域、民用消费电子领域以及军用领域，包含系统通讯设备、工业控制设备、笔记本电脑、航空航天、船舰等多个产业。数据显示，2019年全球电容器市场规模达220亿美元，我国电容器行业的市场规模为1102亿元，占全球比重达71%。
在民用领域，当前我国在5G、工业互联网、智能驾驶、医疗设备及半导体等领域都处于蓬勃发展阶段。通过光通信行业几家上市公司上半年业绩也可见一斑，如新易盛（+137.06%）、中际旭创（+76.13%）、天孚通信（+63.25%）等都迎来了爆发，据多家券商预测未来三年都会高速发展。而工业互联网、汽车电子、消费电子等领域也处于迸发期，我们透过半导体最上游的设计企业进行观察，如韦尔股份（+1206.17%）、紫光国微（+108.47%）也迎来的高速增长，叠加国内大力推行国产替代，据预测增长势头将会持续很多年。
此外，军工领域的需求也存在强大的增长预期：首先是每年复合增长的军费支出，其次是军备支出在军费里的占比提升，再次是信息化程度在军备里的提升，最后是国内民航领域中国商飞的蓝海空间。整个需求呈现的是多维度增量，复合来看是异常庞大的增量。比如9月19日，中国航天科技集团有限公司八院科技委秘书长潘军在中国航天大会商业航天产业（国际）论坛上表示，“保守估计，未来5-10年我国商业小卫星的发射需求超4000颗，商业卫星制造的需求将呈现爆发式增长”。
在电容产能方面，目前公司每年产能为20几亿只，而其今年发行可转债新建了超85亿只（大尺寸）的产能。根据调研信息，到今年年底大概可释放出20%，三年将全部产能释放。如果未来三年如期达到产能规划，进行测算后，公司自产电容的增长将达到400%。当前火炬电子自产电容利润占比接近70%，而根据“高景气行业，产能即利润”的观点，公司未来业绩有望大幅突破现有天花板。此外，公司此前募资新建的陶瓷新材料产线6条，3条已经开始投产，另外3条仅差一台设备，预计明年三月也可投产。陶瓷新材毛利高达70%以上，使用场景包括发动机叶片、特种轴承等，作为增量式的看点，一旦发力将会呈几何级数的增长。
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股价正确反映估值了吗
对于投资者而言，投资任何企业，一般要遵守“好行业、好公司、好买点”的原则，而目前火炬电子股价却“高高在上”。其实，关于企业估值一直是一门很深的学问，也是多数投资者，甚至是“专家们”一生都在探索的问题。价格与价值之间存在联系，但他们并不等同。K线形态是市场价格的一种体现，对于企业本身，它并不存在。
笔者看过一篇文章，其中提到巴菲特的办公桌前是不放电脑的，也不看股票走势和K线，他只看财报，而他的办公室里收集了许多公司历年的财报。他认为，公司的估值应该在财报中去寻找，这也许是对“价格与价值”比较合理的一种阐释。
曾有人打过一个比较有趣的比方，股票价格和企业价值就好比狗和主人，主人在遛狗的时候，狗会围绕着主人前前后后来回跑，狗有可能落后主人一段，也有可能超出主人一段，但只要主人保持往前走，狗都会跟着往前走，所以投资企业寻找买点应该是在“狗落后于主人”时买入。
如果我们抛开K线和价格，采用PEG的估值方式去看待，最重要的应该是增长率G。任何行业，只要是高增长（G）、高天花板的企业，理论上都应该一视同仁，都是好标的。今年以来，食品、医药、白酒的PEG普遍都在3~5之间。而火炬电子2021年PE=28.8，增长率G=35，PE/G=28.8/35=0.82，根据彼得林奇对成长股的定义，PEG<1是属于低估状态。当然，这是理论上的数值，并不构成投资建议。
其实，不管企业所处的行业是什么，只要它盈利能力强，增长空间大，对于投资者而言都是好标的。而价格和价值之间虽然存在联系，但是它在某个时间未必正确的反映企业价值。
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